Всем привет. Война на Ближнем Востоке

длится уже 3 недели. И тут я тоже решил

пукнуть со своей стороны в лужу и

сказать, что я об этом безобразии думаю

и, э, куда мы потенциально будем

двигаться. На мой взгляд, ближайшие 3

недели станут определяющими. Э, я вижу

возможность как и довольно серьёзного

бычьего рынка, если сейчас накал

страстей уляжется, так и более серьёзную

коррекцию. эпицентр, который, на мой

взгляд, станет, а, как раз-таки где-то в

октябре, в в сентябре, в октябре, когда

ФРС, скорее всего, придётся снижать

ставку на фоне растущей инфляции. Но

давайте разбираться по порядку. До этого

мы ещё не дошли.

Как я вам и говорил в прошлом видео, в

конце февраля, что, э, моя стратегия

заключается

в марте и в апреле, и в сентябре, и в

октябре наращивать позиции в кэша для во

избежания всевозможных непонятных

происшествий на рынках. В итоге мы

получили не сколько происшествий на

рынках, сколько, скорее всего, конфликт,

который грозит

и, скорее всего, станет глобальным и

затяжным. И что нам с этим делать?

Нужно, безусловно, сейчас разбираться,

да, несмотря на то, что ээ я и мои

клиенты мы нарастили позиции кэша, это,

как правило, нас в марте не спасло от

просадки. Например, портфель Kubavision,

о котором мы поговорим чуть позже. Он

тоже показал негативную динамику. Ну,

тут и ни странно, потому что практически

все основные активы а в марте довольно

серьёзно трясло. И в первую очередь на

прошлой неделе мы видели, как сильно

проседало золото. А и это, безусловно,

довольно сильно повлияло на портфель. Но

если мы рассматриваем

с точки зрения динамики, что нас что нас

может ожидать, консенсус, который я вижу

в различных, а

инвестиционных каналах, э, сообществах,

это то, что, скорее всего, а закрытие

армузского пролива продлится дольше, чем

это полагают на самом деле эксперты. А,

скорее всего, если мы говорим про

закрытие армузского пролива на 34

недели, а начнутся необратимые процессы

в цепочках поставок по всему миру, и мы,

скорее всего, столкнёмся с серьёзными

большими э большими проблемами на рынке

государственного долга, как в первую

очередь, конечно, американского, но и,

скорее всего, вообще глобально рынка

государственных долгов. Безусловно, мы

это увидим. И то, что мы сейчас

одновременно накладывается на всю эту

негативную динамику. И летом, скорее

всего, мы увидим ещё более усиленную

динамику имплементации искусственного

интеллекта.

В логике такой, что если конфликт будет

продолжаться,

то, безусловно, а вот эти цены, которые

на энергоносители, они будут в каком-то

в каком-то диапазоне их нужно

перекладывать на конечного потребителя.

То, что мы видим, а, на рынке труда,

сейчас об этом отдельно поговорим, э что

возможности у потребителя нести эти

дополнительные издержки нету. И вы

попадаете в ситуацию как компания, для

того, чтобы вам выжить, вам нужно будет

оптимизировать структуру костов, а это

значит, вы будете увольнять и пытаться

автоматизировать как много больше чисто

в режиме выживания. А скорее всего это

где-то в зависимости от того, как пойдёт

сейчас сценарий, да, мы можем завтра и

договориться. Есть какие-то первые

предпосылки, что американцы разрешили

оплату нефти Иран Ирану. Иран сказал,

что не будет пулять по странам Ближнего

Востока. какие-то такие позитивные

сигнальчики летают. Насколько они

серьёзно, непонятно, потому что одна

ракета, прилетевшая непонятно откуда,

может всё, конечно, спутать. Это тоже

нужно учитывать. Но а

с точки зрения как раз-таки э вот этой

динамики нужно будет посмотреть, я

думаю, ближе к лету станет понятно,

насколько сильно искусственный интеллект

будет ускоряться.

Следующая проблема - это, безусловно, в

том, что главные опоры экономики, в

первую очередь американской, которые

сейчас нас интересует как

так как практически 70% капитализации

всемировой - это американские рынки, то,

безусловно, мы видим особую и серьёзную

слабость, а, с точки зрения потребителя.

И эта слабость начинает всё больше и

больше перекидываться на рынок частного

кредита, как ом часто говорили. И,

безусловно, сейчас мы последним пунктом

попадаем возможность, когда японцы,

поднимая ставку и репотриируя капитал

обратно, соответственно, могут привести

к тому, что дополнительные турбуленции

нас ожидают впереди.

Если говорить объективно, вот эти все

происходящие вещи сейчас, они крайне

сложно просчитываемы. То есть мы, когда

говорим, допустим, про цепочки поставок,

в первую очередь с нефтью, понятно, мы

можем посмотреть на другие, э,

производные

продукции, которые зависят и от нефти, и

от газа, и проход по армудскому проливу.

Ну вот хороший график, это один из

немногих, скажем, да, э в первую

очередь, конечно же, удобрение. Это

треть, э, всех мировых удобрений идёт э

через армузский пролив. То есть это тот

же самая пшеница, это соя, кукуруза. А

полиэтилен, это, безусловно, всё, что

связано с упаковкой.

И там, и тут ситуация очень критическая.

Это, безусловно, производство алюминия,

производство серной кислоты. Это очень

сильно ударит по добыче меди, кобальта

и, в свою очередь, по электросетям,

которые нужно делать для искусственного

интеллекта и электроавтомобилей.

У нас потенциальные проблемы ээ с

каустической содой и хлором это

водоочистка и бумага. Мы будем

испытывать нехваток сырья для

производства резины, а это уже

грузоперевозки, это все практически

логистические цепочки и розничная

продажа. Безусловно, будут проблемы с

добычей

каксуящегося угла, угля и железной руды,

а это строительство, это сталь. И вот

здесь внизу вы видите также интересное

замечание. Это гелий, который требуется

на безусловно на

производство микрочипов. То есть вы

видите, что э завод в Катаре, на которой

был совершено атака со стороны Ирана и

вырубила этот завод, ну, если не

полностью, то довольно серьёзно его

повредив. Мы видим, что в мире всего

две, два завода, которые производят

гелий в достаточном качестве для

производства чипов. По большому счёту,

вот этим одним ударом Иран снёс 1/3

мирового производства, и цены на гелей

подскочили моментально практически в два

раза. То есть вот эти цепочки видят

абсолютно все. Я думаю, здесь ничего

нового. Об этом постоянно сейчас

говорится. И вот это

на самом деле вот эта логика, что

давайте не будем до конца всё ломать,

потому что плохо будет абсолютно всем.

Она, конечно, говорит о каком-то поиске

варианта разрядки. Сейчас многие говорят

о том, что Трамп пытается вылезти из

этой авантюры.

Израиля, в принципе, на дороги назад

нету. Но тут ещё как бы, если мы

посмотрим о вероятности сценария,

безусловно, нужно учитывать и то, что

вот на странице maning.com вышла статья,

которая говорит, что в Америке осталось

2 месяца запасов редкоземельных

металлов. Э тема тоже уже мусируется

довольно давно, что такое редкоземельный

металл, и я её тоже затрагивал.

Безусловно, особо критично это

сказывается на обороно оборонной

промышленности Америки. Практически

критический материалы, такой как Итрий,

э Китай ввёл жёсткие экспортные

ограничения. А без этого вы, по большому

счёту, не можете не строить ни самолёты,

ни продвинутые ракеты. И вот эти вся

огромная триллионная

триллионные бюджеты Пентагона грозят

довольно быстро превратиться, а, ну,

скажем, в совершенно бесполезную грубу

груду металла. И вот этот фактор, вполне

возможно, тоже говорит, что американцам

нужно где-то останавливаться, потому что

дальше может становиться ещё хуже и

хуже. В любом случае аргументы за то,

что конфликт затянется намного дольше,

также

довольно объективны и очевидны. Э смысл

Ирана сейчас э

педолировать это обратно э в принципе

нету. А условия, которые Иран выдвигает,

ни Израиль, ни Америка принять не

смогут. и в принципе дипломатического

решения этого конфликта здесь в

ближайшие вот эти 3-4 недели, которые

будут критичны сами по себе, не

наблюдаются. Почему эти 3-4 недели будут

критичны? Потому что где-то после 6

недель мы столкнёмся как раз-таки э с

началом необратимых последствий в

цепочках поставок. А я в своё время вот

сейчас прикреплю статью

Грега Тиндейла на Сабстаке. Он описал

как раз-таки 12 шагов развала цепочек.

Сделал это он в начале марта. Очень

интересная статейка, почитайте. А просто

одно за другим, когда цепочки начнут

сорваться, вот эти последствия второго и

третьего уровня, они на данный момент

даже не просчитываются, потому что они

мы их просто не видим. Соответственно,

вот как только, э, этот процесс

опять-таки где-то 6-7 недель начнётся

запускаться, а мы войдём в жесточайшую

фазу турбулентности. И, безусловно, то,

что мы сейчас будем наблюдать - это

разговоры об инфляции, о которой мы

сейчас поговорим отдельно. Но то, что

сейчас мы видим на рынках, и в первую

очередь, конечно, нас интересуют рынки

бандов, вы видите, что, конечно же, за

последнюю неделю очень сильно э

проливались рынки, доходности очень

сильно росли, а резко в пятницу

подскочил MOVE, э выйдя практически на

оценку 110. Это высокий стресс. То есть

после 120 у нас реальная возможность

наступления полной дисфункции всего

рынка облигаций. Мы наблюдаем, что

интересно, муниципалитет Чикаго отозвал

выпуск

своих

облигаций муниципальных на 300 млн

долларов, назвав, что основным

аргументом, что на самом деле рынки

сейчас не в состоянии оценить риски и

обзорбировать даже такой по по большим

счётам небольшой выпуск, если мы

посмотрим, да, ээ на то же самое золото,

которое на прошлой неделе тоже

проливалась. Вот вы видите здесь с левой

стороны график

ценовой. И здесь мы видим справа как

раз-таки средние э продажи в золоте с

точки зрения вот то, что происходило за

последние 4 недели. И очень серьёзные

вот красный кружочек, вы видите, были

просадки, просливалось золото.

Вопрос в конечном итоге, что это может

быть, на мой взгляд, я м говорю

постоянно об этом, постоянно проблемы э

в цепочках с ликвидностью приводят к

тому, что вам нужно э-э продавать что-то

для того, чтобы получить доступ к

доллару. А

что наблюдается? Если мы сейчас входим в

фазу, где банки и дилеры видят риски и

не могут их оценить, в принципе,

ситуация, в которой мы находимся, а мы

попадаем в ситуацию, когда и нефть, и

энергоносители резко подскочили в цене.

А это раз. И, во-вторых, по большому

счёту их скажем так, логистические, они

распределены не идеально, и большое

количество стран, э, которые не имеет

запасов, борются и готовы платить ээ

любую цену, чтобы получить доступ к этим

конкретным поставкам. Соответственно, у

вас вот это иррациональное поведение

цены, она выражается в конечном итоге

нагрузки на бюджеты. В данном случае,

если система не работает и не может

предоставлять долларовое фондирование, у

вас для этого как раз-таки и есть

валютные резервы для того, чтобы

исправлять эту ситуацию.

И как раз-таки продажи в облигационных

инструментов, на мой взгляд, а понятно,

что это не единственный фактор, но мне

кажется, это основной фактор на данный

момент, выражает как раз-таки вот эту

нехватку доллара и схопывание долларовой

ликвидности. И золото, на самом деле, на

настолько это подтверждает,

потому что золото, опять-таки, как и

довольно инструмент, который, во-первых,

и оценивается в любой валюте, и довольно

быстро его можно скинуть, на мой взгляд,

это опять-таки тенденция, которая

указывает на

серьёзные серьёзные проблемы с

ликвидностью по рынкам репо. Я думаю,

вот на следующей недельке станет

понятно, что там происходит в начале

марта.

данные, которые были, пока там особого

стресса не было. Да, он был, но чем

дальше мы будем двигаться, тем больше

стресса мы будем наблюдать там. И то,

что мы, безусловно, уже наблюдаем, то,

что долларовое фондирование становится

намногонамного дороже. И тут хороший

пример, так называемый Crosscurrency

Basis sw. Здесь вы видите чёрная линия -

это на швейцарский франк и на евро - это

оранжевая линия. Трёхмесячные. Что такое

Crosscurrency?

Без свопы - это, по большому счёту,

когда две два контрагента приходят и

меняют, ну, в данном случае, скажем,

евро на доллары, да, и один из

контрагентов платит ставку в долларах,

другой платит в евро. И, как правило,

вот эта ставка негативная. То есть,

соответственно, у вас премия за вы

платите за то, чтобы получить доступ к

доллару. Соответственно, нехватка

доллара всегда выражается в том, что вот

эти свопы становятся более и более

негативными. Мы видели в прошлом году,

когда в конце

октября был стресс на рынках, вы видите

ситуация, потом ситуация отскочила

более-менее э обычной, нормальной

ситуации, и мы посмотрели, что опять

сейчас стресс набирает оборот. Это,

конечно же, понятно, что если мы

посмотрим на курс доллара, а, который

вот

готов готов готов полететь выше, если

посмотреть, куда он может улететь, э, то

сейчас на данный момент с точки зрения

технического анализа, то вот в этом

канале мы куда-то можем сходить к 107, к

108. То есть это довольно ээ реальная

реальный такой как раз-таки сценарий,

особенно если вы посмотрите внизу.

Динамика она показывает как раз-таки

позитивный исход. И нужно учитывать, что

практически весь рынок сейчас продолжает

сидеть в шорте доллара. То есть вот

сквиз, который мы можем получить на этом

рынке, он довольно велик, и это,

безусловно, нужно опасаться. И чем выше

идёт доллар, тем больше вся динамика

будет усугубляться. Дорогой доллар

проблемы с фондированием.

Рынок облигаций попадает как раз-таки в

распродажи.

Именно на фоне того, что происходит

на рынках фондирования. Отличный пример.

Вот здесь мы видим двухлетки, да,

которые просто улетели рекордными

темпами. Сейчас мы где-то даже выше уже

это на 3,9 плюс-минус. То есть это

довольно серьёзная разница,

которую нужно учитывать, что а

в логике, что это не разговоры про

инфляции, которые сейчас прасят банды, а

это именно точка ликвидности, потому что

разговоры про инфляции на данный момент

рынки они на это никак не реагируют,

потому что если мы посмотрим на оценку

опять-таки э типсов и на оценку вот этих

breakvens, э, которые показывают

инфляционные ожидания. Там, в принципе,

на данный момент всё стабильно и рынок

бандов оценивает эту ситуацию, что она,

в принципе, будет краткосрочный скачок,

который вот тенденцию снижения вернёт

обратно. Но опять-таки тут тоже нужно

учитывать, что все факторы зависят от

того, насколько

насколько долго будет продолжаться

конфликт. Реально, если мы посмотрим

опять-таки на рынке бандов и почему я в

принципе всем рекомендовал

снизить позиции, моя позиция в

двухлетних облигаций тоже, я её порезал

и переложился в короткие банды. Реально

то, что мы сейчас можем увидеть вот на

этом графике, вы видите, что

если цена нефти останется довольно

длительный период выше 90, то вот здесь

вы видите жёлтенькие красненькие,

зелёненькие линии - это курсовые разницы

и юаня, то

что мы можем ожидать в этой логике, да,

особенно синяя линия - это как раз-таки

доходности десятилетик, десятилеток, а

то мы очень-очень быстро при продолжении

конфликта можем улететь куда-то в

территорию пять. Это это очень

рисковано, потому что при пяти у нас

начнётся этот рынок ломать. А,

соответственно, мы попадаем, что вырос,

у нас идёт ухудшение с точки зрения

ликвидности. Облигации вполне возможно

будут попадать дальше в распродажу. На

мой взгляд, опять-таки, с точки зрения

облигаций,

ээ всё указывает на то, что, э, э, вот

когда этот шок пройдёт, экономическая

активность упадёт ещё сильнее и,

безусловно, а, ставки будут снижаться. И

если мы посмотрим сейчас, то, в

принципе, в этом году по всей логике

находиться в бандах имеет абсолютный

смысл. То есть это довольно хорошая

стратегия с дюрацией. Но вот именно

сейчас, с точки зрения короткой локации,

мы не знаем, насколько вымоет нас

наверх. До конца апреля я бы просто бы

облигации переложился бы в конеч в

передний конец и сидел бы, ждал просто,

а, определения, в каком направлении мы

всё-таки пойдём, решим этот кризис или

не решим уже исходя из этого, делать

какую-то локацию. Что интересно,

несмотря на все вот происходящие

события, то есть аппетит инвесторов к

риску чуть-чуть снизился, но несерьёзно.

То есть такого рисков и серьёзно мы не

видим. Центробанки, в принципе,

продолжают свои политики, ничего особо

не меняется. То есть китайцы, в

принципе, ликвидность предоставляют. У

них это понятно, курс юани укрепился,

они могут себе это довольно

бесполезненно позволить. В принципе,

ликвидность федеральной резервной

системы окейна. Понятно, что японцы

занимаются всё всё продолжают повышением

ставок. И тут интересно, что японцы

собираются на следующем заседании

повысить ещё раз ставки.

Но это, на самом деле, Японию в данном

случае не спасёт, а ведёт лишь к

дополнительной волатильности о

ээ к дополнительной волатильности

на рынках. И, ээ, буквально, по-моему,

недели две назад я писал как раз-таки

про ситуацию

у себя в Telegram-канале

для Alt Capital писал ситуацию про

японские потоки и как можно выразить

позицию для Японии через стейбкоины. На

мой взгляд, Япония в долгосрочной

перспективе является крайне

привлекательным рынком. Ээ репатриация

капитала приведёт к тому, что Ена будет

укрепляться и капитал должен будет

куда-то идти. он пойдёт на рынки акций.

Соответственно, у вас есть хороший

позитивный момент, вопрос, когда эта

волна запустится. Возможно, сейчас

рановато. Безусловно, все сейчас

подвержены рискам э происходящей

ситуации с Ираном. Но вот то, что делают

японцы, в конечном итоге будет как

раз-таки э наиболее благоприятно для

самих японцев. И вот эту ситуацию нужно

учитывать. Ссылочку на статью я оставлю

в комментариях.

То есть, если мы исходим из этих как

раз-таки вещей, то нужно ожидать

дальнейшее снижение ставок. При том, что

совершенно нерелевантно, э, на каком

фоне оно будет происходить, потому что

мы видим уже на этом графике, да, что в

принципе нормализация кривых доходностей

продвигается, то есть практически 3/4

стран наклон кривой доходности

нормализуется. Связано это с тем, что,

конечно, ещё до начала войны все

центробанки, в принципе, исходили из

того, что ставки будут продолжаться

снижаться. Вопрос заключался лишь в

скорости и когда это будет происходить.

Сейчас даже если мы подумаем вот просто

чисто, э, какая может быть вероятность,

представим себе, что инфляция подскочит.

Краткосрочно она, безусловно, подскочит.

Это то, что я говорил, за счёт того, что

у нас и экономика не растёт, и сейчас

компании будут резко внедрять

искусственный интеллект, вот этот класс

потребителя будет вымываться ещё

сильнее. То есть, э, косты перекладывать

будет, на самом деле, некого. И это

будет, в конечном итоге приведёт к

довольно серьёзному, то, что я называю,

то, что я жду уже такое количество лет,

дефляционному хлопку.

И даже если мы представим, что сейчас

резко вот эти цены вырастут и

инфляционные показатели будут выше, что

интересно, а первые показатели по

инфляции PPI в Америке, вот за прошлый

месяц вышли 0,7 был плюс, ожидалось 0,4.

А вполне возможно, это первый

колокольчик, это будет усиливаться, да,

моржина, маржа уже начинает

сужаться, и это будет в каком-то в

каком-то момент это будет выражаться,

опять-таки на картировках, на

котировках, на рынках. Но растущие цены

и, э, постоянно беднеющие потребители

рано или поздно приду, или, скажем даже,

не потребители, а, ээ, постоянно

ослабивающий рынок труда приведут к

тому, что центробанкам придётся

стимулировать экономику

вне зависимости от инфляции. То есть мы

подаем в сценарий, когда снижение ставки

будет проходить на фоне какой-то

инфляционной дискуссии, а и и,

соответственно, это заставит рынки

сделать полную переоценку, э, как это

будет происходить. А в ближайших видео

мы можем попытаться разобрать этот

феномен. Пока, опять-таки, я бы дождался

вот разрешения, в какую сторону мы

пойдём с точки зрения иранской войны, и

там будет видно, что нам нужно будет с

этим делать. Но что бы хотелось сказать

отдельно, это продолжение вот этой

динамики, э-э,

и почему снижение ставки будет играть

такую роль и, скорее всего, ещё повлечёт

за собой серьёзные программы Q. Нам

достаточно посмотреть на американский

баланс, так называемый Net and

International Investment Position. А он

составляет сейчас примерно

минус, ну, -85% ВВП в районе где-то 30

триллионв.

долларов. Это значит, что иностранцы

держат в Америке, то есть баланс вот

этого, то, что американцы держат за

рубежом, то, что иностранцы держат в

Америке, сейчас составляет примерно 30

триллин всего. Иностранцы держат в

Америке в районе 70 триллин активов. И

теперь представьте, что вы попадаете в

ситуацию, когда этот конфликт

разрастается и вам нехватка доллара

вынуждает вас продавать активы. И вот

это самый большой риск сейчас для

рынков. В первую очередь, конечно, для

рынков ээ американского долга. Первую

часть ээ мы уже наблюдаем.

Ээ и, соответственно, нужно ожидать при

ухудшении ситуации. Скорее всего,

распродажа и давление как раз-таки на

особенно на дальний конец будет

увеличиваться. Вот эта синенькая линия,

которая пока ещё находится на довольно

приемлемых какого-то значениях, она

очень быстро может улететь вверх. И

помимо того, что мы можем столкнуться

с ситуацией, когда тактические будут

распродажи, нам нужно также учитывать

то, что и структурно, когда мы говорим,

что американцы - это 70% капитализации

всех рынков в мире, и капитал, который

понимает, что, э,

политические заявления о том, что мы

должны снизить курс доллара, ведут к

тому, что капитал должен искать

какие-то, э, определённые тихие какие

другие другие рынки, где он может найти

применение. Вот, например, вот это

тактически, то, что я вам говорю как

раз-таки про Японию, да? А потоки пошли,

то есть, в принципе, 11,2

млрд

долларов с тех пор, как гражданка Такаич

стала премьер-министром, вернулись ээ в

Японию. И этот тренд, скорее всего,

будет усиливаться. То есть у вас

американский рынок структурно

сталкивается и с тактическими

проблемами, так и со стратегическими. И,

соответственно, вот если мы посмотрим

опять-таки с точки зрения Kubavision, у

нас есть локация в технологический

сектор Америки, но по большому счёту

большая большая часть находится как

раз-таки в странах азиатского региона,

где есть экономический рост, и в

сырьевых рынках, которые на фоне вот

развала цепочек

поставок будут, конечно, бенефициарами,

потому что эти компании смогут

перекладывать

свои издержки на конечных потребителя.

Выхода просто нету. будут платить им ту

цену, которую они потребуют, а дальше

уже разбираться, будет ли это

происходить перераспределение, кто вот

это повышение центъть. Будут ли это

производители и компании по цепочке за

счёт снижения маржинальности, либо это

будет попытка переложить на э конечного

потребителя, который в конечном итоге

деньги должны будут выдаваться либо

государства, либо какими-то программами

поддержки. Но вот это нужно будет

посмотреть, куда мы двигаемся. И на этом

фоне давайте, конечно, посмотрим, что

происходит и в Америке, какие показатели

и что может серьёзно повернуть рынки, и

как Китай влияет на ситуацию, что

происходит там в экономике. Потому что

по большому счёту эти две страны,

происходящие в них событиях сейчас

наиболее критичны с точки зрения, куда

мы пойдём, в макро, в одну или в другую

сторону. И я, в принципе, вам говорил,

что я вижу и продолжаю смотреть, где же

может быть вот этот позитивный сценарий

продолжение бычего рынка в SNP.

Безусловно, если сейчас будет достигнуто

какой-то элемент разрядки, все акции

улетят выше. Отдельно посмотрим, что

можно в данном случае делать. Но если мы

посмотрим по экономике, то, в принципе,

вот мы видели данные по производственным

показателям ESM, они вышли опять выше 50

52,4.

И по большому счёту с двадцать второго

года это уже какой-то первый тренд,

который позволяет установить, что вроде

бы что-то на ноги в Америке встаётся.

Сервисный сектор ESN тоже показал

неплохую оценку в 56,1, новые заказы

58,6, то есть сама динамика по себе

неплохая. Отчёты федеральных филиалов

федеральных резервных систем вышли

где-то было более-менее, где-то лучше.

Вот здесь вы видите Филадельфийский

индекс, он растёт третий месяц подряд.

То есть, в принципе,

позитивные моменты найти, безусловно,

можно. Какая-то какае-то движение есть.

С другой стороны, конечно же, если мы

посмотрим на всё происходящее и будем

смотреть с точки зрения инфляции

показатели по PPI, да, то том, что я уже

вам говорил, подросли, и это такой

предвестник, что скорее всего здесь мы

будем ожидать ещё более серьёзный рост.

И вопрос только вот показатели инфляции

потребительской, которые вышли э недавно

и показали, в принципе, попали точка в

точку, да, то есть 2 + 2,4%

вот этот фокус снижения он всё равно

где-то продолжается.

А, может быть, не так быстро, но что

интересно, опять-таки, снилзилась

компонент вот этих арендных платежей,

который занимает львиную долю индекса, и

поэтому он тянет его, продолжает тянуть

его вниз и, скорее всего, будет где-то

компенсировать как раз-таки вот

возможность э растущих цен на

энергоносителей, на транспортировку,

бензин и прочее, прочее. Посмотрим. А,

несмотря на всё это и инфляционные

ожидания, мы видим, что ситуация

на рынке труда постоянно ухудшается и

становится всё сложнее и сложнее, что

говорит, если инфляция повернётся и

ожидать ближайшие пару месяцев, то есть

апрельский, майский показатель будет

точно, скорее всего, выше уже аэ

периодов инфляции. Сейчас начнётся

риторика, но как вы будете перекладывать

эти косты на рынок труда? Вот мы

посмотрим, да, э, job openings, ээ,

оказывалось в прошлом году были завышены

на один с лишним миллионов. Если мы

посмотрим на индикатор, э, так

называемой компании Инди, да, которая

занимается наймом, а они посчитали,

сколько упало количество заявлений на

найм сотрудников из-за внедрения

искусственного интеллекта. Вы видите,

что вот в дата и аналитике, э,

количество позиций сократилось на 31%, в

маркетинге на 25, в софте на 15 и в

бухгалтерии на 13. То есть вот эта

динамика, да, она ещё будет сильнее

усиливаться на фоне ухудшения

экономической ситуации, о которой я вам

говорил раньше. Также нужно посмотреть,

что теперь количество безработных людей

составляет 7,4 млн человек, а вот job

openings, те самые составляют чуть

меньше семи. И то есть растёт как

раз-таки безработица среди молодёжи, то

есть 22-27 лет, она уже свыше 6%. И

количество молодых людей, которые как бы

заняты не на полную мощность, которой

они могли бы быть, достигло уже 42%. То

есть практически половина населения

работает не на э не в оптимальных

условиях, назовём это так. Если мы

посмотрим на тренд

как раз-таки с точки зрения

широкого, да, рынка, то мы попадаем

снижение вот это payrolls, которые вышли

негативные и пересмотрели ещё и

декабрьские показатели. То есть

практически роста в создании новых

позиций он свёлся к нулю. Это левый

график. Снизу вы видите, э, рост зарплат

и рост, э-

потребления. То есть серое это

потребление, оно отскочило, зарплаты -э

растут, это чёрная линия. Это как

раз-таки зарплаты растут ещё медленнее,

чем потребление. А красные балочки - это

как раз-таки изменение в квоте

сбережений. И вы видите, что, в

принципе, вот последний год американское

потребление держалось как раз-таки на

уровне того, что они зале залезали в

собственные сбережения. Если мы

посмотрим по Европе, кстати, тут

тенденция совершенно другая. То есть

европейцы наоборот захомячили большие

суммы. Здесь мы уже говорим где-то 15%

э-

15% имеют среднее домохозяйство в Европе

от собственного дохода э в сбережениях.

что здесь подушка безопасности намного

больше. И вполне возможно вот этот

ценовой шок, который Европа, безусловно,

достигнет и будет даже скорее сильнее,

чем в Америке. Здесь возможность это

как-то социально более сгладить

присутствует ээ несколько больше, чем в

Америке. Ну и опять-таки мы видим вот

правый правый график - это рост реальной

потребительской способности, сколько

доходов

американских домохозяйств. И эта

динамика также очень сильно замедляется.

И ожидать на этом фоне, что, э, вы

сможете инфляционную динамику переложить

на количеного на конечного потребле

потребителя, это довольно утопично. И

сейчас, когда мы говорим об инфляции и

безработице, и нам нужно примерно хотя

бы понять, где будут находить, где будет

находиться тот уровень безработицы,

который приведёт довольно к жёстким

потрясениям именно в экономике США. Ну,

то есть, если мы видим на этом графике,

да, официальная

безработица находится в районе с

копейками процентов - это красненькие.

Если мы правильно подмутим и будем, да,

данные немножко

просортируем, то мы видим, что на самом

деле где-то ближе к шести уже

подбирается основная безработица. И тут

главный аргумент, в принципе, в чём, да,

особенно с точки зрения искусственного

интеллекта, то, что я вам говорил,

сейчас это будет ускоряться, а то, что

мы увидели,

что

сейчас, особенно когда очень модно

стало, да, выгонять сотрудников довольно

большими пачками, тот же Джек Дорси с

его блоком сейчас вышли, а

сообщения, что даже самые крупные

компании ИИ сокращает собственный

персонал на 10-15%.

То есть этот тренд уже запущен. И в

принципе сейчас мы это обосновываем тем,

что это позволяет компаниям становиться

более эффективными, что это меньше

затраты на персонал. Ура, ура, ура, ура.

Но если посмотреть в проспекте, в

перспективе то, что произошло после

ковида, да, закрыто. всех повыгоняли,

думали, что будет как раз-таки

восстановление, набрали опять-таки кучу

народа. И вот сейчас всем наконец-таки

стало понятно, что все восстановления,

рост экономический был иллюзией. И

теперь, конечно, под искусственный

интеллект все эти увольнения легче

проводить. Но, э, вы, опять-таки, вы

убираете, ээ,

из системы, которая построена

исключительно на долгах и на

потреблении, вы убираете основной

компонент вот этой системы. И вопрос,

где произойдёт, на каком уровне

произойдёт э точка несварения, да? То

есть вы увольняете на данный момент вот

как раз-таки Белых воротничков, тот

самый средний класс, который

ответственен в основном за вот большую

часть экономики в том же самом США. И

как только всё хуже хуже ситуация будет

становиться в какой-то они же все в

кредитах сидят, и невозможность

обслуживания кредитов приведёт к

какому-то системному

дисбалансу.

говорить, находится ли уровень на 6 78%

дети, может быть, мы не знаем, может

быть 10, но для примера можно посмотреть

на 2008 год, когда если мы посмотрим на

ипотеки, да, а количество дефолтов или

тех ипотек, которые не сработали, в

итоге, в конечном итоге составляло 7,3%.

То есть 92% вот этих инструментов, они

продолжали работать, и было всё

нормально, но 7,5% полностью сломали

глобальную систему. И поэтому сейчас

просто в разговор, то есть вам не нужна

огромная армия безработицы в 30% цифры

где-то находятся ниже, и за счёт

искусственного интеллекта мы очень

близко и очень быстро будем а двигаться

как раз-таки вот к этой к этой цифре.

Вопрос тут ещё как раз-таки интересно,

будет ли это так линейно или нет. Потому

что, э, в самом,

в самой индустрии искусственного

интеллекта происходят тоже такие

серьёзные телодвижения. Ну, во-первых,

если посмотреть ставку, которая делала

делалась как раз-таки со стороны и

американцев, и Запада по расширению как

раз-таки своих свое своего влияния в

этой сфере, вы видите, что на данный

момент на левой стороне основные

количество, ну, вот, скажем, это

суперкомпьютеров они называют, находятся

в США. Большая часть, практически 70%

Китай довольно сильно остаёт. А на

правой части вы видите, где, в принципе,

кластеры должны были развиваться. То

есть сейчас, э, зелёненькое - это

американцы, и куда должны были прийти

арабы. Огромные проекты ээ в

Объединённых Арабских Эмиратах,

Саудовской Аравии запланированы были за

счёт того, что там, конечно, дешёвыя,

очень быстро доступная электроэнергия.

Эти регион был под подконтролен

американцам. То есть вы могли создать

целый кластер э- для суперкомпьютеров,

который имел бы э необходимый доступ к

электроэнергии, который в Америке, мы

часто об этом говорят, да, что нехватка

атомных электростанций, нехватка

электроэнергии, чтобы двигать этот весь

процесс вперёд. План был такой, что

переносились эти компьютеры на, а,

переносились мощности, планировались

мощности на Ближнем Востоке. И когда

Иран вдолбанул и по Амазону, и долбанул

по всем возможным

нефтеперерабащим заводом или в Катаре, в

данном случае газом, стало понятно, что

этот регион для этой экспансии не

подходит. Как она будет, что с ним это

сейчас будут делать, это непонятно.

Безусловно, это где-то может замедлить

вот следующий этап

развития. Вопрос, какие будут

последствия для компании Max7 в первую

очередь, которые вот скейлеры их

называют ещё. Какие последствия будут

для их оценок, особенно учитывая, что

они раздуты? Это мы посмотрим. Но вот

опять-таки вторая интересная новость,

которая прилетела, это то, что глава, э,

супермайкро производителя чипов был

пойман за то, что он, э, намутил и

передал Китаю чипов Nvid на 2,5 млрд. То

есть чувака точно теперь посядет.

Как это откажется на общей

конкурентноспособности Китая развивать

свою программу искусства интеллекта?

Большое количество вопросов. Но вы

видите, такая муть. И сейчас я бы больше

концентрировался как раз-таки на эффекте

искусственного интеллекта с точки зрения

рынка труда. И м продолжение опять-таки

то, что мы видели, да, и количество

рабочих мест не растёт, и зарплаты, в

принципе, снижаются. Вот вы видите,

опять-таки здесь в Америке серьёзное

снижение заработной платы. И это,

безусловно, всё перекидывается на

потребителя, потому что то, что мы

видим, а в опроснике

университета Мичиган, Мичигана, э

вышел показатель вот по настроению

потребителей. Общая отметка была 56,5. И

это вторая, ну, это, грубо говоря,

находится в 2% самых низких значений,

которые наблюдались пятьдесят второго

года. То есть потребитель крайне-крайне

негативно настроен к происходящему.

Дополнительный индекс - это conference

board, как чувствуют себя потребители.

Вы видите верхняя часть - это как

оценивается нынешняя ситуация и как

оценивается будущее. И то есть мы видим,

что в принципе э

вот эта слабость потребителя, о которой

я постоянно говорил, да, оно, в

принципе, описывается тем, что несмотря

на то, что нынешняя оценка она находится

относительно позитивно, то ожидания они,

в принципе, уже с конца двадцать второго

года или с середины двадцать второго

года находятся на на довольно низких

отметках и в негативной территории. Вот

эта средняя оценка 80 историческая. То

есть ожидание

последние 3-4 года американцы живут тем,

что ожидают, что жизнь будет ухудшаться.

Я думаю, мы с вами согласимся, что мы

все в этих ожиданиях живём в

независимости, где мы находимся. Но эти

настроения перекидываются и на

потребление, безусловно. И вы видите с

точки зрения вот это

у Розенберга, это, вернее, это то, что

Розенберг визуализировал из отчёта вот

так называемый FRS бежбук, бежевая

книга, да? Мм, настроение потребителей

находится и падают, то есть 33,6,

не критически пока, но постоянно

динамика сама замедления очень заметно.

И это в первую очередь заме заметно

также на таких цикличных вещах, как

рестораны, э, падение ээ посещаемости,

падение продаж второй месяц подряд, из

четырх месяцев э замедления

и негативная динамика, хотя исторически

где-то примерно 6% в год росли, а росла

эта отрасль. Ну вот теперь мы где-то в

районе нуля последние практически 4

месяца. В Европе, если посмотреть,

кстати, такая же ситуация. Вот вы видите

сервисный сектор - это серая линия, а

производственный сектор, индустриальный

- это чёрный пунктир. В принципе

динамика с двадцать второго года

ухудшается. Ухудшается. Держится

немножко потребитель, который после э

шока более-менее оправился, но сами по

себе вы видите, динамика, она всё равно

довольно слабая. А,

то есть вот этот шок, инфляционный

потенциальный шок накладывается на

крайне срабый рынок труда, увеличение

значения, э, увеличение значения,

ускорение использования искусственного

интеллекта, который добавит ещё

дополнительную

динамику вот в это давление. И также мы

наблюдать будем мм большие проблемы на

рынке кредитования, потому что слабый

потребитель и огромные долги в каком-то

мере будут выливаться наружу. И вполне

возможно, тут ээ неплохой период переход

получается, потому что мы приходим к к

следующей логике - это private credit,

который трясёт последние все месяцы. И

последний, последней жертвой стал

Blackрок, который сказал, что они

закрывают

э свои собственные выводы э-э из фонда.

И в принципе, если на это смотреть не с

точки зрения потребителя, а с точки

зрения э финансовой системы, то можно

сказать, что по сравнению с 2008 годом,

конечно, структура этих сделок

поменялась. То есть и банки менее

зависят от вот этого происходящего. Э и

стабильность, скорее всего, более

высокая, чем было тогда. Но если мы

посмотрим на, допустим, на отдельные

банки, у кого какие алокации в этот

сегмент, то в принципе американские

банки 300 млрд ээ инвестировали в эти

фонды, плюс ээ ещё 300 млрд фонды

private equity и где-то 350 млрд ещё вот

так называемые кредитные линии, которые

в зависимости от, ну, на working

capital, рабочий капитал, которые

предоставляются, они не обязательно ещё

взятые. и то есть утилизированы этими

игроками, но по большому счёту где-то

600900 млрд практически по триллион в

этой индустрии болтается. То есть риски

на самом деле серьёзные. То, что

одновременно мы сейчас наблюдаем - это

увеличение компаний, которые используют

механизм PК. Это так называемый payment

and kind. То есть вот левая часть

графика. Вы видите количество компаний,

которые используют этот компонент. Это

по большому счёту, если вы платить не

можете, вы можете этот процентный платёж

перенести на более поздний срок. То

есть, да, он аккумулируется, он

прибавляется к телу долго и потом,

соответственно, по дополнительной более

высокой ставке аэ облагается, и вы

выплачиваете просто по под поздний

период. Это возможность использовать, э,

и оптимизировать денежные потоки. Но,

как правило, это говорит о серьёзных

проблемах аа у компании. И вот мы как

раз-таки это наблюдаем за последние там

2 12 года. Как раз-таки вы видите, что с

5 до 12% и на правой части графика вы

видите количество вот эти так называемые

плохих пиков. Это то есть предкризисные

состояния. То есть практически половина

из вот этого роста составляет на самом

деле ээ действия, которые как раз-таки

уже находятся в кризисной ситуации.

И развитие вот этой динамики показывает

нам, опять-таки, что компании в этом

секторе находятся под серьёзным

стрессом. И у них тоже инцентивация

автоматизировать, срезать маржу,

оптимизировать косты для того, чтобы

хоть как-то оставаться на плаву. Вот у

вас такая картинка складывается, из

которой красивого выхода особо-то и нету

на самом деле. И снижай тут ставки или

не снижай, на самом никакой разницы. ээ

само по себе, скорее всего, этого

эффекта иметь не будет. И если мы

говорим, кстати, про ставки, то вот, ээ,

всегда часто идёт дискуссия, что, э,

Федеральная резервная система снизила

снизилась нулевые ставки, это сделало

огромный пузырь. И вот то, что они эти

ставки начали поднимать, этот пузырь

должен лопнуть, да. Ну вот поднимали ФРС

активно с двадцать второго года ставки

подняли до небес 5%, которые я никогда

не мог подумать, что они смогут довести

до этого, но пузырь растёт, цветёт. И на

самом деле это можно будет посмотреть

сейчас про спредом на мусорной

облигации. Динамика немножко другая. Вот

с точки зрения ставок, когда мы говорим,

да, в логике, что если ставки снижаются,

значит,

больше денег занимается.

Если ставки повышаются, меньше

занимается денег, активность падает,

снижается инфляция. Но тема заключается

в данном случае не в том, что только

заёмщики. Здесь нужно смотреть, чем

занимаются кредиторы. У банков базовая

инсантивация не зависит от уровня

ставок. Вы приходите как банкир на

работу, у вас есть бюджет, а вам нужно

заработать и ваш ваш единственный

мотивационный фактор - это ваш бонус.

Вам, по большому счёту начхать -

какую вы сделку сделаете, насколько она

рисковая будет. Скорее всего, когда это

всё начнёт валиться, на вас пальцем не

покажут, потому что 30 человек подписало

вот этот анализ, который вы сделали,

выдали кредит, и виноватым никто не

будет. Найдут одного крайнего, ну, при

большой доле вероятности вас в этом

плане пронесёт. И, соответственно, даже

при повышении ставок вы начинаете,

наоборот заниматься более рисковым

кредитованием. То есть, а, у вас элемент

фондирования растёт, и вы пытаетесь

найти как раз-таки вот этот так

называемый reach for, да, и найти

дополнительную доходность. И вы

начинаете заниматься очень такими

тупыми, рисковыми -

вещами, которые ээ в конечном итоге м

приносят вам с одной стороны

дополнительную доходность, но

намногонамного сильнее надувает ээ

рынки. Соответственно, в какой-то момент

вот эта динамика, когда сейчас ставки

снижают, вот эта вся уровень

помёта, который оказался

структурированный за последние 3-4 года,

он вот сейчас и будет всплывать на

поверхность. И мы будем смотреть, кто же

в конечном итоге плавал без трусов,

потому что вот здесь хороший показатель,

да, вы видите, что вот в красном кружке

- это предкризисный период 2008 года. И

в принципе в 2004 году ФРС стала

поднимать ставку. И несмотря на то, что

ставки поднимались, вы видите, что

доходности в мусорных облигациях падали.

Соответственно,

просто был увеличен выпуск, они стали

более рисковыми, спрос был огромный, и

все и все игроки привели к тому, что вот

как раз-таки, если посмотреть на те

фонды, которые из хлопнулись, это как

раз были фонды, которые уже э делались

во время повышения ставок, то есть

пятый, шестой, седьмой год, они на самом

деле все и полопались. Всё, что было

раньше, когда период коротких ставок,

низких ставок был, там, в принципе, э,

несмотря на спекулятивный характер,

структурирование работало. И сейчас мы

наблюдаем ту же самую динамику, рекордно

низкие ставки по Хаилдам. И вот они

пошли вверх. И, соответственно, вот эта

динамика, которая связана с PRТIT, она

сейчас будет перекидываться и на другие

рынки. Вопрос является, есть ли

потенциал повторения кризиса 2008 года?

Он всегда присутствует, но с структурной

точки зрения система учла ошибки, и риск

более распределённый. С другой стороны,

конечно, за счёт того, что он находится

в частных фондах, э, и, э, оценка

рисков, которые находятся на балансах

этих фондов, производить довольно

сложно.

Сюрпризы в любом случае возможны, но

если рассматривать всё конкретно, то мы

видим большое количество факторов. Это и

частный кредит, проблемы, которые

продолжаются на этом рынке и будут

усугубляться на фоне ухудшающейся

экономической ситуации. Это, безусловно,

ускорение применения искусственного

интеллекта, который продолжает разрушать

и без того слабый рынок труда. И сверху

мы ещё попадаем как раз-таки на рост

инфляционных ожиданий и ээ проблемы с

ликвидностью.

по-моему, прекрасный,

прекрасный, вот, да, скажем,

коктейльчик, чтобы что-то произошло

очень-очень некрасивое. С другой

стороны, мы обязательно должны

посмотреть на Китай, потому что это

обрисовывается, что Китай становится

главным бенефициаром всей динамики.

Безусловно, за счёт редкоземов Китай

держит за Фаберже американцев.

Безусловно, за счёт правильной

энергетической политики Китай вырывается

вперёд, потенциально вперёд с точки

зрения имплементации искусственного

интеллекта. И, в принципе, для Китая с

точки зрения вот стратегического

движения то, что американцы устроили с

Ираном, для них это крайне позитивная

динамика. Но если мы посмотрим на саму

экономику и последствия Ирана, войны в

Иране, возможность

какой-то ограничение доступа к ресурсной

базе, картинка очень быстро может

нарисоваться в обратную сторону, потому

что, э, Китай, в принципе, уже полтора

года страдает от крайне слабой динамики,

которую мы видели. И в принципе всё, что

держит экономика у нас сейчас, как

раз-таки вот это огромный торговый

профицит, э, который вы инвестируете

постоянно в оптимизацию производства, но

это оказывает дефляционное давление. И,

соответственно, вот эти огромные

профициты, которые вы собираете, это

позволяет вам поддерживать экономику. И

вы видите, что за последний месяц, как

раз-таки февраль, э профицит в годовом

выражении составил 1,5 триллин. Только

за первых 2 месяца вы видите, что

экспорт в Европейский Союз 20-30%

в отдельные страны составил. А, то есть

машина экспортная работает. Вопрос,

насколько это показатель то, что мир

выходит на какой-то новый виток развития

или, скорее всего, это попытка вот эта

хомячить на фоне растущей

геополитической неопределённости,

пытаться обезопасить себя определённой

каких-то динамики. Поэтому заказы э в

Китай поступают сейчас с усиленной э

скоростью и они сейчас реализуются.

Нужно сказать, что, конечно же, вот

такая динамика китайцев помогает. И тот

факт, то что эффективный курс обмена

валют, то есть вот этот RE - это

real effective exchange rate. Здесь

используется как раз-таки веса стран

партнёров торговых и разница в инфляции.

То есть мы видим, за счёт того, что в

Китае продолжительный дефляционный

период был, с точки зрения юаня курс

снизился примерно на 15% эффективный. И

схожая динамика была вот когда Китай

вступил в ВТО в 2001 году, и вы видите,

насколько сильно тогда вырос профицит

торгового счёта. Сейчас он не настолько

сильно вырос, но это связано в первую

очередь с тем, что экономика в несколько

раз больше сейчас. Но 4%, где это сейчас

находится, тоже огромная цифра. И,

безусловно, такие потоки позволяют Китаю

лучше, э, пересидеть вот этот кризис

долларовой ликвидности. У них есть

больше заначек по сравнению с с той же

Индией, там, Кореей или, скажем,

Индонезией большие проблемы. Э где они

могут стабильно держать свой собственный

курс. Ну вот, если посмотреть на

отдельные показатели, то да, э-э, в

принципе, подскочила немножко инфляция,

создание частного кредита довольно не не

слабо идёт. 6% - это немного

исторически. Резко вырос экспорт, то

есть вы видите, да, практически на 20%

скакнул. А

проблемы продолжают быть в секторе

недвижимости. И в принципе, даже

несмотря на то, что вот показывают нам,

да, позитивное движение розничной

торговли 2,8%, но здесь тоже мухлюет,

потому что показатели

построены, как раз-таки пересмотрели

данные за прошлый год, и вы видите здесь

такие чёрненькие пунктиры, то есть 5

месяцев ээ негативные на самом деле

были. Насчёт этой вот этой новой базы

показались более высокие э значения. А

если мы посмотрим на создание кредита

частного сектора, вот это как раз-таки

кредит домохозяйства, было рекордное

снижение последние месяца февраля, то

есть о силе потребителя говорить там

нечего, о силе производства говорят

также слабые показатели PMI, которые

ожидают вот эту динамику, которую мы

наблюдали первые 2 месяца. Она будет, а,

скорее всего, краткосрочная. М поэтому

для Китая всё довольно сложно. Но то,

что мы видим, это динамика и которая

скорее динамика будет продолжаться,

особенно на фоне войны Ирана, да, это

как раз-таки рост, э, потребительской

инфляции и инфляции производителей. То

есть инфляция потребительская уже

позитивная, производители как бы

нагоняют, то есть она негативная, но вот

эти негативные значения сужаются. То

есть, с одной стороны, безусловно, вот

эта программа, как бы они говорят,

evolution, когда они пытались закрыть

избыточные мощности, помогая, с другой

стороны, шоки, а,

шоки на энергетических рынках и на

рынках

различных ресурсов, скорее всего, при

правильном управлении помогут эти

избыточные мощности закрыть ещё больше и

убрать вот эту дефляционную

динамику из экономики вполне возможно

перезапустить тоже уже потребление. Но

учитывая то, что сейчас происходит в

Иране, я бы считал рассуждение на эту

тему, безусловно,

преждевременными, поэтому нужно

посмотреть. И тут у нас рисуются

огромные проблемы. Вроде бы в Америке

Китай экономика такая же слабая, со

своими определёнными стратегическими,

конечно, плюшками, но и в краткосроке мы

можем увидеть там довольно серьёзную

негативную динамику.

Поэтому вот в данном случае, когда мы

говорим про огромный

экспортный плюс со стороны Китая, у

Германии ничего подобного нету. И те же

самые японцы, которые являются одним из

крупных

импортёров китайской продукции,

потребление или householdх spending в

Японии ээ негативный. То есть не похоже

на восстановление. Скорее, вот эти

цепочки, которые раздуваются, и

преждевременные закупки, которые мы

наблюдали в прошлом году, они

продолжаются. Вот в нынешнем году они

как раз-таки проявляются в цифрах,

экспортных цифрах Китая. Но теперь нам

нужно посмотреть, что всё это сводится и

куда и что делать с рынками. Да.

Базовый фактор, который я буду смотреть

в этом году - это когда

ФРС начнёт снижать ставку, несмотря на

возросшие инфляционные показатели.

На мой взгляд, произойдёт это где-то

осенью, и тогда мы получим полную смену

парадигмы, а всего происходящего и

ближайших пару лет. Пока пока, если мы

смотрим на доллар, да, то, что я вам

показывал, да, вот куда-то мы пойдём

вверх, безусловно, волатильность будет

продолжаться и дале давить на банды.

Но в таком случае, если мы исходим из

этого сценария, то можно сказать, что мы

попадаем в фазу стакфляции, да, то есть

рост замедляется, инфляция растёт. Ээ,

соответственно, даже на таком фоне

происходящем поднимать ставки ФРС просто

никак не сможет.

Другая у нас на данный момент как

раз-таки ситуация. Соответственно,

во-первых, идёт война, ставки вы не

будете поднимать. Во-вторых, не забываем

осенью выборы. И всё-таки Трамп и

назначал нового президента ФРС не для

того, чтобы он поднимал ставки, для

того, чтобы он снижал. И вы попадаете в

ситуацию, когда

Федерально-резервная система будет

играть на время, и вопрос, когда она

начнёт снижать. Соответственно, вот в

это период неопределённости золото

держать необходимо. Э понятно, что

сейчас были распродажи, но опять-таки

это скорее всего неструктурные с точки

зрения треasрис, хотя имеет логику их

держать, потому что мы знаем, что ставки

будут снижаться, но до тех до того

момента, пока мы не получим чёткий

сигнал ТФРС, что это будет происходить,

двигаться туда раньше. Поэтому вот

дюрацию на данный моменте лучше, конечно

бы, э-э, в любом случае не держать, если

мы хотим поговорить в каком-то есть

сценарии, который сейчас всё закончится

и у нас, ээ, цены на ней достигли

определённого пика, в принципе, мы можем

посмотреть на динамику цен в девяностых

годах, когда происходила э

иракско-кувейтская война, то есть, да,

цены подскочили, потом резко пошли вниз.

В принципе, то же самая ситуация с

войной на Украине, когда ценник

подскочил в двух фазах и потом пошёл

вниже, то в этой логике нужно, конечно

же, ожидать резкий отскок цен и большое

ралли, потому что по S&P, в принципе,

модели, а, все перепроданы, и какой-то

отскок, хотя бы технический уже давно

наклёвывается. Мы находимся на довольно

серьёзных перепроданных значениях.

и ожидание тогда, куда лезть и что

делать. Тут интересно, скорее всего, я

бы играл это через Рассел, потому что

если мы посмотрим на ожидание роста м

доходов, да, э то вы видите, что начнём

слева направо, да, это общие ожидание

роста доходов в индексы SNP, в середине

это ожидание роста в Max7 и так

называемые остальные 493.

Вы видите, динамика как раз-таки

противоположна, и смысл, скорее всего,

идти во все компании, которые не связаны

с Max7, намного больше, чем играть в

широкий индекс. Внизу вы также видите,

что примерно 82%

секторов SNP ожидают ускорения

э- своих доходов во втором и в четвёртых

кварталах двадцать шестого года. И в

данном случае всё, что связано на данный

момент с какими-то защитными активами,

это ЖКХ, это тот же самый

здравоохранение, да, э индустриальные

активы, материальные активы, понятно, на

фоне происходящего, они будут

перформить, в принципе, хорошо. Плохо

для финансов Teхо и Max 7 вполне

возможно в ближайшее время. Я бы также

посмотрел на Европу, несмотря ни на что.

Э именно с точки зрения оценок всё-таки

практически разница в два раза.

Вполне возможно, капитал это также будет

оценивать, особенно если это уляжется,

это будет, скорее всего, вести к

какому-то более слабому доллару. И вот

эта ротация, о которой мы часто говорим,

да, вы видите, что, э, в принципе

прошлого года или, скажем, за последние

2 года чуть-чуть оценки подросли, но по

сравнению с Америкой это, конечно,

несерьёзный потенциал там остаётся в

любом случае. Ну, это если мы говорим о,

э, динамике именно с точки зрения э

акций. И тут, конечно, нужно понять, что

золото, да, то есть я вам показывал

график, что золото - это защитный актив

от какой-то вот хрени, э, происходящей в

мире. Нужно интересно посмотреть, что

будет происходить с золотом, когда

нефть, если мы исходим из позитивного

сценария, нефть пойдёт ниже, потому что

сейчас отношение золота к нефти просто

находится на рекордных значениях. Это 70

к О. Для того, чтобы выйти к каким-то

историческим значением, нам нужно прийти

к значению где-то 20 к одному, да? И мы

говорим в таком случае, нефть должна для

того, чтобы золото находилось на отметке

в 5.000 долларов, нефть должна стоить

где-то примерно 250 ээ долларов за

баррель. Понятно, что в таком сценарии

ээ ожидать ээ нефть по 250, если у нас

всё позитивно, не стоит. И в принципе

при росте рынка акций мы можем попасть в

серьёзную распродажу золота. А это будет

тактически, это будет опять-таки идти

с точки зрения вот каких-то пару

месяцев, когда ситуативно золото будет

сливаться ради того, чтобы ээ проехаться

выше по этой динамике. Но что хотелось

бы сказать, это то, что, в принципе,

если мы смотрим с точки зрения

геополитической компоненты, если мы сюда

её возьмём, то краткосрочная коррекция,

скорее всего, безусловно, да, и по

технике мы перегреты, и выросли мы за

последние 2 года просто очень-очень

сильно. Это нормально. То есть сейчас, я

думаю, где-то 3-7, э, это вот куда-то мы

туда сможем сходить при неблагоприятном

сценарии. 445. Вот этот диапазон, это

где-то пока мой базовый кейс, но, э,

здесь, вы видите, куда-то к концу года

мы на фоне происходящего в геополитике,

мне кажется, вернёмся куда-то в сторону

6-7.000, куда-то в тот диапазон. Потому

что даже несмотря на то, что распродажи

могут начаться, нужно учитывать то, что

количество локации инвесторов в золото

находится на минимальном уровне. То есть

в среднем 2%, да, хижфонды 3, family

офиic 2,2, страховки 1,7, пенсионные

фонды вообще 1%. То есть потенциал вот

этого роста при любых панических

каких-то скачках он огромен. Но

краткосрочно, опять-таки мм выглядит

этоп соотношение, особенно по отношению

к кнефти, выглядит, мягко говоря, не

очень привлекательно.

Если мы посмотрим

ближайшие

2 недели, два квартала происходящего,

какие активы должны будут работать,

опять-таки, мы исходим сейчас из

позитивного сценария, то вот по хеджа,

по моделям мы попадаем в третий

квадрант. Это когда замедление

экономического роста и ускорение

инфляции, да? Соответственно, здесь три

класса активов. Это, в первую очередь,

комода, это золото и, как неудивительно,

банды. Потому что ожидание, вот то, что

я вам показывал, да, рост цен, но

невозможность поднимать ставок приведёт

к тому, что в какой-то момент банды

начинают прасить как раз-таки этот

сценарий, то, что снижение ставки будет

происходить в любом формате. И то, что

мы наблюдаем, с одной стороны,

золото сейчас, в принципе, э

корригируется, комоды сейчас находятся.

Ну, понятно, там своя динамика, но, в

принципе, если мы посмотрим на аа

комуды, для них вступают прямо, ну, если

не золотой век, то очень сладкий период.

Ээ, безусловно, банды, которые, как я

говорил, дюрация выглядит очень

привлекательно, на данный момент

страдают от ликвидности. В принципе, то

же самое происходит сейчас со всеми

активами. И золота, и комоды, и банды.

Э, как только вот эта динамика

устаканится, пойдут вверх. Здесь можно

посмотреть, да, вот на на золото, на э

сверху вниз, золото, медь,

энергетический сектор. И вот сейчас мы

подходим как раз-таки к той важной

дискуссии, что нас ожидает мировой голод

и пора запасаться комодами на

на продовольствие. В Европе есть ETF

Агро. Э, в

в Америке есть ETF Deutsch банка, PDBA

на фьючерсные именно инструменты. Но

опять-таки можно держать производителей

КРП или МОО тоже такие инструменты,

которые позволяют получить экспор к

этому сектору.

реально, что скорее всего, даже несмотря

вот на это короткое какое-то движение,

из чего нужно исходить с точки зрения,

вот если по техническим показателям,

куда это будет двигаться и почему комода

выглядит отлично. Вот здесь вы видите

индекс как раз-таки по а

сельскохозяйственному э каким-то

культурам. Эк

индекс он находится как раз-таки фаза.

Вот то, что я вам на прошлом графике

показал. Вот сейчас мы

хорошенько можем пойти выше, выше и

выше. Если мы смотрим на энергетический

сектор, то верхняя часть показывает

относительно индекса SNP. Сейчас мы

можем ожидать продолжение динамики, что

энергетический сектор будет показывать

более хорошую динамику, чем а сектор

S&P. И мы опять-таки видим, что снизу,

э, что технологический сектор, те же

самые ксевены, показывают обратную

динамику к индексу SNP. То есть мы

попадаем из ээ режима, когда эthкции

рынок обгоняли, то, скорее всего, мы

сейчас уходим как раз-таки рынок value.

Эта тенденция, на мой взгляд,

долгосрочная

и будет продолжаться довольно долго.

Если мы посмотрим здесь вот как раз-таки

Metals and Mining ETF - это XME, он

откоргировался, но крайне бычие

показатели рисует. То же самое можно

сказать и про э-э добытчиков медиа. Да,

очень серьёзно откорригировались, больше

20%, но и рост был невероятный. Что

нужно учитывать и и спрашивать, есть ли

там вопрос ещё возможность какой-то

определённой просадки. Безусловно, есть,

потому что, ну, э-э, не все не дураки,

все понимают, что в такой ситуации

комоды - это критический инструмент, и

сейчас залезли по самые уши все в

комоды. То есть, как только оттуда

пойдёт капитал, вполне возможно, там, э,

на фоне того, что и сейчас происходит,

будет ещё какая-то дополнительная

коррекция. Но с точки зрения долгосрока

это, ну, не то, чтобы никак не влияет,

но, безусловно, э сами по себе все

сетапы они выглядят супер. И особенно

если мы говорим, что сейчас, ээ, курс

доллара будет снижаться после того, как

уля уляжется весь кризис на рынке

ликвидности, это будет, опять-таки,

дополнительный ветер в паруса, как, в

принципе, и для развивающихся рынков.

Понятно, сейчас тоже там идёт

хорошенькая коррекция, но эта

хорошенькая коррекция даст возможность

нормально войти, потому что вот здесь

индекс SNP к развивающимся индексам, э,

рынком ЕEM ETF. И мы видим, что здесь, в

принципе, сейчас оттестируем вот это

серую территорию, и развивающиеся рынки

будут показывать лучшую динамику, чем

SNP а

в ближайшее время. Но это то, что по

большому счёту на что ставит Паша

внедолларовой стратегии, развивающейся

на рынке комод- это то, что в принципе э

серьёзно большая часть портфелей в Kubav

Visision, о которой мы сейчас через

секундочку поговорим, пару слов о крипте

с точки зрения, если стресс будет

продолжаться, биткои выглядит прямо

ужасно, и мы можем сходить

намного-намного ниже. любое какое-то

более-менее устаканивание конфликта

вызовет ээ э довольно серьёзное движение

наверх. Это по эфиру выглядит так

неплохо. Вроде бы если смотреть, то даже

потенциал куда-то, ну, довольно выше

намного пойти. Он, безусловно,

присутствует. Э мы видели за последние

недели дни, когда очень сильно -э

приходили а было движение там и по 5, по

6%. Э, пока это всё, безусловно,

локально. У меня, то есть нету никакого

взгляда, пойдём мы выше или ниже. Если

динамика поменяется,

э, то я допулю. Если нет, то у меня

локация, она небольшая, она

стратегическая, она будет как бы сидеть.

Резюмируя,

что это всё означает, перед тем, как

перейдём Kuba Visision, на мой взгляд,

вот ближайшие 3 недели определят всё. На

эти 3 недели большие позиции кэша.

и просто ждать, как пойдёт динамика. То

есть большие позиции кэши вообще

максимально, когда мы говорим, да, это

примерно 40 40%. На мой взгляд, в

нынешней ситуации вы хотите находиться в

любом случае в золоте, потому что

события непредсказуемые. Вы хотите

находиться в коротких трежерес или в

долларе, безусловно, и какие-то вот

активы вроде сырьевых, их тоже,

безусловно, можно держать, потому что

там динамика может пойти как в одну, так

и в другую сторону. А если мы говорим с

точки зрения долгосрока, то,

безусловно,

в какой-то момент нужно будет добавлять

ещё дюрации, но эта дюрация, опять-таки,

она будет зависеть от того, как будет

развиваться ситуация и как мы будем

двигаться с точки зрения инфляционных

показателей и когда ФРС будет

стимулировать. в какой-то момент,

безусловно, эта вся динамика будет

сломана, и снижение ставки в

инфляционном режиме, то, что вот я

ожидаю уже где-то осенью, поменяет всё.

И в данном случае, в принципе, портфель

Kubavision под это очень неплохо

заточен. То есть посмотрим, что

произошло с портфелем Kubavision, да,

для контекста, если вы не первый раз

смотрите видео, я вам рекомендую

посмотреть видео на мо канале, которое я

снимал в прошлом году. Оно двухчасовое,

и там объяснена логика вообще локации в

этом портфеле. Портфель просел неплохо,

то есть 6% он скатался вниз, но за счёт

того, что динамика первых 2 месяца была

отличная, после 3 месяцев, э, примерно

4,2% в плюсе мы находимся в этом

портфеле. И если посмотреть в общем

каком-то, да, вот разрезе, что что в нём

держится, это, безусловно, 25% золота.

Понятно. политическая неопределённость.

В этом месяце золото скатались.

Опять-таки для меня это, а проблема

ликвидности скорее была. Мы держим там

акции с точки зрения инфраструктуры.

Инфраструктура - это в любом случае ээ

все страны на фоне ухудшения

экономической ситуации будут и особенно

сейчас в геополитике, все будут

инвестировать в инфраструктуру.

Мы держим э комоды, то есть все сырьевые

активы. Мы держим азиатские рынки. те

самые развивающиеся рынки, а мы держим

там технологический сектор, который,

безусловно, сейчас чувствует себя крайне

неуютно. Ну, на то она локация, чтобы не

угадывать, что будет чувствовать себя

уютно, а что нет. Безусловно, биткои,

э, попадает тоже там в определённые э-

неудачную динамику. Но вот это всё, оно

как бы балансируется более-менее. Банды

присутствуют, банды как раз-таки вот за

последнюю неделю особенно сильно э-э

врубили. Ну, в любом случае, то есть вот

краткосрочные ээ темы, от которых

пострадал портфель в этом месяце, в

основном связано вот с этими пере

перекидами, перепадами ликвидности. Вы

видите, что в прошлом апреле

краткосрочно тоже была довольно

серьёзная просадка в нём, но он быстро

очень регенерировался. И я, ожидаю такую

же смену динамики довольно быстро, но

опять-таки, в зависимости от того, что

будет происходить. Я сейчас не буду

предсказывать, что будет через 3 недели.

А-а, но в принципе я доволен тем, как

ведёт себя портфель,

и будем э посмотреть, как это всё будет

развиваться. В четверг мы с Пашей

договорились снять лай. У нас сегодня,

22 марта юбилей. Это третий год, как мы

сняли наш первый эфир. И вот мы решили

сделать юбилерный эфир, поэтому

приходите, задавайте как можно больше

вопросов. Понятно, что происходящее

прямо заставляет многих ломать голову, в

том числе и меня. И мой тут совет: не

пытайтесь ээ анализировать и понять

правду. Её никто не знает. И нам не дано

понять вот эти происходящее. Свечкой я

над Трампом не держу. И всё остальное,

по большому счёту, что он будет делать -

это спекуляции.

Поэтому нужно находить какой-то

более-менее сбалансированную динамику.

Мне кажется, вот именно с точки зрения

Vision, а то ту динамику, которую

портфель показывает последние, ну,

скажем, 15 месяцев, а она вселяет в меня

в

грубо говоря, уверенность в том, что в

долгосроке, ээ, вот комна компоновка

активов, она сделана правильно. Но если

мы увидим, когда мы увидим смену

политикой ФРС, безусловно, здесь мы

произведём какие-то определённые

изменения и посмотрим, как оно будет

двигаться. На этом сегодня всё. Увидимся

уже через месяц, и, безусловно, если

что-то будет происходить, э я, может

быть, и вылезу. И если вы хотите

находиться в теме, то присоединяйтесь к

сообществу Финфак. Буду рад видеть вас

в рядах своих клиентов. И там мы

немножко более подробно, э, обсуждаем

происходящее. Я немножко более активно

освещаю как раз-таки вот

рыночные рыночные происходящее. Поэтому,

если вам интересно быть более детально

погружены, you are welcome to join us,

как говорят в Америке. На этом сегодня

всё. Всем хороший у нас уже в Берлине

наступила, на самом деле, хорошая весна,

солнышко, тепло. Всем желаю такой же

хорошей весны. почаще улыбаться,

поменьше забивать себе голову макро. И в

любом случае всем, конечно же, фенфак.

Пока.