YouTube Distilled
HomeVideos

Worse Than A Bank Failure: What Actually Happens When a Life Insurer Goes Bust | Drall & Granato

Watch on YouTube

Now Playing

Worse Than A Bank Failure: What Actually Happens When a Life Insurer Goes Bust | Drall & Granato

Transcript

2755 segments

0:00

بعض أوجه التشابه مع

0:01

عام ٢٠٠٨ مثيرة للقلق

0:02

بعض الشيء. آمل ألا أجد

0:04

نفسي بعد عشرين عامًا

0:06

في فيلم وثائقي كمتحدث

0:08

أقول: "حسنًا، لقد

0:10

رأينا المؤشرات. كان

0:11

لدينا الوقت الكافي

0:13

للتحرك ومحاولة تقليل

0:15

بعض المخاطر

0:16

المتراكمة في النظام،

0:17

لكننا لم نستغله. ثم

0:19

حدث خلل اقتصادي كبير،

0:20

وتراجع الاقتصاد،

0:22

واتضح أن بعض شركات

0:23

التأمين كانت مثقلة

0:24

بالديون بشكل مفرط،

0:26

وأنها تحملت مخاطر

0:27

كثيرة جدًا، ثم انهارت

0:29

". وانتهى الأمر بدفع

0:30

دافعي الضرائب

0:31

للخسائر. لكنني أعتقد

0:32

أنه إذا استمرينا على

0:34

نفس النهج، فإن احتمال

0:36

حدوث هذا السيناريو

0:37

سيزداد.

0:38

>> حوار بالغ الأهمية

0:39

انضم إليه اليوم أندرو

0:40

غرانوتو، الأستاذ

0:42

المساعد في القانون

0:43

بجامعة تكساس في أوستن

0:44

، وبرانغال دراوال،

0:46

طالب الدكتوراه في

0:47

القانون بجامعة ييل.

0:49

وهما مؤلفا ورقة بحثية

0:50

بعنوان "الضمانة

0:51

الحكومية للائتمان

0:52

الخاص: كيف تُعمم

0:53

شركات الأسهم الخاصة

0:55

المخاطر من خلال شركات

0:56

التأمين". أيها السادة

0:58

، أهلاً بكم في برنامج

0:59

"شؤون مالية".

1:00

>> شكرًا لاستضافتكم لنا.

1:02

>> حدثنا عن هذه الورقة

1:03

البحثية. ذكرتم في

1:05

البداية أن النظام

1:06

الحالي يُعمم الخسائر

1:08

بشكل أكبر من نظام

1:09

التأمين الفيدرالي

1:10

على الودائع المصرفية.

1:13

بعبارة أخرى، يتجه

1:15

قطاع التأمين على

1:16

الحياة بشكل متزايد

1:18

نحو حالةٍ إذا كانت

1:20

فيها شركات الأسهم

1:22

الخاصة والائتمان

1:23

الخاص تمتلك هذه

1:25

الشركات، وتجني منها

1:26

الأرباح، فمن البديهي

1:28

أنه في حال ساءت

1:30

الأمور، فإن نظام

1:31

الإنقاذ سيُعمم

1:33

الخسائر. مكاسب

1:34

مُخصخصة وخسائر

1:36

مُحتملة مُعممة.

1:37

برانجل، حدثنا عن ذلك.

1:40

>> إذًا، الصورة

1:41

الأساسية للورقة

1:42

البحثية هي وجود قلق

1:43

كبير بشأن الائتمان

1:45

الخاص، سواءً فيما

1:46

يتعلق بالتقييمات أو

1:48

أداء فئات الأصول ككل.

1:50

ويكمن وراء هذا القلق

1:52

أن التقييمات لا تواكب

1:54

الواقع. ولأن هذه

1:56

الأصول غير مُتداولة

1:58

علنًا، فمن الصعب

1:59

تحديد مدى تضرر بعض

2:01

القروض في ظل أنواع

2:03

معينة من الصدمات. في

2:05

ظل هذا القلق، برز

2:06

اتجاهٌ كبيرٌ في قطاع

2:08

التأمين يتمثل في

2:10

تزايد ملكية شركات

2:11

الأسهم الخاصة لشركات

2:13

التأمين، وتزايد

2:15

استثماراتها في

2:17

الائتمان الخاص. لذا،

2:18

يمكن تفسير هذه الورقة

2:20

البحثية على النحو

2:22

التالي: في عالم

2:23

التمويل التقليدي،

2:25

إذا تعثر قرضٌ أو أصلٌ

2:27

ما، يتحمل المستثمرون

2:28

الخسائر. فإذا قام

2:30

مستثمرٌ متمرسٌ

2:32

بتقديم عددٍ كبيرٍ من

2:33

قروض الائتمان الخاص،

2:35

ثم تَبَدّدت هذه

2:36

القروض، فسيخسر

2:37

المستثمر الكثير من

2:38

المال، بينما لا يتحمل

2:40

عامة الناس هذه

2:41

التكلفة. تشير ورقتنا

2:43

البحثية إلى وضعٍ

2:45

مختلف. فالتأمين على

2:47

الحياة، تاريخيًا،

2:50

قطاعٌ محافظٌ للغاية.

2:52

إذ يتم جمع أقساط

2:53

التأمين من حاملي

2:54

الوثائق، واستثمارها

2:55

في أصولٍ ذات تصنيفٍ

2:57

استثماريٍّ تقليدي،

2:58

ثم تحقيق هامش ربح،

2:59

ودفع مستحقات حاملي

3:01

الوثائق على مدى فترةٍ

3:02

زمنية. ومع تزايد

3:03

استثمار شركات

3:04

التأمين هذه في

3:06

الائتمان الخاص،

3:07

يتعرض الجمهور لمخاطر

3:09

الائتمان الخاص من

3:10

خلال التأمين. والجزء

3:12

الأكثر إثارة للصدمة

3:14

واللفتة في هذه القصة

3:16

هو أنه عندما تفلس

3:18

شركة تأمين، يتم إنقاذ

3:20

حاملي وثائق التأمين

3:22

من قبل منافسيها. فإذا

3:24

كانت هناك شركتان

3:26

للتأمين في ولاية أيوا

3:28

، وأفلست الشركة (أ)،

3:29

يتعين على الشركة (ب)

3:31

دفع تعويضات لحاملي

3:33

الوثائق حتى حد أقصى

3:35

محدد قانونًا. وأي

3:37

مبلغ تدفعه لإنقاذ

3:38

حاملي الوثائق، تحصل

3:40

الشركة (ب) على إعفاء

3:42

ضريبي مقابله.

3:43

وبالتالي، يمكن خصم

3:45

هذا المبلغ على مدى

3:46

فترة تتراوح بين 5 و 20

3:47

عامًا، حسب الولاية.

3:49

الفكرة الأساسية هي أن

3:50

دافعي الضرائب هم في

3:52

نهاية المطاف من

3:53

يتحملون تكاليف

3:53

التأمين في حالة

3:54

الإعسار، والذي قد

3:56

يكون ناتجًا عن انكشاف

3:57

مفرط على الائتمان

3:58

الخاص. ولتوضيح

4:00

>> الصورة، بلغت ملكية

4:02

شركات الأسهم الخاصة

4:04

لأصول التأمين على

4:06

الحياة حوالي 23 مليار

4:08

دولار في عام 2009.

4:09

وبحلول نهاية عام 2024،

4:11

وصلت إلى حوالي 700

4:12

مليار دولار. أي أن

4:14

ملكية شركات الأسهم

4:16

الخاصة لأصول التأمين

4:18

على الحياة قد نمت

4:19

بنسبة تتراوح بين 30 و 35

4:21

ضعفًا. وبحلول عام 2024،

4:23

بلغت نسبة أصول شركات

4:25

التأمين على الحياة

4:26

المملوكة لشركات

4:28

الأسهم الخاصة ما بين 8

4:29

%و 14%من إجمالي أصول

4:31

التأمين على الحياة.

4:33

لذا، من المرجح أن

4:34

نسبة معينة من أصول

4:36

التأمين على الحياة

4:38

مملوكة لشركات الأسهم

4:40

الخاصة. أندرو، لماذا

4:43

قد ترغب شركات الأسهم

4:44

الخاصة في امتلاك

4:45

شركات التأمين على

4:47

الحياة؟

4:47

>> حسنًا، النظرية التي

4:49

تبنتها العديد من

4:51

الشركات هي ما يُسمى

4:52

برأس المال الدائم.

4:56

إذا كنت ترغب في إدارة

4:58

أعمال الأسهم الخاصة

4:59

التقليدية، أي صناديق

5:01

الاستحواذ، فإن شراء

5:03

الشركات بهدف إعادة

5:05

بيعها بتقييمات أعلى

5:06

يتطلب قدرًا كبيرًا من

5:08

الرافعة المالية. إذ

5:10

يتطلب الأمر الحصول

5:12

على قروض كبيرة لإتمام

5:13

عمليات الشراء هذه.

5:15

لذا، يمكنك البحث عن

5:17

تمويل خارجي، ولكن ما

5:19

تفضله شركات الأسهم

5:21

الخاصة بشكل متزايد هو

5:23

تمويل عملياتها

5:25

داخليًا. أي أن يقوم

5:28

قسم آخر في الشركة

5:30

بإصدار قرض للشركات

5:33

التي يتم الاستحواذ

5:35

عليها. وهناك طرق

5:37

متعددة لتحقيق ذلك. ما

5:40

فعلته العديد من شركات

5:41

الأسهم الخاصة هو

5:43

إنشاء صناديق ائتمان

5:44

خاصة. فهي، كما تعلمون

5:46

، الشريك العام في

5:47

صناديق الأسهم الخاصة

5:49

، وكذلك الشريك العام

5:50

في صناديق الائتمان

5:52

الخاصة. وتحصل هذه

5:53

الشركات على دعم من

5:54

المستثمرين المؤسسيين

5:55

في كلا المجالين

5:56

للقيام بهذا النوع من

5:58

العمل. ولكن يمكنك

6:00

أيضًا شراء شركة تأمين

6:02

على الحياة. يتميز

6:05

التأمين على الحياة

6:06

بخصائص عديدة تجعله

6:08

جذابًا نظريًا لهذه

6:12

الأغراض. يدفع حاملو

6:15

وثائق التأمين مبالغ

6:17

كبيرة مقدمًا

6:18

ويتوقعون الحصول على

6:20

مدفوعات لاحقًا. فإذا

6:22

اشتريت وثيقة تأمين

6:24

على الحياة محددة

6:25

المدة أو وثيقة تأمين

6:26

على الحياة ذات قيمة

6:27

نقدية، فقد تدفع أنت،

6:29

بصفتك مالك الوثيقة،

6:30

أقساطًا لسنوات.

6:32

وستُدفع بعض هذه

6:33

المبالغ للمستفيدين،

6:35

ولكن لن تُدفع إلا بعد

6:37

فترة طويلة، وذلك بسبب

6:39

حسابات إحصائية بسيطة

6:41

، حيث يموت الناس في

6:43

وقت متأخر. إذن، تمتلك

6:45

شركة التأمين كل هذه

6:47

الأموال مقدمًا،

6:48

والتي ستحتاج في

6:49

النهاية إلى سدادها

6:51

تدريجيًا خلال الدورة

6:53

، بينما تستمر في تلقي

6:54

المزيد من الدفعات

6:56

لاحقًا. ولكن، على عكس

6:59

الصندوق، ليس لديها

7:01

تاريخ انتهاء محدد يجب

7:03

فيه إعادة رأس المال

7:04

بالكامل إلى

7:06

المستثمرين المؤسسيين

7:07

. لذا، فإن امتلاك شركة

7:10

تأمين على الحياة يوفر

7:13

مرونة كبيرة. كما أنه

7:15

يتمتع بمزايا نظرية

7:16

رائعة عند محاولة

7:18

استثمار ميزانية شركة

7:19

التأمين على الحياة في

7:21

أصول غير سائلة وغير

7:23

شفافة، مثل الائتمان

7:24

الخاص، أو الأوراق

7:26

المالية المدعومة

7:27

بالأصول، أو أنواع

7:29

أخرى من المنتجات

7:30

المهيكلة. وبالتالي،

7:32

ينتهي بك الأمر إلى

7:34

نموذج أعمال ثلاثي

7:36

الأطراف، حيث تقبل

7:37

صناديق الاستحواذ

7:39

قروضًا من صناديق

7:40

الائتمان الخاص،

7:42

والتي بدورها تبيع

7:43

قروض صناديق الائتمان

7:45

الخاص إلى شركة

7:46

التأمين على الحياة

7:48

التابعة لها. وهكذا،

7:50

لا يُدرج الائتمان

7:52

الخاص في ميزانية أي

7:53

من هذه الصناديق ذات

7:55

المدة الثابتة. تُدرج

7:57

هذه الأصول في

7:58

الميزانية العمومية

7:59

لشركة تأمين على

8:00

الحياة، وهي مدعومة

8:01

ليس من قبل المستثمرين

8:03

المؤسسيين، بل من قبل

8:04

قاعدة عملاء واسعة من

8:06

حاملي وثائق التأمين.

8:07

ويمكن

8:08

>> النظر إلى هذا التآزر

8:10

من زاوية أخرى، وهي أن

8:11

شركات التأمين

8:12

تاريخيًا كانت مملوكة

8:14

لأشخاص مثل وارن بافيت

8:16

أو أليانز، وهم مديرو

8:17

أصول كبار، ما يخلق

8:19

تآزرًا طبيعيًا حيث

8:20

يتعين على شركة

8:21

التأمين القيام

8:22

باستثمارات ضخمة.

8:24

الاستثمار عمل شاق،

8:26

ومن الطبيعي أن نعتقد

8:28

أن بعضًا من أفضل

8:29

شركات الاستثمار في

8:31

العالم، وتحديدًا

8:32

شركات الأسهم الخاصة

8:34

الكبيرة ومديري

8:35

الأصول البديلة،

8:36

تمتلك الخبرة

8:38

والكفاءة اللازمتين

8:39

لتحقيق ذلك. لذا، من

8:41

المنطقي أن تستخدم هذه

8:43

الشركات خبرتها

8:44

لاستثمار أصول شركات

8:46

التأمين أيضًا. وإذا

8:48

تمكنت من تحقيق عائد

8:50

أفضل من شركات التأمين

8:52

التقليدية الصغيرة أو

8:54

شركات مثل ميت لايف،

8:56

فستتمكن من تقديم

8:57

منتجات أفضل وأسعار

8:59

أقل للمستهلكين

9:00

وحاملي وثائق التأمين.

9:02

لذا، يمكنك تخيل أن

9:03

هذا أشبه بقصة إيجابية

9:05

، حيث من المنطقي جدًا

9:07

لأفضل مدير أصول أو

9:08

مدير استثمار في

9:09

العالم أن يمتلك ويضمن

9:11

هذه الأصول، نظرًا

9:12

لخبرته الواسعة في

9:13

استثمار الأموال فيها.

9:15

وكما تعلم، تُعد

9:16

الأصول الخاصة فئة

9:18

أصول ضخمة للغاية الآن

9:20

. لذا، من المنطقي

9:21

أيضًا أن تتجه أصول

9:22

شركات التأمين إلى بعض

9:23

هذه الأصول الخاصة

9:24

بدلًا من الاعتماد فقط

9:25

على التصنيف

9:26

الائتماني الاستثماري

9:27

، لأنه ربما لا يوجد ما

9:28

يكفي من التصنيف

9:29

الائتماني الاستثماري

9:30

لتغطية ميزانيات جميع

9:31

أنواع الكيانات. إذن،

9:33

هناك قصة نظرية يمكن

9:35

سردها، وهي منطقية

9:38

للغاية، ومن منظور سوق

9:41

عام 2026 الذي لا ينطوي

9:43

على أي ممارسات مشبوهة

9:45

. هل تروي كلا القصتين؟

9:46

نعم. هذا هو

9:48

>> الجانب الإيجابي، ومن

9:49

الواقع أن بلاكستون

9:51

وأبولو لديهما

9:52

مستثمرون أكفاء

9:53

للغاية. لديهما تدفق

9:55

صفقات جيد، ولديهما

9:57

القدرة على تقديم هذه

9:58

القروض بأسعار جذابة،

10:02

والتي يمكن نظريًا

10:03

تمريرها إلى عملاء

10:05

التأمين على الحياة.

10:06

كما تعلمون، لا نقول

10:08

إن هذا مزيف. لكن دعونا

10:10

نستكشف الجانب السلبي.

10:11

أعتقد أن هناك أمرين.

10:13

الأول هو ما يحدث إذا

10:15

ساءت الأمور، إذا

10:16

أفلست شركة تأمين على

10:18

الحياة، وهذا-سأكشف

10:19

الإجابة لجمهورنا هنا-

10:21

هو أنه من المستحيل أن

10:23

تفلس. سنتناول هذا

10:24

الأمر بالتفصيل. أما

10:26

الأمر الثاني فهو

10:27

الحافز، هذا المنحدر

10:28

الزلق، فإذا كانت شركة

10:30

أسهم خاصة أو شركة

10:31

إدارة أصول بديلة

10:33

تمتلك شركات التأمين

10:34

على الحياة، فيمكنها

10:36

القيام بأمور مختلفة

10:37

تزيد من أرباحها. وليس

10:40

لديها حافز للامتناع

10:42

عن فعل ذلك. إنه أشبه

10:44

بسباق نحو الهاوية

10:45

بسبب طريقة تصفية هذه

10:47

الشركات. أخبرنا ماذا

10:50

يحدث إذا أفلست شركة

10:52

تأمين.

10:53

>> نعم. كما أشار براناف

10:57

سابقًا، هناك نظام

10:58

فريد لإدارة إفلاس

11:00

شركات التأمين على

11:02

الحياة. وأعتقد أن

11:04

أفضل طريقة لشرح ذلك

11:05

هي بالقياس على نظام

11:07

قد يكون الناس أكثر

11:08

دراية به، ألا وهو

11:10

البنوك. فمثل البنوك،

11:12

لا يمكن لشركات

11:13

التأمين التدخل في

11:14

إجراءات الإفلاس. ما

11:16

يحدث في حالة إعسار

11:18

البنك هو أنه، كما

11:19

تعلمون، إذا اعتقدت

11:21

المؤسسة الفيدرالية

11:23

لتأمين الودائع (FDIC) أن

11:25

البنك على وشك

11:26

الانهيار، فهناك

11:28

مشكلة، وهي وجود فئة

11:29

خاصة من الدائنين

11:31

للبنك، والتي غالبًا

11:33

لا نعتبرها دائنين على

11:35

الإطلاق، وهم

11:36

المودعون. إذا كان

11:39

لديك حساب جاري أو

11:41

حساب توفير أو أي حساب

11:43

آخر في البنك، فإنك

11:44

تظهر في الميزانية

11:46

العمومية للبنك

11:47

كالتزام، لأنك أقرضت

11:49

هذا البنك مالًا.

11:51

وبالتالي، في حالة

11:52

الإفلاس، إذا لم يكن

11:54

هناك نظام خاص،

11:55

فسيتعين عليك التنافس

11:56

مع جميع الدائنين

11:58

الآخرين لمحاولة

11:59

استرداد أموالك. وهذا

12:00

غير مرغوب فيه لأسباب

12:02

عديدة تتعلق

12:03

بالاستقرار المالي.

12:04

لذلك، بدلاً من ذلك،

12:06

وضعت المؤسسة

12:06

الفيدرالية لتأمين

12:08

الودائع نظام التسوية

12:09

الخاص. إذا رأت

12:10

المؤسسة الفيدرالية

12:11

لتأمين الودائع (FDIC) أن

12:13

أحد البنوك على وشك

12:14

الإفلاس، فإنها

12:15

تستحوذ عليه. وتغطي

12:17

المؤسسة تأمينًا

12:19

خاصًا على أول 250,000

12:21

دولار، وكما أظهر بنك

12:23

وادي السيليكون، قد

12:24

يغطي التأمين مبالغ

12:26

أكبر بكثير في بعض

12:28

الحالات، حيث يحصل

12:30

المودعون على ضمان

12:32

سلامة أموالهم. يُموّل

12:37

هذا النظام في المقام

12:38

الأول من خلال رسوم

12:40

تدفعها البنوك

12:41

المؤمنة إلى المؤسسة

12:42

الفيدرالية لتأمين

12:44

الودائع كل ثلاثة أشهر

12:46

للمشاركة في هذا

12:47

النظام. وبالتالي،

12:49

يتعين على البنوك دفع

12:51

هذه المبالغ لحماية

12:53

أموال المودعين. يدفع

12:55

كل بنك مبلغًا صافيًا

12:56

مرجحًا حسب المخاطر

12:58

إلى المؤسسة

12:59

الفيدرالية لتأمين

13:00

الودائع كل ثلاثة أشهر

13:02

، ويحتفظ البنك بهذا

13:03

الصندوق الذي يُصرف

13:05

منه. في البداية، يكون

13:06

النظام ممولاً من قِبل

13:08

قطاع التأمين، وفي حال

13:10

عدم كفاية هذا التمويل

13:12

لمعالجة الوضع، يبقى

13:13

الدعم الكامل من

13:14

الولايات المتحدة،

13:16

وهو بمثابة ضمانة عامة

13:18

واسعة النطاق تضمن دعم

13:19

الحكومة للمؤسسة

13:20

الفيدرالية لتأمين

13:22

الودائع (FDIC) وتأمين

13:23

حصول جميع المودعين

13:25

على أموالهم حتى الحد

13:27

الأقصى المنصوص عليه

13:28

قانونًا. وعندما تُعلن

13:31

شركة تأمين إفلاسها،

13:33

يُطبق نظام مشابه إلى

13:36

حد ما، ولكن بحوافز قد

13:38

تكون أكثر غرابة.

13:40

فعندما تُعلن شركة

13:42

التأمين إفلاسها،

13:43

تُنظّم جميع شركات

13:45

التأمين على مستوى

13:46

الولايات، وليس على

13:47

المستوى الفيدرالي.

13:49

وبالتالي، إذا كانت

13:51

شركة التأمين تعمل في

13:52

عدة ولايات، فإنها

13:55

ستدخل في إجراءات

13:57

الإفلاس في كل ولاية

13:59

منها على حدة. وستقوم

14:01

هيئات تنظيم التأمين

14:03

في تلك الولايات

14:04

بالتنسيق فيما بينها

14:06

ومحاولة إدارة وضع

14:07

شركة التأمين

14:08

المُفلسة. وإذا كنتَ

14:11

حاملاً لوثيقة تأمين

14:13

لدى إحدى شركات

14:14

التأمين هذه، فهناك

14:16

أيضاً هذا القلق من

14:18

عدم وجود نظام خاص،

14:19

فأنتَ أيضاً دائنٌ

14:21

لتلك الشركة، وعليك أن

14:23

تُناضل لاسترداد

14:24

أموالك. ونحن لا نريد

14:27

وضع الناس في هذا

14:29

الموقف، خاصةً إذا

14:30

كانوا يدفعون أقساط

14:31

التأمين بانتظام

14:33

لسنوات عديدة، وكانوا

14:34

يعتمدون على هذا

14:36

التعويض لعائلاتهم.

14:37

>> نعم، خاصةً إذا كان

14:39

الأمر يتعلق بشخصٍ ما،

14:40

ربما توفي صاحب

14:41

الوثيقة، وزوجته أو

14:43

أطفاله هم من سيحصلون

14:44

على التعويض، فلا نريد

14:46

أن نُثقل كاهلهم بأي

14:48

شكلٍ من الأشكال.

14:49

>> نعم، هذا بمثابة أمان

14:51

مالي لكثير من هذه

14:53

العائلات. ولذلك، تقوم

14:55

كل ولاية أيضاً بوضع

14:57

حد أقصى، غالباً ما

14:58

يكون حوالي 250,000 أو

15:00

300,000 دولار، وتقول: يجب

15:02

أن يكون لديك تأمين

15:04

على تأمينك. في حال

15:07

إفلاس الشركة التي

15:08

باعت لك هذه الوثيقة،

15:10

وعدم امتلاكها الأصول

15:12

اللازمة لسداد

15:14

التعويضات، يتدخل

15:15

صندوق ضمان التأمين (

15:17

وهو الاسم الشائع لهذا

15:19

الصندوق) لسداد

15:20

التعويضات للمستفيد.

15:24

ويتم تمويل هذا السداد

15:26

من خلال إصدار فواتير

15:27

لجميع شركات التأمين

15:29

المتبقية في الولاية،

15:31

بما يتناسب مع حجم

15:33

أقساطها في تلك

15:34

الولاية. فعلى سبيل

15:36

المثال، إذا بلغت

15:37

مبيعاتك 1%من أقساط

15:43

التأمين على الحياة في

15:45

ولاية أوهايو خلال

15:46

العام الماضي، ثم

15:48

أفلست شركة تأمين هناك

15:50

، فستحصل على 1%من قيمة

15:52

الفاتورة لدعم حاملي

15:53

هذه الوثائق. في

15:55

البداية، يقع العبء

15:57

على شركات التأمين

15:59

الأخرى التي لا علاقة

16:00

لها بالوضع، ولكن كما

16:02

ذكر برانجل، توجد في 44

16:04

ولاية إعفاءات ضريبية

16:06

يمكن لشركات التأمين

16:08

الاستفادة منها

16:09

لتخفيف العبء

16:10

الاقتصادي لهذه

16:11

التقييمات. في 34 ولاية

16:13

، يمكنهم الاستفادة من

16:14

هذا الإعفاء الضريبي

16:16

على مدى 5 سنوات، وفي 10

16:17

ولايات أخرى، يمكنهم

16:19

الاستفادة منه على مدى

16:20

فترات أطول. لكن ما

16:21

تفعله هذه الإعفاءات

16:23

الضريبية هو أنها

16:24

تُغير واقع من يتحمل

16:26

تكلفة إنقاذ حاملي

16:27

وثائق التأمين، إذ

16:29

تنقلها من شركة

16:30

التأمين، التي تدفع

16:31

هذه الأموال مقدمًا،

16:33

إلى دافعي الضرائب،

16:35

الذين يدفعون ثمنها في

16:36

نهاية المطاف على شكل

16:38

انخفاض في الإيرادات

16:39

الضريبية على مدى

16:41

السنوات القليلة

16:42

المقبلة. لذا، فهذا في

16:45

الواقع إنقاذ لدافعي

16:47

الضرائب، ولكنه لا

16:48

يحتاج إلى تصويت. إنه

16:50

يحدث تلقائيًا. حسنًا،

16:53

>> أما بالنسبة لتقييم

16:57

الأموال المخصصة لدفع

17:00

المعاشات أو للعملاء،

17:02

فهو يصل إلى 250,000 دولار

17:04

، أو هل هو أكثر من 250,000

17:06

دولار؟ إذا تجاوز

17:08

المبلغ 250,000 دولار،

17:09

فأنت في ورطة. لا يوجد

17:11

تأمين على ذلك.

17:12

>> إنه يصل إلى 250,000 دولار

17:14

. لنفترض أن لديّ

17:16

بوليصة تأمين على

17:17

الحياة محددة المدة،

17:19

بقيمة تعويض الوفاة

17:20

200,000 دولار، فأنا

17:21

حينها مغطى بالكامل.

17:24

لكن إذا كانت قيمة

17:26

تعويض الوفاة 500,000

17:27

دولار، فسيكون جزء

17:29

منها فقط مضمونًا. لذا

17:33

، فإن شريحة كبيرة من

17:35

الناس لديهم تأمين

17:36

كامل بموجب هذا النظام

17:38

. أما بالنسبة لمن

17:41

لديهم بوالص كبيرة

17:42

نسبيًا، فقد لا يكونون

17:44

مشمولين بالتغطية.

17:46

وإذا كانت لديك بوالص

17:48

ضخمة للغاية، مثل

17:49

بوليصة تأمين على

17:50

الحياة بقيمة 5 ملايين

17:51

دولار أو 10 ملايين

17:53

دولار، فلن يفيدك هذا

17:55

النظام كثيرًا إذا

17:57

كانت قيمة التأمين

17:58

مركزة بالكامل في

17:59

بوليصة واحدة لدى شركة

18:01

تأمين واحدة.

18:02

>> إذن، لا توجد حماية

18:03

حكومية للبوالص التي

18:05

تتجاوز 250,000 دولار أو

18:06

300,000 دولار؟ في الواقع

18:08

، الحماية تقتصر على

18:09

>> أول 250,000 دولار. هذا ما

18:12

سيتم تغطيته.

18:13

>> نعم، ولكن فوق ذلك، لا

18:15

شيء.

18:15

>> كما تتخيل، لا تزال

18:17

شركة التأمين تمتلك

18:18

الكثير من الأصول، حتى

18:20

لو كانت غير سائلة

18:21

ويصعب تصفيتها. وكما

18:23

هو الحال في الإفلاس

18:24

العادي، قد تتمكن من

18:26

استرداد المزيد من

18:27

الأصول التي يمكن

18:28

توزيعها بالتناسب. لذا

18:30

، يمكنك أن تتخيل أن

18:31

نسبة الاسترداد

18:32

مرتفعة، ولكن لا يوجد

18:33

ضمان بأنك ستحصل على

18:35

أكثر من الحد الأدنى

18:36

القانوني البالغ 300

18:37

ألف دولار.

18:38

>> حسنًا، برانجل، لقد

18:40

قدم لنا أندرو الحقائق

18:42

الأساسية، لكن اشرح

18:44

بدقة لماذا الجملة

18:45

التالية التي كتبتها

18:47

في ورقتك صحيحة بناءً

18:49

على ما قاله أندرو:

18:50

بالمقارنة مع التأمين

18:52

الفيدرالي على

18:53

الودائع للبنوك، فإن

18:54

صناديق ضمان التأمين

18:56

تُعمم المخاطر بشكل

18:57

أكبر وتفتقر إلى بنية

18:59

تحتية مماثلة لتنظيم

19:01

المخاطر. اشرح لماذا

19:02

هذا صحيح.

19:03

>> في هذه القصة، أول شيء

19:05

غريب هو أن شركة

19:07

التأمين التي أفلست لم

19:09

تدفع فلسًا واحدًا. في

19:12

القطاع المصرفي، تدفع

19:14

البنوك مساهمات ربع

19:15

سنوية في صندوق مخصص،

19:17

وتُجرى هذه التقييمات

19:18

ربع سنوية بناءً على

19:20

مستوى مخاطرة محافظها

19:22

الاستثمارية. أما في

19:23

قطاع التأمين، فينتظر

19:25

المنظمون إفلاس إحدى

19:26

شركات التأمين، ثم

19:28

يُجرون تقييماتهم على

19:29

شركات التأمين

19:30

المنافسة بناءً على

19:32

حجم الأقساط، أي ليس

19:33

على مستوى المخاطرة.

19:35

لذا، فإن أول ما

19:36

يُلاحظ هو أن النظام

19:39

لا يُركز إطلاقًا على

19:40

مستوى مخاطرة شركة

19:42

التأمين، سواءً

19:43

الشركة المُفلسة أو

19:44

منافستها. فإذا كنت

19:47

>> تملك شركة تأمين

19:48

واشتريت أصولًا في

19:49

غاية الأمان، مثل

19:50

سندات الخزانة

19:51

الأمريكية (مع أنها

19:52

ليست من فئة AAA)،

19:53

واستثمرت 100%من أصولك

19:55

في سندات عالية

19:56

المخاطر، فإن الجهات

19:57

التنظيمية الحكومية (

19:58

وليست جهات تنظيمية

20:00

التأمين) ستعاملك بنفس

20:01

الطريقة. فلن تُعاقبك

20:03

على تحمل مخاطر إضافية

20:04

، ولن تُكافئك على

20:06

تقليل المخاطرة،

20:07

>> في حالة الإفلاس. وهذا

20:09

صحيح تمامًا. لذا،

20:10

أنصحك بالحذر الشديد

20:12

هنا. كما هو الحال في

20:13

القطاع المصرفي، تسعى

20:15

الرابطة الوطنية

20:16

لمفوضي التأمين (NAIC)

20:17

والهيئات التنظيمية

20:19

الحكومية إلى ضمان

20:20

احتفاظ شركات التأمين

20:21

بأصول آمنة كافية.

20:23

وبالتالي، يوجد تنظيم

20:24

قائم على المخاطر لما

20:26

تحتفظ به شركات

20:27

التأمين، على غرار

20:28

القطاع المصرفي. ولكن،

20:29

في هذه الورقة البحثية

20:31

، نحاول إثبات عدم

20:32

فعالية هذا النظام في

20:34

مواجهة الائتمان

20:35

الخاص. لذا، دعونا

20:36

نؤجل هذا الأمر للحظة.

20:39

أولاً، كما تعلمون، لا

20:41

يُعاقب النظام شركات

20:43

التأمين على المخاطرة

20:45

بشكل كافٍ. ثانياً،

20:48

يمكن النظر إلى الأمر

20:50

من زاوية تحميل جميع

20:52

التكاليف على

20:53

المنافسين، حيث يتم

20:55

تمويل كل ذلك بشكل

20:56

مباشر. في القطاع

20:58

المصرفي، هناك فكرة

20:59

مفادها وجود جهة

21:01

تنظيمية اتحادية في

21:02

البنك تتأكد من عدم

21:04

استثماري في مشاريع

21:05

غير محسوبة العواقب.

21:07

أما في قطاع التأمين،

21:08

فإن النظام الذي

21:10

يُراقب مستوى مخاطرة

21:11

الاستثمارات ببساطة

21:15

أقل قدرة وسلطة رقابية

21:17

. لذا، يؤدي ذلك إلى

21:19

زيادة قدرة شركات

21:21

التأمين على

21:22

الاستثمار في مشاريع

21:24

أكثر خطورة، ومع مرور

21:26

الوقت، يخلق ذلك حوافز

21:30

لدى شركات التأمين

21:31

لعدم اتخاذ

21:32

الاحتياطات الكافية،

21:34

لأن الفكرة هي: "حسنًا،

21:35

أعلم أنني قد أفلس في

21:37

المستقبل. يمكنني الآن

21:39

البدء في القيام بأمور

21:43

لا تتطلب الاحتياطات

21:44

الكافية، مثل: حسنًا،

21:45

سأبدأ في تقديم عروض

21:46

أفضل لحاملي وثائق

21:47

التأمين، وأسعار أفضل

21:49

حتى أتمكن من تسجيل

21:50

المزيد من الأشخاص،

21:51

وحتى أتمكن من

21:52

الاستمرار في دفع

21:53

الأقساط لحاملي

21:54

الوثائق القدامى،

21:55

والاستمرار في تحصيل

21:56

المزيد والمزيد من

21:57

الأقساط اليوم، لمجرد

21:58

أنني أعلم أنني سأصبح

21:59

معسرًا في غضون عقد من

22:01

الزمان أو نحو ذلك."

22:02

إذن، الفكرة هي أن

22:03

حوافز شركات التأمين

22:05

المتعثرة منحرفة، إذ

22:08

تدفعها إلى استقطاب

22:09

المزيد من العملاء،

22:11

والاستثمار في مشاريع

22:12

أكثر خطورة، لتتمكن من

22:14

سداد المطالبات اليوم

22:15

وتجنب الإفلاس.

22:16

والنظام الرقابي

22:18

الحكومي غير فعال، أو

22:19

بالأحرى غير فعال

22:21

نسبيًا مقارنةً

22:22

بالنظام المصرفي، في

22:23

مراقبة هذا السلوك.

22:25

>> صحيح. أنت تجادل،

22:27

نتيجةً لذلك، بأن

22:28

شركات التأمين

22:29

المُدارة بحذر تدعم،

22:31

عمليًا، الشركات

22:32

المُدارة بجرأة. هذا

22:34

ما طرحناه نظريًا.

22:36

الآن، أخبرنا عما حدث

22:37

فعليًا على أرض الواقع

22:39

، وكيف أن شركات

22:40

الأسهم الخاصة،

22:41

وشركات إدارة الأصول

22:43

البديلة، لديها حوافز

22:45

قوية لاستغلال هذا

22:46

الوضع، وكيف تستغله يا

22:48

أندرو.

22:49

>> نعم. تقود شركات

22:52

الأسهم الخاصة الطريق

22:54

في تحويل جانبي الأصول

22:55

والخصوم في شركات

22:57

التأمين هذه. والعديد

23:00

من شركات التأمين

23:01

التقليدية تتجه

23:03

تدريجيًا نحو هذا

23:04

النموذج التجاري

23:05

الجديد أيضًا. لنبدأ

23:08

بالأسهم الخاصة. ما

23:10

تفعله شركات الأسهم

23:12

الخاصة عند الاستحواذ

23:13

على إحدى شركات

23:15

التأمين على الحياة هو

23:16

أنها تعيد تخصيص جزء

23:18

كبير من أصولها على

23:19

الفور. تُحوّل شركات

23:22

التأمين على الحياة

23:23

جزءًا من محفظتها

23:25

بعيدًا عن سندات

23:26

الشركات التقليدية

23:27

ذات التصنيف

23:28

الاستثماري العالي.

23:30

على سبيل المثال، يمكن

23:32

تشبيه ذلك بضخّ مبالغ

23:34

طائلة في شركة مثل آبل.

23:37

بدلًا من ذلك، تُعيد

23:39

هذه الشركات تخصيص تلك

23:41

الأموال لتقديم قروض

23:43

سيولة خاصة، غالبًا

23:44

لشركات تابعة مملوكة

23:46

لصناديق الاستحواذ

23:48

التابعة لشركات

23:49

الأسهم الخاصة. كما

23:52

تستثمر بشكل أكبر في

23:54

منتجات مهيكلة مثل

23:56

>> سندات القروض

23:57

المضمونة (CLOs)

23:58

والأوراق المالية

23:59

المدعومة بالأصول (ABS).

24:01

>> نعم، جميع هذه

24:02

المنتجات أكثر صعوبة

24:04

في التقييم. لكن هذا لا

24:07

يعني أنها سيئة

24:09

بطبيعتها. فكون المنتج

24:11

معقدًا لا يجعله

24:12

بالضرورة منتجًا

24:13

ماليًا أسوأ. هناك

24:15

العديد من أساليب

24:16

الهندسة المالية

24:17

الناجحة. لكن يجب

24:19

تصنيف جميع هذه الأصول

24:21

من قبل وكالات التصنيف

24:23

الائتماني التي

24:24

تُقدّم بدورها تقارير

24:26

إلى هيئات تنظيم

24:28

التأمين، والتي

24:29

بدورها تُقرّ بمستوى

24:30

المخاطر التي تتحملها

24:32

شركة التأمين. يصعب

24:37

للغاية رصد مستوى

24:38

المخاطر الحقيقية

24:40

التي يتم تحملها،

24:42

وهناك فرص كبيرة

24:43

للتحايل على أنظمة

24:45

التصنيف هذه. وهذا ما

24:50

وثّقه العديد من

24:51

الاقتصاديين في

24:53

دراساتهم لتصنيفات

24:54

الأصول الخاصة، حيث

24:56

تتخلف القروض العامة

24:58

والخاصة ذات التصنيف

25:00

المتكافئ عن السداد

25:01

بمعدلات متفاوتة.

25:05

وتتخلف القروض الخاصة

25:07

عن السداد بمعدلات

25:08

أعلى بكثير مما ينبغي،

25:10

قياسًا بتصنيف

25:11

مخاطرها. والسبب وراء

25:13

هذا الجدل هو مشكلة

25:14

تضارب الحوافز

25:15

الكلاسيكية، التي

25:17

نوقشت بكثرة عام 2008

25:18

عندما كانت هناك

25:20

العديد من المشكلات

25:21

المتعلقة بوكالات

25:23

التصنيف الائتماني في

25:25

قلب الأزمة المصرفية.

25:28

تدفع شركات التأمين

25:29

لهذه الوكالات مقابل

25:31

إجراء التقييمات.

25:33

وبسبب نظام تصنيف

25:35

المخاطر هذا، تعلم

25:36

جميع هذه الوكالات

25:38

ويدرك الجميع أنه إذا

25:39

تم تصنيف أصل ما على

25:41

أنه أكثر خطورة، وتم

25:43

الإبلاغ عنه إلى الجهة

25:45

التنظيمية على هذا

25:46

النحو، فسيؤدي ذلك إلى

25:48

عقوبة تنظيمية في ما

25:50

يسمى بنظام رأس المال

25:51

القائم على المخاطر.

25:54

لذا، إذا كانت شركة

25:56

التأمين فرصة

25:57

للمقارنة بين وكالات

26:02

التصنيف المختلفة،

26:03

وعندها يفهم الجميع ما

26:05

قد تريده شركة التأمين

26:07

. كانت هناك فضيحة خاصة

26:11

، على ما أعتقد، تتعلق

26:12

بوكالة تصنيف صغيرة

26:14

نسبيًا تُدعى إيغان

26:16

جونز، والتي اشتهرت

26:21

بإصدارها عددًا

26:22

هائلاً من التصنيفات

26:24

التي تُعتبر مواتية

26:25

للقطاع، ولكن نظام

26:27

الحوافز هذا ينطبق على

26:29

المؤسسة بأكملها. لذا،

26:34

فإن هذا التحول الشامل

26:36

في الميزانية

26:37

العمومية الذي تُحدثه

26:39

شركات الأسهم الخاصة،

26:41

يدفع قطاع التأمين إلى

26:42

مزيد من المخاطر غير

26:44

المُختبرة.

26:47

>> إذن، فإن نفس آلية

26:49

تضخم التصنيفات التي

26:51

شهدناها حتى عام 2008 لا

26:53

تزال قائمة.

26:55

>> نعم، في بعض الحالات،

26:57

تكون شركات التصنيف هي

26:59

نفسها. بشكل عام، إنها

27:01

نفس مشكلة الحوافز،

27:03

حيث نحتاج إلى طريقة

27:05

ما لمحاولة تحديد مدى

27:07

خطورة هذا الأصل. وإذا

27:10

كان الأصل مُتداولًا

27:12

علنًا، فلدينا بيانات

27:14

جيدة جدًا حول أدائه.

27:15

يمكننا تتبعه. هذه

27:17

الأنواع من الأصول

27:18

تُقيّم بشكل جيد. لكن

27:20

إذا كانت الأصول التي

27:22

تحتفظ بها شركة

27:23

التأمين عبارة عن

27:24

ائتمان خاص، أي أنها

27:25

غير متداولة، وغير

27:27

سائلة للغاية، ولها

27:28

شروط خاصة جدًا، فمن

27:30

الصعب جدًا تحديد ما

27:31

إذا كان تصنيف المخاطر

27:33

هذا مناسبًا. ومما

27:34

يزيد الأمر تعقيدًا ما

27:36

يُسمى بتصنيف الرسالة

27:38

الخاصة، وهو تصنيف

27:39

يُجرى على هذه الأصول

27:43

ولا يُفصح عنه للجمهور

27:45

على الإطلاق. ويبقى

27:47

هذا التصنيف خاصًا

27:48

بشركة التأمين التي

27:50

طلبت التصنيف والجهة

27:51

التنظيمية. وبالتالي،

27:55

تتراكم طبقات من

27:56

الغموض، مما يجعل من

27:58

الصعب جدًا تحديد

28:00

الأمور التي يجب

28:01

مراعاتها. وكلما زاد

28:05

الغموض، زادت إمكانية

28:07

التلاعب.

28:13

>> نعم، شركة إيغان جونز

28:14

من صحيفة وول ستريت

28:16

جورنال، اتُهمت شركات

28:17

التصنيف التابعة لها

28:19

بتضخيم التصنيفات،

28:20

حيث تكفلت بـ 40 مليار

28:22

دولار من ديون التأمين

28:23

. وتمتلك شركة ماس

28:25

ميوتشوال 7%من هذه

28:27

الأصول. تمتلك شركة

28:29

ماس ميوتشوال ديونًا

28:31

مصنفة من قبل إيغان

28:33

جونز. وهذا ينطبق فقط

28:34

على شركة TIAA، بنسبة 18%،

28:36

ومجموعة برينسيبال

28:38

فاينانشال بنسبة 20%. لا

28:40

أقصد إثارة أي قلق،

28:42

لكن الوضع وصل

28:43

>> إلى حد أن الجهات

28:45

التنظيمية في برمودا

28:46

صرحت بأنها لن تقبل

28:48

تصنيفات إيغان جونز

28:49

بعد الآن. وهذا تصريح

28:51

مثير للدهشة حقًا، لأن

28:53

برمودا تقع في قلب

28:55

عملية تحويل جانب

28:56

الالتزامات التي تقوم

28:58

بها شركات الأسهم

28:59

الخاصة وشركات

29:01

التأمين المملوكة لها.

29:03

لذا، كما تعلمون، فيما

29:04

يتعلق بجانب الأصول،

29:06

تقوم شركات الأسهم

29:07

الخاصة بتحويل جميع

29:08

هذه الأصول إلى ائتمان

29:10

خاص، إلى منتجات غير

29:11

شفافة، إلى قروض تابعة

29:13

. أما فيما يتعلق بجانب

29:15

الالتزامات، فإن ما

29:16

يفعلونه غالبًا هو

29:18

اتباع شكل عدواني من

29:19

معاملات إعادة

29:20

التأمين، يُطلق عليه

29:22

غالبًا في هذا القطاع

29:24

اسم إعادة التأمين

29:25

الظلي، حيث تتمثل

29:26

الفكرة في أن شركة

29:28

التأمين يمكنها إنشاء

29:30

شركة إعادة تأمين

29:31

تابعة مملوكة بالكامل

29:34

لشركة التأمين الأم،

29:36

ويمكنها تحديد موقعها

29:37

في ولاية قضائية مثل

29:39

برمودا. لا توجد

29:41

متطلبات للشفافية.

29:44

ويمكنك حينها نقل بعض

29:46

أصولك والتزاماتك إلى

29:48

شركة إعادة التأمين

29:49

هذه، وبالتالي

29:51

التحايل على نظام

29:52

الإفصاح الذي تفرضه

29:54

هيئات تنظيم التأمين

29:55

الأمريكية على شركات

29:57

التأمين الأم. وقد

30:00

أظهرت الأدلة

30:01

التجريبية أن شركات

30:02

التأمين المرتبطة

30:04

برأس المال الخاص أكثر

30:06

ميلاً لاستخدام هذا

30:07

النوع من إعادة

30:08

التأمين، مما يزيد من

30:10

المخاطر المتراكمة في

30:12

النظام والتي لا

30:13

ترصدها مصادر

30:14

البيانات التقليدية.

30:16

>> لذا، فإن شركات

30:18

التأمين لا تقتصر

30:19

ملكيتها على رأس المال

30:21

الخاص وامتلاكها

30:22

للأصول التي ينتجها،

30:24

بل تشتري أيضًا إعادة

30:26

التأمين من نفسها.

30:28

>> نعم، سينشئون شركة

30:30

إعادة تأمين تابعة في

30:31

برمودا، أو في بعض

30:33

الولايات الأمريكية

30:34

التي حاولت تطبيق هذا

30:36

النظام، مثل أيوا

30:37

وفيرمونت. وسينقلون

30:40

الأصول من الشركة الأم

30:42

إلى شركة إعادة

30:44

التأمين التابعة. ولأن

30:46

الأصول مسجلة رسميًا

30:48

في ميزانية شركة إعادة

30:50

التأمين هذه، وليس في

30:52

ميزانية شركة التأمين

30:54

الأم، يمكنهم التهرب

30:56

من جميع متطلبات

30:58

الإفصاح المرتبطة

31:00

بكونك شركة تأمين

31:01

رئيسية. كما أنهم

31:03

يحصلون على الكثير من

31:04

التخفيضات الضريبية

31:06

مقابل ذلك.

31:06

>> بصرف النظر عن تضارب

31:08

المصالح، ما الخطأ في

31:09

هذا الأمر وما هي

31:10

مخاطره؟ على سبيل

31:11

المثال، إذا كنتُ شركة

31:13

تأمين وأنت شركة إعادة

31:14

تأمين، وقمتُ بشراء

31:15

إعادة تأمين منك، فإن

31:16

إعادة التأمين هذه

31:17

تُعتبر أصلًا في

31:18

ميزانيتي العمومية،

31:19

والتزامًا في

31:20

ميزانيتك العمومية.

31:21

حقيقة أن كل هذا يتم

31:23

داخليًا ضمن شركة أم

31:25

واحدة، وهيكل واحد،

31:27

ماذا يعني ذلك؟ هل

31:29

يعني أن شركة إعادة

31:30

التأمين تعاني من نقص

31:31

في رأس المال؟

31:32

>> غالبًا، نعم. لذا، فإن

31:34

إعادة التأمين بشكل

31:36

عام، من الناحية

31:37

النظرية، هي معاملة

31:39

مشروعة تمامًا. قد

31:40

تقول مثلًا: "حسنًا،

31:42

أريد التخلص من هذه

31:44

المدفوعات غير

31:45

المؤكدة التي سأضطر

31:47

إلى دفعها للمستفيدين.

31:49

أريد أن أدفع لشركة

31:51

تأمين أخرى لتحمل هذا

31:54

الخطر." وإذا كانت شركة

31:56

التأمين الأخرى

31:57

مستقلة، فستتفاوض على

32:01

مبلغ معين مقابل تحمل

32:03

هذا الخطر الإضافي.

32:06

أما إذا كان لديك ما

32:08

يُسمى بشركة إعادة

32:09

تأمين تابعة أو فرعية،

32:11

فهي جزء من شركتك،

32:13

لكنها كيان قانوني

32:15

منفصل. أنت بذلك تنقل

32:18

المال والمخاطر من جهة

32:19

إلى أخرى. لكن إذا

32:22

أبقيتها في الجهة

32:23

الرئيسية، فأنت مُلزم

32:25

بالإفصاح. أما إذا

32:27

نقلتها إلى الجهة

32:28

الأخرى، فأنت غير

32:30

مُلزم بذلك. هذا أحد

32:32

الجوانب التي أجدها

32:34

مُشينة ومُروعة، وهو

32:35

أن هذا النوع من

32:37

الممارسات قانوني

32:39

بطريقة ما. أنت قادر

32:41

على نقل أصولك إلى

32:43

مناطق تتمتع، من بين

32:45

أمور أخرى، بمتطلبات

32:47

رأسمالية أكثر

32:49

تساهلاً، مما يسمح لك

32:51

بزيادة الرافعة

32:53

المالية للشركة بشكل

32:55

أكبر. وشركات التأمين

32:57

في الولايات المتحدة

32:58

الأمريكية مُثقلة

32:59

بالديون بالفعل. لكن

33:00

في برمودا ري، يمكن

33:02

زيادة الرافعة

33:03

المالية بشكل كبير.

33:04

>> ما مدى اعتماد شركات

33:05

التأمين على الحياة،

33:06

وخاصةً تلك المملوكة

33:07

لشركات الاستثمار

33:08

الخاص، على الرافعة

33:09

المالية؟

33:09

>> حسنًا، الأمر الرائع

33:11

هو أنه من الصعب تحديد

33:13

ذلك بدقة في برمودا ري

33:15

، لكن بعض التقارير

33:18

الإخبارية التي

33:19

قرأتها أشارت إلى

33:21

أرقام تقارب 50 إلى 1.

33:23

وهذا أمر مذهل حقًا.

33:26

إنه هامش أمان رأسمالي

33:27

ضئيل للغاية.

33:29

>> هذا صحيح يا برانيل.

33:31

>> نعم، أنا وأندرو نعمل

33:32

على ورقة بحثية منفصلة

33:34

تتناول هذا الموضوع

33:35

بمزيد من التفصيل، لكن

33:37

من الصعب حساب الرافعة

33:38

المالية وفهمها،

33:40

ويرجع ذلك جزئيًا إلى

33:41

أن التأمين قطاع فريد

33:43

من نوعه. لذا، نعم. مثل

33:45

أندرو، رأيت تقارير

33:47

إخبارية تتراوح فيها

33:49

احتمالات المخاطرة

33:50

بين 30 إلى 1 و 50 إلى 1.

33:52

لكن، كما تعلم، ترجمة

33:53

ذلك إلى مدى خطورته

33:55

مسألة معقدة، لذا لن

33:57

أتطرق إليها الآن

33:58

وسنؤجلها ليوم آخر.

34:01

>> ما هو خطر وقوع حدث

34:03

نظامي؟ أعتقد أنه

34:06

بالنسبة لتأمين

34:07

الممتلكات والحوادث،

34:08

قد يحدث إعصار كاترينا

34:10

أو ما هو أسوأ منه، حيث

34:12

تُعلن الطبيعة، أو كما

34:14

تعلم، كارثة طبيعية،

34:15

أنك مدين فجأة بمبلغ 300

34:17

مليار دولار أو نحو

34:18

ذلك، كما تعلم، من

34:20

خلال نظام التأمين.

34:21

أما بالنسبة لتأمين

34:22

الحياة والصحة،

34:23

وتأمين الحياة،

34:24

والمعاشات التقاعدية،

34:25

فهي على نطاق واسع

34:26

للغاية، وفقًا لقانون

34:28

الأعداد الكبيرة،

34:29

ويسهل نمذجتها، أليس

34:30

كذلك؟ على سبيل المثال

34:31

، احتمالية وفاة كل

34:33

شخص يبلغ من العمر 81

34:34

عامًا يوم الثلاثاء

34:35

تكاد تكون معدومة، كما

34:37

تعلم؟ ما هو الخطر هنا

34:38

؟ ربما باستثناء حقيقة

34:40

أنه نظرًا لسهولة

34:41

نمذجتها، فقد بالغ

34:43

الناس في تقدير

34:44

المخاطرة بشكل كبير.

34:45

>> بالضبط. هذا صحيح

34:47

تمامًا. إحدى طرق

34:48

التفكير في الأمر هي

34:50

أن غياب الثقة والقدرة

34:53

على التنبؤ يدفعك

34:55

للاستثمار في أشياء

34:56

أكثر خطورة، لأنك تعلم

34:58

أننا سنكون بخير

34:59

وسنحقق ربحًا إضافيًا.

35:01

الآن، للإجابة على

35:03

سؤالك بشكل مباشر، هذه

35:04

ورقة بحثية مهمة نعمل

35:06

عليها، لكن سنقدم لك

35:08

الفكرة الآن. تخيل أن

35:10

هناك طريقتين أمام

35:11

شركة التأمين: إما أن

35:13

تتعرض لسحب جماعي

35:15

للودائع أو أن يحدث

35:16

انهيار متسلسل. سأشرح

35:20

لك جانب الأصول. إحدى

35:22

طرق التفكير في الأمر

35:23

هي أن الائتمان الخاص

35:25

له علاقة بسندات AAA

35:27

وسندات المضاربة.

35:29

فمثلاً، عند حدوث أزمة

35:31

ائتمانية كبيرة، إذا

35:32

كانت احتمالية التخلف

35:34

عن سداد سندات

35:35

المضاربة 15%أو 20%، فما

35:36

هي احتمالية التخلف عن

35:38

سداد الائتمان الخاص؟

35:39

هذا الرقم غير معروف

35:41

بدقة ويصعب تقديره.

35:42

لكن الفكرة الأساسية

35:44

هي وجود ترابط واضح

35:46

بينهما. عادةً، لا

35:48

أقول إن الائتمان

35:50

الخاص رديء أو ممتاز،

35:52

لكن من الطبيعي وجود

35:53

ترابط تجريبي بين

35:55

الائتمان الخاص وهذه

35:56

الأصول. لذا، في أي حدث

35:58

ائتماني كبير، سنشهد

35:59

انخفاضًا في

36:00

التقييمات وحالات

36:02

تعثر، وهذا أمر طبيعي

36:03

تمامًا. الآن، السؤال

36:05

هو: ارتفعت نسبة

36:06

ميزانيات شركات

36:07

التأمين التي تحتوي

36:08

على ائتمان خاص بشكل

36:10

ملحوظ، لتصل إلى حوالي

36:12

15%كما ذكرنا في الورقة.

36:14

قد تكون حساسية شركة

36:16

التأمين لحدث ائتماني

36:17

كبير قد ازدادت بطرق

36:19

لا تنعكس في التصنيفات

36:21

الائتمانية أو في

36:22

التقييمات. وكما ذكر

36:25

أندرو سابقًا، فإن

36:26

غموض هذه الأصول يجعل

36:28

من الصعب جدًا تحديد

36:30

مدى خطورة أصل ائتماني

36:31

خاص معين. قد يتبين

36:33

أنها أكثر أمانًا أو

36:35

آمنة كما يعتقد إيغان

36:36

جونز، أو قد يتبين

36:38

أنها أكثر خطورة بكثير

36:40

، وأن احتمالات التعثر

36:41

فيها أعلى بكثير من

36:43

المتوقع. لذا، تخيل أن

36:45

15%من الميزانية

36:46

العمومية عبارة عن

36:48

ائتمان خاص. هناك

36:50

احتمال للتخلف عن

36:51

السداد، مثلاً، أن 3 أو

36:53

4%من هذه الأصول ستتعرض

36:55

لخسائر فادحة، يصعب

36:57

بيعها، وتصبح قيمتها

36:58

صفرًا في الميزانية

37:00

العمومية. الآن، هل

37:02

هذا كافٍ لإفلاس شركة

37:04

تأمين على الحياة كبرى

37:06

؟ هذا سؤال تجريبي صعب

37:08

، لكنها إحدى طرق فهم

37:10

مخاطر التعثر في جانب

37:12

الأصول. وهناك أنواع

37:14

أخرى من اتفاقيات

37:16

التمويل المضمونة (FABs)

37:17

والتزامات تمويلية

37:19

أخرى تقدمها شركات

37:20

التأمين، والتي قد

37:22

تُنشئ أنواعًا مختلفة

37:23

من مخاطر التعثر. هذا

37:25

كله يتعلق بجانب

37:26

الأصول. سأترك الآن

37:28

لأندرو الحديث عن

37:29

الالتزامات.

37:30

>> نعم، في جانب

37:31

الالتزامات، هناك

37:33

هشاشة قد تظهر بأشكال

37:35

متعددة. ما يتحدث عنه

37:39

برا بخصوص اتفاقيات

37:40

التمويل المضمونة (FABN)

37:42

هو ما يُسمى بسند

37:44

التمويل المضمون.

37:45

أصبحت هذه الاتفاقيات

37:47

سيئة السمعة بسبب نوع

37:49

معين من سندات التمويل

37:50

المدعومة بأصول (FABN)

37:52

يُسمى، على ما أعتقد، X

37:54

FABN. أعتذر إن كنتُ

37:58

أستخدم مصطلحات غير

37:59

دقيقة، فمن المحتمل

38:01

جدًا أن أكون كذلك. لكن

38:03

ما يميز العديد من هذه

38:05

الشروط، مثل هياكل

38:06

القروض، هو حقوق السحب

38:08

أو المطالبة من قِبل

38:10

الدائنين.

38:11

>> والآن، دعوني أشرح.

38:13

لقد تعرفتُ على هذه

38:14

الاتفاقيات منذ حوالي

38:15

شهر من خلال قراءة عرض

38:17

تقديمي للمستثمرين من

38:18

شركة أبولو، وهو أمرٌ

38:20

مثيرٌ للاهتمام. لقد

38:21

فوجئتُ بأن هذه

38:22

السندات، المعروفة

38:24

باسم سندات التمويل

38:26

المدعومة بأصول (FABN)،

38:27

واتفاقيات إعادة

38:29

الشراء المدعومة

38:30

بأصول (FABR)، تسمح

38:32

للمستثمرين المؤسسيين

38:34

بإقراض الأموال

38:37

لشركات الأسهم الخاصة

38:39

أو شركات التأمين

38:40

المملوكة لها، ولكن

38:41

يتم التعامل مع شركات

38:43

التأمين كما لو كانت

38:44

بوليصة تأمين على

38:46

الحياة. إذن، الأمر

38:47

أشبه بمجموعة من

38:48

الجدات والأجداد

38:49

الذين يملكون بوليصة

38:50

تأمين على الحياة، ثم

38:52

لديك جامعة هارفارد

38:53

التي أقرضت، كما تعلم،

38:55

برنامج أبولو، شركة

38:56

تأمين خاصة بأبولو

38:57

بفائدة 5%، لكن

38:58

قانونيًا، يُسمح لهم

39:00

بالتظاهر بأن هارفارد

39:02

مجرد مجموعة من الجدات

39:04

مجتمعات في غرفة واحدة

39:05

. نعم، يعتمد جزء كبير

39:07

من هذه الهندسة

39:08

المالية على خلق وضع

39:10

يكون فيه مصطلح

39:11

الإفلاس بمثابة إنشاء

39:13

التزام متساوٍ في

39:15

الحقوق مع حاملي

39:16

البوليصات، أي أن يكون

39:18

له نفس الطبيعة

39:19

القانونية ونفس نوع

39:21

المطالبة القانونية.

39:25

وبالتالي، إذا كانت

39:27

لديك هذه الأشكال

39:28

المؤسسية من الديون،

39:30

فإن العديد من هذه

39:32

الرهانات الخاسرة،

39:33

خاصة خلال فترة الأزمة

39:35

المالية، كانت تتضمن

39:37

ميزات تسمح للدائنين

39:39

بالمطالبة بتلك

39:40

الديون عند الطلب. لذا

39:44

، كما تعلمون، إذا حدث

39:46

بيعٌ اضطراريٌّ كما

39:48

يصفه برانجل، وشعر بعض

39:50

الدائنين بالقلق

39:51

قائلين: "السفينة تغرق

39:53

هنا. نريد أموالنا.

39:57

أريدها تحديدًا قبل أن

40:00

يفكر أي شخص آخر في

40:02

المطالبة بها." حينها،

40:04

سيحدث سباقٌ محموم،

40:06

ويحاول الجميع سحب

40:07

أموالهم في الوقت نفسه

40:09

، ما يُعرف بـ "التهافت

40:11

على سحب الأموال". لكن

40:12

هذا يحدث لشركات

40:14

التأمين على الحياة.

40:18

وتعتمد درجة احتمالية

40:20

حدوث ذلك على نسبة

40:22

تمويل شركة التأمين

40:23

التي تأتي عبر هذه

40:25

الهياكل، أي نسبة

40:26

تمويلها عبر هذه

40:28

القروض المستحقة

40:29

الدفع. والفرضية

40:36

الأساسية لرأس المال

40:38

الدائم هي أنه لا

40:39

ينبغي أن يحدث هذا. هل

40:41

مصدر تمويل شركة

40:42

التأمين على الحياة،

40:44

كما تعلمون، مستقر

40:48

تمامًا تقريبًا، أو

40:50

على الأقل مستقر لفترة

40:52

أطول من أي أصل آخر في

40:54

سجلاتنا؟ لكن من

40:56

الممكن لشركات

40:57

التأمين على الحياة أن

40:59

تلجأ إلى مصادر تمويل

41:03

أقل استقرارًا، وربما

41:05

أقل بكثير من

41:06

الاستقرار الدائم.

41:09

وبالتالي، فإن مدى

41:11

تعرض شركة التأمين

41:12

لهذا النوع من الهشاشة

41:14

يعتمد على مدى

41:16

ابتعادها عن جعل رأس

41:17

مالها دائمًا،

41:19

واعتمادها بدلًا من

41:20

ذلك على مصادر تمويل

41:22

تتيح حقوق السحب.

41:25

>> إذن، هل تتضمن عقود

41:26

التأمين على الحياة

41:27

ذات الأصول الثابتة (

41:29

FABN) حقوق سحب؟ نعم،

41:30

>> جميعها منتجات مصممة

41:32

خصيصًا، لذا يصعب وضع

41:34

بيان محدد، لكن كل

41:36

شركة تأمين قد يكون

41:37

لديها عدة عقود FABN

41:39

قابلة للتفاوض بشكل

41:41

فردي. بعضها يأتي مع حق

41:42

سحب بنسبة معينة، مثل

41:44

30%، وبعضها الآخر

41:46

بنسبة 100%، لكن الأمر

41:47

يعتمد على العقد. بعض

41:49

هذه المعلومات مُعلنة

41:50

للعموم. لذا، نحن ننظر

41:52

إلى ذلك لمحاولة تقديم

41:53

تقدير تجريبي لتلك

41:55

المُعلنة، لكنها في

41:56

الواقع مجرد فكرة

41:57

نظرية مفادها أن هناك

41:58

أنواعًا من وثائق

41:59

التأمين لا يمكن لأحد

42:01

المطالبة بأقساطه،

42:02

وهناك أنواع أخرى

42:03

يمكنك المطالبة

42:04

بأقساطك فيها بسهولة.

42:06

ثم هناك وثائق التأمين

42:07

التي تُسمى "FABN" وهي

42:09

أشبه بذلك، لكنها

42:10

مُبالغ فيها بشكل كبير

42:12

، إذ لا تتعلق بفرد

42:13

واحد، بل بمئات

42:14

المليارات من

42:15

الدولارات في بعض

42:16

الحالات، أو على الأقل

42:18

عشرات المليارات من

42:19

الدولارات في حالات

42:21

أخرى، والتي يمكن

42:22

المطالبة بها في حالة

42:23

الركود الاقتصادي.

42:25

الصورة النمطية

42:27

لشركات التأمين هي أنه

42:28

لا يمكن لأحد استرداد

42:30

أمواله في أوقات

42:31

الأزمات، وأعتقد أن

42:32

هذه الصورة قد لا تصمد

42:34

أمام الواقع مع

42:35

الهياكل الجديدة

42:36

الحالية.

42:39

>> نعم، صحيح أن تمويل

42:41

التأمين على الحياة

42:42

مستقر نسبيًا. لو لم

42:45

يكن هذا صحيحًا، لكانت

42:46

فكرة رأس المال الدائم

42:48

عديمة الجدوى. لكن

42:51

كانت هناك بعض الحالات

42:52

في الماضي، ولعل

42:54

أشهرها في السنوات

42:55

الأخيرة حالة شركة

42:57

تأمين على الحياة

42:59

التنفيذية، حيث

43:00

استثمرت هذه الشركة

43:02

مبالغ طائلة في سندات

43:03

عالية المخاطر. كان

43:07

ذلك في عهد مايكل

43:09

ميلكن، وحدثت موجة سحب

43:11

جماعية حقيقية من

43:12

حاملي وثائق التأمين

43:14

الذين ألغوا عقودهم

43:16

بشكل جماعي. عندما

43:21

انتبهوا لما يحدث،

43:22

تكبدوا خسائر فادحة

43:24

بسبب ما يُسمى بغرامات

43:26

الاستسلام، وهي

43:27

الغرامات التعاقدية

43:28

المفروضة على إلغاء

43:30

العقود، لكنهم ببساطة

43:32

قرروا الانسحاب،

43:33

وانهارت الشركة. كان

43:35

ذلك في أوائل

43:36

التسعينيات، أي منذ

43:38

زمن بعيد. أحد الأسباب

43:43

التي دفعتني للحديث عن

43:44

مثال من أوائل

43:45

التسعينيات هو أن

43:47

شركات التأمين على

43:48

الحياة، بشكل عام،

43:49

تتمتع باستقرار كبير.

43:51

لكن، إذا دخلنا هذا

43:52

العالم الجديد حيث

43:54

يكون جانب الأصول في

43:56

ميزانية شركات

43:57

التأمين على الحياة

43:59

أكثر خطورةً وأقل

44:00

سيولةً مما كنا نعتقد،

44:02

وكذلك الحال بالنسبة

44:04

لجانب الالتزامات،

44:05

فإن نسبة الرافعة

44:07

المالية أعلى بكثير

44:09

مما كنا نتصور لأن

44:10

جميع شركات التأمين

44:12

هذه تُجري عمليات

44:13

إعادة تأمين غير

44:15

مباشرة واسعة النطاق

44:17

في برمودا، فعندها

44:18

علينا أن نبدأ

44:19

بالتساؤل: هل يمكننا،

44:21

إلى أي مدى نريد أن

44:23

نغامر؟ حسنًا،

44:24

>> هناك أمرٌ واحدٌ، وهو

44:26

أن شركة أبولو رائدةٌ

44:28

في هذا المجال. لقد

44:29

نشروا مقطع فيديو

44:31

يتساءلون فيه: هل

44:32

تمتلك شركات الأسهم

44:33

الخاصة شركات تأمين؟

44:35

وقالوا إن هذا "خبرٌ

44:36

زائف". وأعتقد أننا

44:38

جميعًا نتفق على أن

44:40

العبارة التالية، "

44:41

تمتلك شركات الأسهم

44:43

الخاصة شركات تأمين"،

44:45

هي عبارةٌ غير دقيقة

44:47

من الناحية الفنية،

44:49

لأن شركة إدارة الأسهم

44:51

الخاصة وشركة التأمين

44:53

مملوكتان لكيانٍ أم

44:54

واحد. ثم إن أعمال

44:56

إدارة الأصول البديلة

44:58

والائتمان الخاص

44:59

بالأسهم الخاصة تُدخل

45:01

الكثير من هذه القروض

45:02

في دفاتر شركات

45:05

التأمين الخاصة. هذا

45:06

ما حدث بالفعل. أريد

45:08

فقط أن أقول،

45:09

>> نعم. نعم.

45:10

>> صناع المحتوى في أبولو

45:12

، الذين صنعوا هذا، هم

45:13

جزء من اللعبة. جميعنا

45:15

نصنع المحتوى. جميعنا

45:16

جزء من اللعبة. لكن نعم

45:18

، شركة أثين، وهي شركة

45:20

تأمين تابعة لأبولو.

45:22

في الواقع، لم يكن عرض

45:24

أبولو الاستثماري، بل

45:25

عرض أثين للاستثمار في

45:27

الدخل الثابت، حيث

45:28

أظهروا هيمنتهم لعقد

45:30

من الزمان على قنوات

45:31

التدفق العضوي، وكيف

45:32

يمتلكون عقود تأمين

45:34

على الحياة للأفراد،

45:35

وإعادة تأمين التدفق،

45:37

وعقود تأمين جماعية

45:38

على المعاشات

45:39

التقاعدية، واتفاقيات

45:41

تمويل تشمل سندات

45:42

اتفاقية التمويل (FABN).

45:43

يقولون إنهم يمتلكون

45:45

الحصة السوقية الأولى

45:46

خلال الاثني عشر شهرًا

45:47

الماضية في سوق سندات

45:49

اتفاقية التمويل. لذا،

45:51

في عام 2025، أبرموا

45:53

اتفاقيات تمويل بقيمة

45:55

35 مليار دولار. وهو ما

45:58

يشبه إلى حد كبير

46:00

اقتراض المال. أعتقد

46:02

أن هذا بيان دقيق.

46:04

>> نعم. نعم، هذه

46:05

التزامات على شركة

46:07

التأمين. نعم. إنهم

46:10

يجمعون الأموال من

46:12

خلال هذه الآليات التي

46:14

تُقدم لهم الأموال من

46:16

خلال مستثمرين

46:17

مؤسسيين عبر هذا

46:18

الهيكل المعقد للغاية.

46:23

ولكن في نهاية المطاف،

46:25

هذه علاقة دائن.

46:28

>> نعم. وأعتقد أن شركة

46:30

أبولو أثينا هي أيضًا

46:31

مقترضة من خلال نظام

46:33

بنك قروض الإسكان

46:34

الفيدرالي، وهو مُقرض

46:36

كبير للنظام المصرفي،

46:38

ويُقدم قروضًا سكنية

46:40

لدعم مهمته. لذلك، قد

46:41

يقول البعض: "أوه،

46:43

أبولو تُحرف هذه

46:44

المهمة". في الواقع،

46:45

أقول إن أبولو مُقرض

46:47

عقاري عملاق. أما

46:48

أثينا، فهي تمتلك

46:49

الكثير من هذه القروض.

46:51

وأعتقد أن هناك أمورًا

46:52

أخرى في البنوك تُخالف

46:53

مهمة بنك قروض الإسكان

46:55

الفيدرالي. على سبيل

46:56

المثال، كان بنك وادي

46:57

السيليكون مقترضًا

46:58

ضخمًا من نظام بنك

46:59

الإسكان الفيدرالي،

47:00

وقد أجريتُ مقابلات مع

47:01

بعض الأشخاص الذين

47:02

قالوا: "حسنًا، لقد

47:03

قدّم بنك وادي

47:04

السيليكون الكثير

47:05

لتنمية المجتمع

47:06

والإسكان لذوي الدخل

47:07

المحدود"، حيث قدّم ما

47:08

يقارب مليار دولار

47:09

أمريكي في هذا المجال،

47:10

وهو مبلغ ضخم بلا شك.

47:12

ولكن بالمقارنة مع

47:13

المبالغ الهائلة التي

47:14

اقترضها، أو

47:15

بالمقارنة مع حجم

47:16

قروضه، فقد منح قروضًا

47:17

لمصانع النبيذ في

47:18

كاليفورنيا أكثر مما

47:19

ينبغي. لذا، أعتقد أن

47:20

هناك الكثير من الهراء

47:22

فيما يتعلق بإقراض بنك

47:23

الإسكان الفيدرالي،

47:24

وهو أمر لا ينطبق على

47:25

شركة أبولو. لذلك،

47:26

أعتقد أنه من المعقول

47:28

الادعاء بأن شركة

47:29

أثينا تمتلك حصة كبيرة

47:30

في قروض الرهن العقاري

47:31

. لذا، لا أظن أن هذا

47:33

أمرٌ غريب.

47:34

>> نعم، وبالعودة إلى

47:35

نقطتك النظرية حول ما

47:37

إذا كانت الشركة "ب"

47:38

تمتلك شركات تأمين،

47:39

أعتقد أنه من الصواب

47:41

القول إن الشركة

47:42

القابضة تمتلك كلاً من

47:44

شركة إدارة الأصول

47:45

وشركة التأمين. وهكذا

47:46

فعلت أليانز مع بيمكو،

47:48

وأعتقد أن كل ذلك

47:50

منطقي من الناحية

47:51

النظرية. أعتقد أن

47:53

السؤال الذي يدور في

47:54

أذهاننا هو: أي

47:56

الحوافز أقوى؟ الفكرة

47:58

هي أنه عندما يكون لدى

48:00

شركة استثمار خاص شركة

48:01

قابضة، ولديها خطان من

48:03

الأعمال: التأمين

48:05

والاستثمار الخاص/

48:06

الائتمان الخاص. عملاء

48:08

الاستثمار الخاص

48:09

والائتمان الخاص هم

48:10

مؤسسات مثل صناديق

48:12

تقاعد جامعة ييل،

48:13

وصناديق الثروة

48:14

السيادية، وأفراد ذوو

48:15

ثروات عالية. ويريدون

48:20

مراقبة أفضل للأداء

48:26

وأمور مثل الرسوم، ومن

48:28

خلال اتفاقيات جانبية

48:30

، بنود وحقوق تعاقدية

48:32

أفضل. في الوقت نفسه،

48:34

الشركات أو العملاء أو

48:36

حاملو وثائق التأمين

48:38

لا يعرفون حقًا لمن

48:40

تحمل وثائقهم، ولا

48:42

يعرفون في ماذا تستثمر

48:44

شركة التأمين. لذا،

48:46

نعم، من الناحية

48:48

القانونية للشركات،

48:50

هما كيانان منفصلان،

48:52

لكن الحوافز أقوى

48:53

بكثير في جانب

48:55

الاستثمار الخاص

48:56

وجانب الائتمان الخاص

48:58

، وهذا ما يحرك هذه

49:00

الورقة البحثية.

49:02

الفكرة هي أن جانب

49:05

الاستثمار الخاص في

49:06

الشركة قادر على

49:08

استخلاص قيمة اليوم

49:09

بطرق لا يلاحظها

49:10

المنظمون أو يقيمونها

49:12

بشكل صحيح، بينما يتم

49:14

تحويل بعض الخسائر إلى

49:15

شركة التأمين تحسبًا

49:17

لذلك. بمعنى آخر، إذا

49:19

تم تعويض الجميع بعد 50

49:21

عامًا، فلن يكون هناك

49:23

خاسرون، ولكن الفكرة

49:25

تكمن في وجود أمور

49:27

تحدث اليوم تنقل قيمة

49:29

من وضع عالمي سيئ

49:30

مستقبلي إلى الوضع

49:32

الحالي، حيث يستفيد

49:34

مساهمو الاستثمار

49:36

الخاص في الشركة. هذا

49:38

تحويل مباشر من جانب

49:40

التأمين إلى جانب

49:41

الاستثمار الخاص، ولا

49:43

يتطلب ذلك ملكية كاملة

49:45

. أعتقد أنه ليس من

49:49

الضروري امتلاك شركة

49:50

التأمين للقيام بأي من

49:52

الأمور التي وصفناها

49:53

في الورقة.

49:54

>> إضافةً إلى ذلك، كما

49:56

تعلمون، تمتلك شركات

50:00

الاستثمار المباشر

50:01

أصولاً تأمينية بقيمة

50:03

700 مليار دولار، كما

50:05

أنها تُمارس سيطرة على

50:10

أصول تأمينية أخرى

50:12

تُقدّر بنحو 300 مليار

50:14

دولار، ليس لأنها

50:15

تملكها مباشرةً، بل

50:17

لأن الشركة القابضة

50:19

التابعة لها تمتلكها،

50:21

وذلك من خلال اتفاقيات

50:23

تعاقدية مع العديد من

50:25

شركات التأمين تُتيح

50:27

لها التحكم في

50:28

استراتيجيات إدارة

50:30

الأصول، ومنح شركات

50:32

التأمين حق الأولوية

50:34

في الحصول على قروض

50:36

ائتمانية خاصة جديدة

50:38

تُقدّمها صناديق

50:39

تابعة للشركة القابضة

50:45

وتسعى لبيعها. إذن،

50:48

هناك طيف واسع من

50:49

الاتفاقيات المختلفة

50:51

التي يُمكن لهذه

50:52

الشركات إبرامها مع

50:54

شركات التأمين، وما

50:56

يهمنا هنا هو مدى

50:57

قدرتها على التحكم في

50:59

أنشطة شركات التأمين.

51:03

لأنهم إذا استطاعوا

51:05

توجيه قرارات إدارة

51:07

أصول شركة التأمين،

51:08

كما أشار برانجل،

51:10

فسيكون لديهم القدرة

51:12

على الوقوف على طرفي

51:14

الصفقة وطرح السؤال

51:15

التالي: لمن نضمن

51:17

استفادة أكبر من هذه

51:18

الصفقة؟ هل نضمن

51:21

صندوقًا يضم مستثمرين

51:23

مؤسسيين نرغب في

51:24

الحفاظ على رضاهم،

51:26

ويراقبوننا بانتظام،

51:28

وقد يعودون كشركاء

51:30

محدودين في صناديق

51:31

مستقبلية؟ أم نضمن

51:36

شركة التأمين هذه التي

51:38

يكون دائنوها هم حاملو

51:40

وثائق التأمين الذين

51:42

لا يدركون حتى ما نقوم

51:43

به؟ وأعتقد أن هذا

51:47

الحافز الضمني، لا

51:48

يعني بالضرورة

51:50

استغلال حاملي وثائق

51:52

التأمين، ولكنه موجود

51:54

في خلفية كل صفقة من

51:55

هذا القبيل.

51:58

>> إذن، هناك طريقتان،

52:00

على الأقل، لإقامة

52:01

مديري الأصول البديلة

52:03

علاقات مع شركات

52:05

التأمين. إحداهما هي

52:07

امتلاكهم لها فعليًا،

52:08

فأبولو تمتلك أثين،

52:10

وكي كي آر تمتلك شركات

52:12

تأمين. ثم هناك مسألة

52:14

وجود اتفاقيات. فلدى

52:16

بلاكستون اتفاقيات مع

52:18

شركات التأمين. ولدى

52:20

بلو آول اتفاقية مع

52:22

كوفاري، وهي شركة

52:24

تأمين. لذا، فهم

52:26

يملكون شركة إدارة

52:27

الأصول التابعة

52:28

لكوفاري، لكنهم لا

52:29

يملكون شركة التأمين

52:31

نفسها. حتى وإن لم

52:32

يملكوا شركة التأمين،

52:34

فإن لديهم علاقات معها

52:35

.

52:36

>> نعم، لديهم القدرة على

52:38

التأثير في أعمال شركة

52:40

التأمين من خلال إدارة

52:42

جانب إدارة الأصول.

52:45

>> إذن، ما رأيك في

52:47

النظام القانوني

52:48

الحالي، سواءً كان ذلك

52:50

من خلال القواعد

52:52

الرسمية أو غير

52:53

الرسمية والممارسات،

52:55

من حيث المسموح به

52:56

والمسموح به، وكذلك من

52:58

حيث الشفافية والغموض

53:00

؟ لقد تحدثنا عما تراه

53:04

خاطئًا، ولكن ما هي

53:06

الإصلاحات التي ترغب

53:07

في رؤيتها مستقبلًا؟

53:09

لأن هذا هو الجزء

53:10

الأخير من الورقة.

53:12

>> يمكنني الحديث عن

53:15

الإصلاحات الاستباقية

53:16

، حيث تعمل شركات

53:17

التأمين، وما الذي يجب

53:19

على الجهة التنظيمية

53:21

فعله لضمان تحسين

53:22

الأوضاع. إذن، النقطة

53:24

الأساسية التي ركزنا

53:26

عليها، والتي أعتقد

53:27

أنها أهم ما نودّ

53:29

إيصاله للجمهور، هي أن

53:30

امتلاك أصول ائتمانية

53:32

خاصة أمرٌ مقبولٌ

53:33

تمامًا. باختصار، إنها

53:35

فئة أصول كبيرة. عدد

53:37

القروض ذات التصنيف

53:38

الاستثماري محدود. إذا

53:40

أرادت شركة تأمين

53:41

الاستثمار في أصول

53:42

خاصة، فلا مشكلة في

53:44

ذلك من حيث المبدأ.

53:45

تكمن المشكلة في

53:46

الصعوبة الكامنة في

53:48

تقييم القروض الخاصة،

53:50

وفي الحوافز الموجودة

53:51

لدى وكلاء القروض

53:53

الخاصة، ووكالات

53:54

التصنيف الائتماني

53:55

الخاصة، التي تتقاضى

53:57

أجورها من شركة

53:58

التأمين، ولديها

54:00

حافزٌ لرفع التصنيف

54:01

الائتماني، إن صح

54:03

التعبير. الآن، تواجه

54:04

الجهة التنظيمية هذه

54:06

المشكلة، أي مشكلتين.

54:08

الأولى هي الصعوبة

54:09

الكامنة في تقييم

54:10

الأصول غير السائلة

54:11

وغير الشفافة.

54:12

والثانية هي الحوافز

54:14

التي تتمتع بها وكالات

54:15

التصنيف في هذه

54:16

العلاقة. ما ينبغي

54:18

عليها فعله في مواجهة

54:20

ذلك هو ما نركز عليه.

54:22

أولًا، أبسط ما يمكنها

54:26

فعله هو فرض ضرائب على

54:28

عدم الشفافية نفسها.

54:30

الفكرة هي أنه عندما

54:31

ترى قرضًا ائتمانيًا

54:33

خاصًا، فأنت تعلم

54:35

مسبقًا صعوبة تقييمه.

54:38

لذلك، تُفرض عقوبة على

54:40

امتلاك مثل هذه الأصول

54:42

لمجرد صعوبة قيام

54:43

الجهة التنظيمية

54:45

بالتحقق من تصنيفها.

54:47

يصعب على الجهة

54:48

التنظيمية التحقق من

54:50

مدى خطورة هذا القرض

54:51

تحديدًا. لذا، تُفرض

54:53

ضريبة على عدم

54:54

الشفافية نفسها دون

54:55

النظر إلى مستوى

54:56

المخاطرة لردع شركات

54:58

التأمين عن امتلاك

54:59

أصول يصعب على الجهة

55:01

التنظيمية التحقق

55:02

منها.

55:03

>> ألا يحدث هذا بالفعل؟

55:05

>> لا. حاليًا، كل ما

55:07

تفعله الجهة

55:08

التنظيمية هو منح كل

55:10

أصل تصنيفًا، مثل درجة

55:12

من 1 إلى 10. وتقول الجهة

55:14

التنظيمية إنه يجب

55:16

عليك الاحتفاظ بنسبة 10

55:18

%من أصولك في أصول

55:19

مصنفة 10/10 من حيث

55:21

الأمان. يُسمح لك

55:22

بالاحتفاظ بنسبة 10%من

55:24

أصولك في أصول مصنفة

55:26

5/10 من حيث الأمان. هذا

55:28

كل ما تفعله الجهات

55:29

التنظيمية. لكن بمجرد

55:31

حصولك على تصنيف يُفيد

55:32

بأن هذا الأصل آمن

55:34

بنسبة 10/10، لا تملك

55:35

الجهة التنظيمية أي

55:36

سلطة لمنعك من امتلاكه

55:38

. حتى لو كان قرضًا

55:40

ائتمانيًا خاصًا أو

55:41

قرضًا من فئة AAA لشركة

55:43

AT&T. بمجرد حصولك على

55:45

هذا التصنيف الذي

55:47

يُفيد بأنه أصل آمن

55:48

بنسبة 10/10، فإنهما

55:49

متساويان من وجهة نظر

55:51

الجهة التنظيمية. وفي

55:52

الورقة البحثية التي

55:54

نقترحها، إلى حين

55:55

معرفة كيفية تضخيم

55:56

التصنيفات أو كيفية

55:58

إجراء تقييمات أفضل،

55:59

إذا كان هناك أصلان

56:01

وحصلا على نفس تصنيف

56:02

المخاطر، ولكن أحدهما

56:04

أكثر غموضًا أو أقل

56:05

سيولة، فيجب فرض ضريبة

56:07

عليه. يجب تثبيط

56:08

الاستثمار فيه. هذه

56:13

إحدى الأفكار

56:14

الرئيسية دون الحاجة

56:16

إلى إصلاح نظام

56:17

التقييم، وهو الأمر

56:19

الثاني الذي يتمثل في

56:21

منع التصنيفات الخاصة

56:23

، وجعل كل تصنيف تحصل

56:25

عليه شركة تأمين

56:26

علنيًا. ويمكن

56:29

للأكاديميين

56:30

والباحثين والصحفيين

56:32

التحقق من ذلك بسهولة،

56:33

إذ يمكنهم الاطلاع على

56:35

تصنيف إيغان جونز

56:36

الائتماني لهذا القرض

56:38

(BBB) قبل ثلاث سنوات،

56:39

وبيانات أدائه اليوم.

56:41

صحيح أن القرض لا يزال

56:42

خاصًا، ويصعب الحصول

56:44

على التصنيفات، لكن

56:45

الفكرة تكمن في أنه

56:46

إذا وصل القرض إلى

56:48

الصفر، فسنتمكن من رصد

56:49

ذلك ومراقبة تضخم

56:50

التصنيفات. هذا ما

56:52

يمكن للجهة التنظيمية

56:54

فعله اليوم قبل

56:57

الإفلاس، قبل أي

56:58

ارتفاع في التصنيف.

57:00

وسأترك لأندرو الحديث

57:01

عن الإجراءات التي

57:02

يمكننا اتخاذها بشكل

57:04

أفضل بعد الإفلاس.

57:07

>> أحد الأمور التي نهتم

57:09

بها، في الوضع الأمثل،

57:11

هو إلغاء نظام صندوق

57:12

ضمان التأمين الحالي

57:14

واستبداله بنظام

57:16

تنظيمي للإفلاس يشبه

57:17

إلى حد كبير نظام

57:19

التأمين الفيدرالي

57:21

على الودائع، حيث تقوم

57:23

شركات التأمين بتمويل

57:24

صندوق الضمان مسبقًا.

57:29

كما أن المبالغ التي

57:31

يتعين على شركات

57:32

التأمين دفعها لا

57:34

تعتمد فقط على حجم

57:35

الأقساط، أي حجم

57:37

أعمالها، بل تأخذ في

57:39

الاعتبار أيضًا مستوى

57:40

المخاطر التي تساهم

57:42

بها شركة التأمين في

57:44

النظام. يتطلب هذا منا

57:47

، كما تعلمون، النجاح

57:49

في الخطوة الأولى، وهي

57:51

معالجة مشكلات

57:52

التقييم هذه. لأنه إذا

57:54

لم نعالج مشكلات

57:55

التقييم، فلن يكون

57:56

لأوزان المخاطر أي

57:58

معنى. ولن تكون أوزان

57:59

المخاطر مثالية أبدًا.

58:01

فهي بالتأكيد ليست

58:02

مثالية في القطاع

58:03

المصرفي. ولم تكن

58:06

مثالية في أي بيئة

58:07

جُرِّبت فيها، لكنها

58:09

على الأقل محاولة

58:11

توجيهية لمحاولة

58:13

تحديد ما إذا كانت

58:14

شركة التأمين (أ) تساهم

58:17

بمخاطر أكبر في النظام

58:19

من خلال الاستثمار في

58:21

البيتكوين مقارنةً

58:22

بشركة التأمين (ب) التي

58:25

تستثمر في سندات AT&T،

58:27

فعلينا إيجاد طريقة

58:28

لدمج ذلك في ما تدين به

58:30

شركات التأمين هذه

58:32

لنظام الضمان. وأخيرًا

58:38

، نتناول مسألة مواءمة

58:46

حوافز القائمين على

58:48

شركات التأمين مع

58:49

حوافز النظام ككل.

58:56

فالمبدأ الأساسي في

58:58

قانون الشركات هو

58:59

المسؤولية المحدودة،

59:01

حيث لا يتحمل

59:02

المُؤمِّن إلا ما

59:03

استثمره في حال حدوث

59:05

أي خلل. هذا المبدأ

59:08

بالغ الأهمية، ولكنه

59:10

يعني أنه في حال وجود

59:12

ضمانة عامة للنظام،

59:13

فإن ذلك يحفز

59:15

المُؤمِّن على التصرف

59:17

بما يتوافق مع ما

59:18

يسميه الاقتصاديون "

59:20

المخاطرة الأخلاقية".

59:22

إذ يُقدم المُؤمِّن

59:24

على مخاطر كبيرة لأنه

59:26

يحتفظ بالأرباح في حال

59:27

نجاح المخاطرة، بينما

59:29

يتحملها غيره في حال

59:31

فشلها. لذا، نقترح أن

59:34

تتحمل شركات التأمين

59:35

القابضة، والتي تشمل

59:37

في حالة الاستثمار

59:39

الخاص منصة إدارة

59:40

الأصول الأوسع التي

59:42

تمتلك شركة التأمين،

59:50

جزءًا من رسوم صناديق

59:52

الضمان المطلوبة من

59:57

جميع شركات التأمين في

59:59

النظام، وذلك

60:00

انطلاقًا من مبدأ أنه

60:02

إذا كان على الجميع

60:03

دفع هذه الرسوم، وفي

60:05

نهاية المطاف يتحملها

60:06

دافعو الضرائب بموجب

60:08

النظام الحالي، فيجب

60:10

أن تتحمل أنت أيضًا

60:11

جزءًا من هذه الخسائر.

60:14

وهذا من شأنه أن يحفز

60:16

هذه الشركات على اتخاذ

60:17

إجراءات وقائية قبل

60:19

الإفلاس بما يتوافق مع

60:21

حقيقة أنها ستتحمل

60:22

جزءًا من التكاليف بعد

60:24

الإفلاس.

60:25

>> إذن، في الوقت الحالي،

60:27

الشركات القابضة

60:28

لشركات التأمين هذه،

60:30

والتي تمتلك أيضًا

60:32

شركات إدارة بديلة،

60:33

مثل أبولو وكي كي آر،

60:35

تقول إنه إذا تم حل

60:37

كيان التأمين، كما

60:38

تعلم، وأعلن إفلاسه

60:40

فعليًا، حتى وإن لم

60:41

يُعلن إفلاسه، فلن

60:43

يكون على كي كي آر أو

60:45

أبولو أو الشركة الأم

60:46

أي التزام بتعويض

60:48

الخسائر؟ هل هذا ما

60:50

تقصده؟

60:51

>> ليس عليهم أي التزام

60:52

بتعويض الخسائر،

60:53

>> ويمكنك ملاحظة ذلك في

60:55

عروض فريق المستثمرين.

60:57

هذا صحيح. هذا مجرد

60:58

قانون شركات أساسي،

61:00

لكنهم كيانات منفصلة،

61:02

نعم.

61:02

>> مثير للاهتمام. هل كان

61:04

هذا صحيحًا أيضًا

61:05

بالنسبة للشركات

61:06

القابضة المصرفية؟

61:07

مثل شركة ليمان

61:08

القابضة التي كانت

61:09

تمتلك بنك ليمان، هل

61:10

كان هذا صحيحًا أيضًا

61:12

أم لا؟

61:12

>> نعم، القطاع المصرفي

61:14

حالة مثيرة للاهتمام.

61:16

إذن، الإجابة

61:17

المختصرة على هذا

61:19

السؤال هي أنهم أيضًا

61:20

ليس عليهم أي التزام.

61:23

لكن في القطاع المصرفي

61:25

تحديدًا، لطالما سادت

61:28

عقيدة نظرية أكثر منها

61:30

واقعية تُعرف باسم "

61:32

عقيدة مصدر القوة"،

61:33

حيث تقوم الفكرة على

61:35

أنه إذا كان أحد

61:37

البنوك على وشك

61:38

الإفلاس، فعلى باقي

61:40

شركات قابضة البنك أن

61:42

تعمل كمصدر قوة له،

61:44

وأن تساهم بضخ رؤوس

61:46

أموال لتحقيق

61:50

استقراره. من الناحية

61:55

الفنية، تم تقنين هذه

61:57

الفكرة في قانون دود-

61:59

فرانك، لكن ما فعله

62:00

هذا القانون هو أنه

62:02

كلف الجهات التنظيمية

62:04

بوضع آلية لتطبيق هذه

62:06

النظرية بشكل منهجي.

62:11

وحتى يومنا هذا، لا

62:13

يتم تطبيقها بشكل فعلي

62:15

. لذا، لم يقم أي من

62:16

الجهات التنظيمية

62:18

بمراجعة أي من البنوك

62:20

التي شهدت حالات إفلاس

62:22

في السنوات الأخيرة،

62:23

والتي كانت شركات

62:25

قابضة لها، لحثها على

62:26

دفع مستحقاتها. لذا،

62:30

بهذا المعنى، فإن

62:31

اقتراحنا هو نسخة

62:33

معدلة من نفس المبدأ،

62:35

وهو أنه في الظروف

62:37

العادية، لا تحصل

62:39

شركتك على ضمان حكومي،

62:41

ولكنها تتمتع

62:42

بمسؤولية محدودة. أما

62:46

في هذا السياق المتخصص

62:48

، كالتأمين مثلاً،

62:49

فتحصل على ضمان حكومي.

62:52

هذه ميزة كبيرة، ويجب

62:54

أن يصاحبها قدر من

62:56

المسؤولية. ونحن الآن

62:59

نحاول فرض هذه

63:00

المسؤولية من خلال هذا

63:02

النظام الرقابي

63:03

المالي الذي يُتلاعب

63:05

به بشكل ممنهج. هناك

63:06

طريقة أخرى لفرضها

63:08

بشكل مباشر، وهي القول

63:09

: حسناً، أنت لا تتمتع

63:11

بامتياز المسؤولية

63:13

المحدودة بالكامل.

63:14

>> باختصار، ما تقوله-

63:16

وهذا تبسيط مفرط-هو أن

63:20

العاملين في القطاع

63:22

المالي حصلوا على

63:23

تنظيم مصرفي قبل عام

63:25

2008. وبعد الأزمة

63:26

المالية العالمية عام

63:27

2008، صدرت العديد من

63:29

اللوائح. وهذا أمر

63:30

بالغ الصعوبة. لكن

63:33

الآن توجد ثغرات في

63:34

تنظيم التأمين تسمح

63:36

بحدوث أمور مشبوهة،

63:38

وهذا ما يجب معالجته.

63:42

>> نعم، أعتقد أن بعض

63:44

أوجه التشابه مع عام

63:46

2008 مثيرة للقلق. لا

63:48

أريد المبالغة في هذه

63:50

التشابهات، فنظام

63:52

تمويل البنوك، على

63:53

سبيل المثال، أكثر

63:55

عرضة للانهيارات

63:56

الهيكلية، في المتوسط

63:58

، من شركات التأمين

63:59

على الحياة. ولكن هناك

64:04

أمور كثيرة، فمثلاً،

64:06

كان نموذج العمل

64:07

المصرفي في السابق

64:09

نموذجاً رتيباً

64:10

للغاية، ثم ضخّ مديرو

64:12

أصول متمرسون كل هذه

64:14

المخاطر في النظام

64:16

المصرفي، قائلين: "

64:17

يمكننا التحايل على

64:19

قواعد رأس مال البنوك،

64:21

ويمكننا رفع مستوى

64:23

المخاطر في النظام دون

64:25

احتسابها بالكامل،

64:27

وهذا سيزيد أرباحنا

64:29

وتوقعاتنا على حساب

64:31

مخاطر سلبية لن

64:32

نتحملها بالكامل". ثم،

64:36

ويا للعجب، لم يُتحمّل

64:38

هذا الخطر بالكامل،

64:40

ودفع الجميع ثمنه. لقد

64:42

كان ذلك حدثًا

64:43

دراماتيكيًا للغاية

64:45

في عام 2008، حيث شهدنا،

64:46

كما تعلمون، سحبًا

64:48

هائلًا لقروض إعادة

64:49

الشراء، مما أدى إلى

64:51

انهيار النظام

64:52

المصرفي بأكمله

64:53

تقريبًا في غضون

64:54

أسابيع قليلة، وأدى

64:56

إلى ركود اقتصادي هائل

64:58

. ولا أدّعي أن مثل هذا

65:02

الأمر بات وشيكًا،

65:04

ولكن من المؤكد أننا

65:05

نزيد من المخاطر في

65:07

نظام التأمين على

65:08

الحياة بشكل كبير.

65:14

والعديد من الأدوات

65:15

المماثلة التي تُعمّم

65:17

المخاطر موجودة

65:18

بأشكال معدلة في قطاع

65:20

التأمين أيضًا.

65:23

>> أنت لا تتنبأ بكارثة،

65:25

بل تُشير فقط إلى بعض

65:27

الظروف الطارئة.

65:29

>> آمل ألا أكون بعد

65:30

عشرين عامًا مجرد

65:36

متحدث في فيلم وثائقي

65:39

يقول: "حسنًا، لقد

65:40

رأينا المؤشرات، وكان

65:42

لدينا الوقت الكافي

65:44

للتحرك ومحاولة تقليل

65:46

بعض المخاطر

65:47

المتراكمة في النظام،

65:50

لكننا لم نستغله". ثم

65:53

حدث خلل اقتصادي كبير،

65:55

وتراجع الاقتصاد،

65:57

واتضح أن بعض شركات

65:58

التأمين كانت مثقلة

66:00

بالديون بشكل مفرط،

66:01

وأنها تحملت مخاطر

66:03

كثيرة، ثم انهارت،

66:04

وانتهى الأمر بدفع

66:06

دافعي الضرائب

66:07

للخسائر. لكنني أعتقد

66:10

أنه إذا استمرينا على

66:12

نفس المنوال، فإن

66:13

احتمال حدوث هذا

66:15

السيناريو سيزداد. بل

66:18

سيزداد كل عام، لأننا

66:19

نسجل كل عام مستويات

66:21

قياسية جديدة في

66:23

الأصول التي تديرها

66:25

شركات قابضة مرتبطة

66:26

بمؤشر P، ومستويات

66:28

قياسية جديدة في نسبة

66:30

الأصول المؤمن عليها

66:32

التي تُستثمر في فئات

66:34

أصول غامضة للغاية.

66:35

ومستويات قياسية

66:37

جديدة في حجم إعادة

66:38

التأمين غير الرسمي.

66:39

ومن شبه

66:40

>> المؤكد أن حجم وثائق

66:41

التأمين على الحياة

66:43

والمعاشات التقاعدية

66:44

التي ستصدر في السنوات

66:45

القادمة سيستمر في

66:46

النمو، بالنظر إلى

66:47

التركيبة السكانية

66:48

وتزايد أعمار الناس.

66:51

وقد صرحت

66:53

>> شركات التأمين رسميًا

66:54

أنها ستزيد من

66:55

انكشافها على

66:56

الائتمان الخاص

66:57

والأوراق المالية

66:58

المدعومة بالأصول،

66:59

ولذا فإن الأمر يتعلق

67:00

بكل من التركيبة

67:01

السكانية المتقدمة في

67:03

السن وهيمنة الائتمان

67:04

الخاص المتزايدة.

67:06

>> أندرو، سؤال رئيسي

67:07

أشرنا إليه حتى الآن،

67:09

وتحدثت عنه مع الضيف

67:10

السابق نيك نيميث،

67:12

الذي يشعر بقلق بالغ

67:13

بشأن الائتمان الخاص

67:15

وعلاقته بالتأمين على

67:17

الحياة، وهو إمكانية

67:18

استرداد أصول التأمين

67:20

على الحياة. فالجميع

67:21

يعلم أنه إذا كان لديك

67:22

وديعة بنكية، يمكنك

67:23

سحبها في أي وقت

67:24

تقريبًا، إلا إذا كانت

67:25

شهادة إيداع، وهذا

67:26

يخلق مخاطر هائلة،

67:27

لأنه إذا قرأ الناس

67:28

مقال نيك نيميث عن

67:29

انهيار هذا البنك،

67:30

فسوف يسحب الجميع

67:31

أموالهم في نفس الوقت.

67:33

أما وثيقة التأمين على

67:34

الحياة، فهي رأس مال

67:35

دائم، وما إلى ذلك.

67:36

لكنني في الحقيقة لم

67:37

أكن أعرف حتى تحدثت مع

67:39

نيك قبل شهر تقريبًا

67:40

أنه يمكنك سحب وثيقة

67:41

التأمين على الحياة،

67:42

وغالبًا ما يكون ذلك

67:43

خاضعًا لغرامة

67:44

استرداد، ولكنه مسموح

67:45

به. لذا، تحدث إلينا

67:46

بشأن هذا الخطر. لقد

67:48

أشرت إليه سابقًا.

67:49

>> نعم، وثائق التأمين

67:51

على الحياة عبارة عن

67:53

عقود، ويمكنك تحديد

67:55

تكلفة الاسترداد فيها.

67:58

والعديد من هذه العقود

68:00

تتضمن غرامات استرداد

68:02

كبيرة، لكن هذه

68:03

الغرامات غالبًا ما

68:05

تختلف. فهي تختلف

68:07

باختلاف مدة سريان

68:09

الوثيقة، وتختلف

68:11

أيضًا باختلاف شركة

68:12

التأمين التي أصدرتها.

68:17

بصراحة، نفتقر إلى

68:19

بيانات كافية على

68:20

مستوى الوثائق لتحليل

68:22

الوضع على المستوى

68:24

الكلي. لكن جزءًا من

68:28

المشروع التالي الذي

68:30

أعمل عليه أنا وبرانجل

68:32

يدور حول مدى قدرة

68:33

حاملي الوثائق على قطع

68:35

علاقتهم بشركة

68:36

التأمين إذا رغبوا في

68:38

ذلك. في الوقت الحالي،

68:42

كما تعلمون، وفقًا

68:43

لفكرة رأس المال

68:44

الدائم، من النادر

68:46

جدًا حدوث ارتفاعات

68:47

منتظمة في عمليات

68:49

التنازل والاستجابة

68:50

للمؤثرات، لكننا لسنا

68:52

مقتنعين بأن هذا سيظل

68:54

صحيحًا دائمًا.

68:55

>> حسنًا. هذا مثير

68:57

للاهتمام. أندرو،

68:59

أخبرنا عن حجم

69:01

التلاعبات، لنقلها،

69:02

التي تعتقد أنها قد

69:04

تُمارس من قبل جهات

69:06

ليست من أكبر الشركات

69:08

وأكثرها شهرة. على

69:10

سبيل المثال، نتحدث

69:11

جميعًا عن شركة أبولو

69:13

لأنها هي من ابتكرت

69:14

الفكرة وكانت رائدة

69:15

فيها، وهي شركة مدرجة

69:16

في البورصة، لكن كما

69:18

تعلمون، صرحت أبولو

69:19

أولًا بأنها تستخدم

69:20

برمودا، لكنها لا

69:21

تستخدم جزر كايمان.

69:22

ويعتقدون أن هناك بعض

69:24

المشاكل في جزر كايمان

69:25

، وأن برمودا جيدة،

69:26

بينما جزر كايمان ليست

69:27

كذلك. كما صرحوا أيضًا

69:29

بأنهم لا يستخدمون

69:30

شركة إيغان جونز، وهي

69:31

شركة تصنيف تأميني.

69:33

لذا، يبدو الأمر كما

69:34

لو أننا نتحدث عن

69:36

أبولو لأنها الأكبر،

69:37

لكن هناك شركات لم

69:39

أسمع بها من قبل،

69:40

ومعظم مشاهدينا لم

69:42

يسمعوا بها أيضاً،

69:43

ربما تقوم بأمور

69:44

مشبوهة، إن صح التعبير

69:46

. أجل،

69:47

>> حتى قبل أسبوعين، لم

69:49

أكن قد سمعت بشركة

69:50

ديلاوير لايف أو كلير

69:52

سبرينغز. ثم علمنا

69:55

أنهما كانتا تُقللان

69:57

من قيمة أصولهما

69:59

التابعة بشكل كبير

70:00

لسنوات. وهما الآن

70:04

محور موجة ضخمة من

70:05

الصفقات التجارية،

70:07

حيث يحاول مالكهما

70:09

النهائي، مارك والتر،

70:14

بيع فريق ليكرز لإنقاذ

70:15

هاتين الشركتين

70:17

التأمينيتين

70:18

وإعادتهما إلى

70:19

الامتثال للقوانين.

70:22

لذا، أعتقد أن مشكلة

70:24

نقص التدقيق هذه

70:25

متجذرة في النظام. كما

70:28

تعلمون، أحد الأسباب

70:29

التي تدفعنا للاعتقاد

70:31

بأن أكبر الشركات

70:33

العاملة في هذا المجال

70:35

قد لا تكون الأكثر

70:37

جرأة هو أنها تخضع

70:38

لمراقبة دقيقة. هناك

70:40

اهتمام كبير بالموضوع.

70:41

لا أعتقد أن هناك

70:43

اهتمامًا كبيرًا

70:44

بشركتي "كلير سبرينغ"

70:45

أو "ديلاوير لايف". ومن

70:47

الصعب جدًا مراقبة كل

70:49

هذه الأمور على مستوى

70:51

شامل، وقد يزداد الأمر

70:53

سوءًا مع بعض شركات

70:54

التأمين الأصغر حجمًا.

70:56

>> هذا خبر حديث على

70:57

بلومبيرغ. حدثونا عن "

70:59

ديلاوير لايف". حدثونا

71:01

عن "كلير سبرينغ".

71:02

حدثونا عن فريق "ليكرز"

71:03

. حدثونا عن "غوغنهايم".

71:05

ما الرابط بينها؟ أي

71:07

منكما، من يرغب في

71:08

الحديث.

71:09

>> حسنًا، يمكنني محاولة

71:10

تقديم الصورة العامة.

71:12

هناك الكثير من

71:13

الأحداث الجارية، لكن

71:14

الفكرة الأساسية هي أن

71:16

مارك والتر يدير أو

71:18

شارك في تأسيس أو يشرف

71:19

على "غوغنهايم"، وهي

71:21

شركة استثمارية خاصة

71:22

ضخمة جدًا. يمتلك

71:24

أيضًا شركتي تأمين على

71:26

الحياة، أو يمتلك

71:27

حصصًا مسيطرة فيهما،

71:29

وهما "كلير سبرينغ" و "

71:30

ديلاوير لايف". كما

71:32

يمتلك فريق "لوس

71:33

أنجلوس دودجرز" لكرة

71:34

السلة، وكان يمتلك

71:35

أيضًا فريق "لوس

71:36

أنجلوس ليكرز" حتى وقت

71:37

قريب. وتتلخص الفكرة

71:39

الأساسية في أنه

71:40

استخدم أصول شركات

71:41

التأمين، وتحديدًا

71:43

الأقساط المحصلة من

71:45

حاملي وثائق التأمين،

71:46

لتقديم قروض لكيانات

71:48

مرتبطة بفريق "دودجرز".

71:51

وفي إحدى هذه القروض،

71:53

مُنح ليبرون جيمس

71:55

مباشرةً، بضمان

71:56

أرباحه المستقبلية،

71:58

بقيمة 300 مليون دولار.

72:00

نعم، عندما وقّع

72:01

ليبرون عقده الأقصى مع

72:02

فريق "ليكرز"، كما

72:04

تعلمون، جاء هذا

72:05

المبلغ، أعتقد أنه كان

72:07

عقدًا لمدة خمس سنوات.

72:08

بدلًا من أن يكسب هذا

72:10

المبلغ على مدى خمس

72:11

سنوات، حصل على قرض من

72:13

شركة تأمين يسيطر

72:14

عليها مارك والتر،

72:15

ليحصل على هذا المبلغ

72:17

اليوم ويستثمره. وكان

72:18

القرض مضمونًا بأرباح

72:19

ليبرون المستقبلية،

72:20

أعتقد أنها كانت

72:21

أرباحًا خارج نطاق

72:22

الدوري الأمريكي

72:23

للمحترفين، أي

72:24

أرباحًا خارج الملعب.

72:25

بغض النظر عن ذلك، فإن

72:27

إقراض ليبرون جيمس

72:28

أثناء امتلاك مارك

72:30

والتر لفريق ليكرز

72:31

يُعدّ معاملةً

72:32

مرتبطةً بشكلٍ واضح،

72:34

حيث يمتلك والتر فريق

72:36

ليكرز وشركة التأمين،

72:37

ويُقرض ليبرون،

72:39

المرتبط ارتباطًا

72:40

وثيقًا بالفريق. فهو

72:42

لاعبٌ ضمن قائمة

72:43

الفريق. وينطبق الأمر

72:45

نفسه على قروض كيانات

72:47

دودجرز. بعض هذه

72:49

الكيانات كانت تُسمى "

72:51

Dodgers Tickets LLC". والفكرة

72:53

هي أن كل هذه الكيانات

72:55

مرتبطةٌ بشكلٍ واضح،

72:56

ولكن عند الإبلاغ إلى

72:57

الجهة التنظيمية عما

72:59

إذا كانت هذه

73:00

المعاملات مرتبطةً أم

73:01

لا، أعتقد أنهم لم

73:02

يفعلوا ذلك. وكانت

73:05

النسبة 3%. فقد أبلغوا

73:07

أن 3%من أصول التأمين

73:09

مرتبطةٌ بمارك والتر.

73:12

وبعد التصحيح، تبين أن

73:14

هذه النسبة 42%، وهي

73:16

نسبةٌ مرتفعةٌ للغاية.

73:19

هذا يعني أن ما يقرب من

73:21

نصف إجمالي أصول

73:22

التأمين مُستثمرةٌ في

73:24

أشياء مرتبطةٌ

73:25

ارتباطًا وثيقًا

73:26

بالمالك. بمجرد الكشف

73:28

عن ذلك، قبل شهر

73:29

تقريبًا، أو ستة

73:31

أسابيع على ما أظن،

73:32

بدأ مارك والتر في

73:33

تصفية بعض هذه الصفقات

73:35

، ودفع مستحقات شركة

73:36

التأمين مباشرةً،

73:37

وإزالة القرض من

73:38

الميزانية العمومية.

73:40

وللقيام بذلك، يحتاج

73:42

إلى سيولة. ومن الطرق

73:43

التي مكّنته من زيادة

73:45

سيولته هي بيع فريق

73:47

لوس أنجلوس ليكرز،

73:48

الذي اشتراه قبل عام

73:50

تقريبًا لجارد كوشنر

73:52

وبوب إيغر. وبما أنه

73:54

فريق ليكرز، فمن السهل

73:56

جدًا بيعه. وقد باعه

73:59

بربح قدره 2.5 مليار

74:01

دولار. وقد كتبت أنا

74:03

وأندرو مقالًا

74:04

لبلومبيرغ حاولنا فيه

74:06

شرح أن هذا السيناريو،

74:08

من بعض النواحي، يبدو

74:09

ورديًا، حيث يُعد فريق

74:11

ليكرز أصلًا جيدًا

74:13

جدًا للبيع، حتى لو

74:14

كان غير سائل. نعم، حتى

74:17

لو كان هناك بيع

74:18

بأسعار زهيدة، يمكنك

74:19

أن تتخيل الناس يصطفون

74:21

لشراء فريق لوس أنجلوس

74:22

ليكرز. لكن لو كانت

74:24

الجهة التابعة، بدلاً

74:25

من أن تكون فرقاً

74:27

رياضية مثل ليكرز أو

74:28

دودجرز، قروضاً لشركة

74:30

برمجيات متوسطة الحجم

74:32

، لكان من الصعب بيعها

74:34

أو التخلص منها في حال

74:35

حدوث أزمة. لذا، يمكنك

74:37

تخيل سيناريو سيئ

74:39

يعتمد على استثمارات

74:41

هذه القروض.

74:44

>> يبدو أن مارك والتر

74:46

يحاول استقرار شركات

74:48

التأمين ببيع أصوله

74:49

الشخصية، ثم استخدام

74:51

تلك الأموال لسداد

74:53

ديونها. لو كانت شركات

74:57

التأمين تحاول بيع هذه

74:59

الأصول، التي أصبحت

75:01

الآن موضع شك، لأطراف

75:03

ثالثة، فقد تصر هذه

75:05

الأطراف على خصومات

75:07

كبيرة، بسبب كل هذه

75:09

المخاوف. وبالتالي، قد

75:14

ينتهي الأمر ببيع

75:16

الأصول بأسعار زهيدة؛

75:18

كأن تكون شركة تأمين

75:20

على الحياة مدعومة

75:21

برأس مال خاص تحاول

75:23

الخروج من وضع حرج،

75:25

لكن هذا الوضع يعيق

75:27

قدرتها على بيع أصول

75:29

غير سائلة، وقيمتها

75:31

محل نزاع.

75:33

>> لنفترض أن لديك قرضًا

75:35

في مجموعة غوغنهايم

75:37

انخفض سعره إلى 73

75:38

سنتًا فقط، وهو أمرٌ

75:40

لا يُرغب فيه أحد. لكنك

75:42

تعتقد أنه قد يكون

75:43

مؤشرًا على الاستقرار.

75:45

حسنًا، ماذا يعني هذا

75:46

بالنسبة للمجموعة

75:48

بأكملها التي نتحدث

75:49

عنها؟ الأسهم الخاصة،

75:51

والائتمان الخاص،

75:52

والتأمين، وهذه

75:53

القضية برمتها، هذه

75:55

الضجة المثارة حول

75:56

غوغنهايم وفريق ليكرز.

75:59

>> أول ما استنتجته هو أن

76:01

نسبة معاملات الشركات

76:03

التابعة قد تكون غير

76:05

دقيقة، وهذا أمرٌ غير

76:07

معقول. من المفترض أن

76:09

تتحقق الجهة الرقابية

76:11

من هذه المعاملات

76:12

للتأكد من عدم وجود أي

76:13

ارتباط بينها. يقع عبء

76:15

الإفصاح عن كون هذه

76:16

المعاملة تابعة على

76:18

عاتق شركة التأمين.

76:19

أنا أفصح عن ذلك أو

76:21

أبلغ عنه. لكن حقيقة

76:24

أنه بمجرد عدم الرفض

76:25

في ذلك النموذج، يمكنك

76:29

الاستمرار لسنوات في

76:31

إجراء هذه

76:31

الاستثمارات التابعة

76:33

دون أي تدقيق. وهذا يدل

76:34

على أن النظام لا يقوم

76:36

بعمله على أكمل وجه في

76:38

مراقبة معاملات

76:39

الشركات التابعة. وهذه

76:41

ليست معقدة أو يصعب

76:43

ملاحظتها. أعني، مارك

76:45

والتر يملك شركة

76:46

التأمين، ويملك فريق

76:47

ليكرز، ويُقرض

76:49

أشخاصًا مثل ليبرون.

76:50

لذا، فهذه ليست

76:54

أوراقًا مالية

76:56

مُعقّدة يصعب تتبع

76:57

ملكيتها. أول ما يجب

76:59

التفكير فيه هو أن

77:00

النظام الحالي لا

77:01

يُوحي بالثقة إذا لم

77:03

يستطع مراقبة معاملات

77:04

الشركات التابعة من

77:05

هذا النوع. صحيح أنهم

77:07

بذلوا جهودًا لتحسين

77:08

الإبلاغ، ولكن-وهذا

77:10

حدث قبل ذلك على ما

77:11

أعتقد-إلا أن الفكرة

77:12

الأساسية هي أن الجهة

77:14

التنظيمية لا تبذل

77:15

جهدًا كافيًا لتحديد

77:16

هذه المعاملات.

77:17

>> الورقة البحثية

77:18

تتناول الائتمان

77:19

الخاص كضمانة للدولة،

77:20

وكيف يُعمّم

77:21

الاستثمار الخاص

77:21

المخاطر من خلال شركات

77:22

التأمين. سنُضيف

77:23

رابطًا لذلك،

77:24

بالإضافة إلى ملفاتكم

77:25

الشخصية على لينكدإن،

77:26

و X، وتقارير أخرى حول

77:28

هذا الموضوع. شكرًا

77:29

جزيلًا لكم جميعًا.

77:30

شكرًا لكم على

77:31

المشاهدة. يُرجى تقييم

77:32

ومراجعة بودكاست "Monitary

77:34

Matters" على قناتنا على

77:35

يوتيوب، وكذلك على Apple

77:37

Podcasts و Spotify. شكرًا لكم.

77:39

>> شكرًا جزيلًا لك يا

77:40

جاك. شكرًا

77:41

>> لاستضافتنا.

77:44

>> شكرًا. أغلق الباب.

Interactive Summary

يتناول هذا الفيديو ورقة بحثية بعنوان "الضمانة الحكومية للائتمان الخاص"، حيث يناقش الضيوف كيف أدى تزايد ملكية شركات الأسهم الخاصة لشركات التأمين على الحياة إلى تعميم المخاطر المالية. يشرح الخبراء كيف تقوم هذه الشركات بنقل أصولها إلى استثمارات خاصة غير شفافة وعالية المخاطر، معتمدين على ثغرات في نظام تنظيم التأمين، مثل إعادة التأمين "الظلي" في ولايات قضائية ذات رقابة ضعيفة. كما يوضح الفيديو كيف تتحول خسائر هذه الاستثمارات في نهاية المطاف إلى دافعي الضرائب عبر أنظمة ضمان التأمين التي تفتقر إلى التنظيم القائم على المخاطر، محذرين من أوجه التشابه المثير للقلق مع ممارسات ما قبل عام ٢٠٠٨.

Suggested questions

4 ready-made prompts