Всем привет. Всех, конечно же, с Новым

годом. Держателей золота, серебра и

платины с новым счастьем. А держателей

ТЛТ, ну, все мы вам желаем терпения.

Сегодня мы поговорим о главном нарративе

декабрьского месяца. Что же происходит в

Японии, что же происходит с carry trade?

И посмотрим, почему

может быть и не самым вероятным событием

следующего года или двадцать шестого

года будет возможный дефолт Франции.

Поехали.

В первую очередь хотелось бы

поблагодарить вас за поддержку канала,

за поддержку моей деятельности. Вы

знаете, что в этом году, в прошлом году

я открыл свой курс. Приходите, смотрите,

обучайтесь.

Там довольно много полезной информации.

Также вы знаете сообщество Финфак, где я

делюсь более подробной информацией со

своими подписчиками. А присоединяйтесь,

буду рад видеть вас в рядах своих

клиентов. Ну и, безусловно, а небольшую

вишенку на торте. Мы немножко

пересчитали портфель Kubavision и

сделали интерактивный сайт, о чём я

расскажу в конце этого видео. Но

сегодня, а, хотелось бы говорить,

поговорить и начать вообще всё видео как

раз-таки с ситуации в Японии.

Безусловно, э

то, что происходило в декабре и то, что

мы наблюдали, это создание нарративов,

которые очень быстро разгонялись, но

которые также очень быстро угасали. Был

разговор про то, что банк Японии за

роста доходности сломал режим критрейда.

Потом японцы, что только японцы в этом

году в конце этого года не сломали. А,

безусловно, большая дискуссия идёт

вокруг криптовалют, почему не перформят.

А, и также то, что мы увидели в декабре,

динамику на рынке серебра, об этом тоже

в конце отдельно поговорим, заставляет

нас задуматься, что же в конце концов

происходит. Финальная ли это, а, стрела

наверх, после которой, наконец-таки,

последует столь ожидаемый нами всеми

обвал на рынках или, может быть, это

прелюдия к какому-то очередному бычьему

рынку?

Я, как и говорил, продолжаю оставаться

при своём, что первый квартал, в

принципе, с точки зрения структурной

смотрится неплохо. А, и в этом парадигме

где-то до марта я остаюсь довольно

булиш. Посмотрим, безусловно, как будет

вести себя январь. Э, есть предпосылки

того, что ситуация продолжает

ухудшаться, как экономические

показатели, по которым мы пробежимся,

так и, безусловно, ситуации на рынках.

Хотя волатильность там не особо высокая,

но проблемы постоянно возникают. И

отдельно мы поговорим, что же сделал в

конце года ФРС, какие меры предпринял

для стабилизации ситуации на рынках, и

посмотрим, что из этого вышло. Спойлер:

ничего не вышло. Примерно так же, как и

в 2008 году. Много разговоров, а рынки

на это, на самом деле, не реагируют. Ну

давайте двигаться по порядку. И на самом

деле, скорее всего, следующее видео

выйдет только где-то в конце февраля,

связано с моими какими-то определённо

личными обязательствами, занятостью. Но

с другой стороны, я также должен

сказать, что последние месяца полтора,

а, информационный шум, а, который сейчас

возник или витает вокруг всех финансовых

рынках,

делает довольно сложный анализ,

серьёзный анализ ситуации. И поэтому, а,

для того, чтобы как бы немножко отойти в

сторону и посмотреть на всю ситуацию

свысока, а, требуется просто времени.

Безусловно, то, что мы наблюдаем, и в

первую очередь связано это с Японией,

когда шла дискуссия о том, что рост

доходностей на дальнем конце японских

облигаций привёл к тому, что рынок Carry

Trade сложился и из-за этого биткои

просел.

Никто не может объяснить, каким образом

финансируется рынок Carry Trade и как он

перекладывается в биткои. На мой взгляд,

лично мой взгляд, учитывая, как работают

рынки Carry Trade, предположить это,

конечно, можно, но, учитывая объёмы,

которые существуют на этом рынке, мне

кажется, это аргумент явно-явно

притянутый за уши. Ну, про Carриit

ShateЙate мы отдельно поговорим.

Безусловно, то, что сейчас происходит в

Японии, будет иметь структурные

изменения на все глобальные рынки. Это,

безусловно, так. Но не ожидайте того,

что этот процесс произойдёт в течение

месяца или двух. Это будет долгосрочный

процесс, который будет длиться, скорее

всего, несколько лет. Проблема всего то,

что вот в этом процессе смены парадигмы

финансовых потоков мировых, а

сам процесс будет приводить, безусловно,

к повышенной волатильности, а, к

повышенной неустойчивости. И,

безусловно, учитывая весь леверидж в

системе, который мы сейчас имеем, он,

безусловно, может привести к тому, что

где-то цепочечка порвётся, и мы можем

получить распродажи на всех финансовых

рынках. Но, в принципе, если мы смотрим

на японцев, то решение японского

Центробанка поднять ставку в декабре

привела, на самом деле, у многих

специалистов к смене парадигмы, о чём мы

говорим. Последний раз в восемьдесят

девятом году, э, японский Центробанк

поднял ставку на 50 базисных пунктов до

4,25%,

что ознаменовало конец очень длительной

эпохи бесконечного роста японской

экономики и японских финансовых активов.

Если мы исходим из аналогии и говорим,

что нынешнее поднятие ставки,

безусловно, вписывается в такой же

характер, то нужно отдавать себе отчёт в

том, что

последние, скажем так, 30, практически

35 лет с девяностого года происходящее,

мы наблюдали то, что Китай, в принципе,

экспортировал дефляцию перед под

лозунгом расширения собственных

производственных мощностей. Япония

являлась за счёт с нулевых ставок

главным экспортёром капитала. И,

безусловно, сейчас эта эра подходит к

концу. Также мы видим к тому, приходим к

тому, что, скорее всего, мы входим в

период ээ глобального установления

контроля за финансовыми потоками. То

есть та система глобальная, как мы её

знали последние 50-70 лет, она

прекращает своё существование. И,

безусловно, мы будем наблюдать довольно

серьёзные турбуленции на рынках как

облигаций, так и акций. И, скорее всего,

а

рынки акции будут принесены в жертву

стабильности на рынках облигаций. Если

мы посмотрим на динамику девяностых

годов, как раз-таки Япония, в принципе,

экспортировала не только капитал, но

наряду с Китаем, безусловно, за счёт

экспортного характера экономик Япония

также экспортировала и дефляцию по всему

мире.

огромные потоки капитала, которые шли на

глобальные рынки. Сейчас считается, что

японские компании держат примерно

активов за рубежом на 5 триллионов

долларов. Из них примерно половина

находится в облигациях, в том числе в

основном государственных, а и также

половина примерно в акциях. Также нужно

учитывать ещё по таким определённым

отметкам. Говорят, что до полутриллиона

долларов было выдано японскими

финансовыми корпорациями именно каким-то

иностранным заёмщиком. То есть мы

говорим о серьёзной волне японского

капитала, который, конечно, на фоне

дешёвых ставок аа распространялся по

всему миру. 5 триллин - это серьёзная

сумма, которая, безусловно, в динамике,

которую мы будем наблюдать в ближайшие

5-10 лет, будет играть определённую роль

в поведении финансовых рынков. Весь этот

капитал, безусловно, поддерживал и рынки

акций, и рынки облигации, а искусственно

занижая доходность. То есть тот цикл

снижения доходности облигаций, который

мы наблюдали последние 40 лет, в том

числе был обусловлен довольно дешёвым, а

капиталом японским и, безусловно,

помогал государствам наращивать долговую

нагрузку, не вызывая каких-то серьёзных

финансовых проблем. Если мы исходим из

этой динамики и будем говорить, что же

произойдёт в следующем этапе, сейчас,

когда японский Центробанк

с обычной логики поднял ставку, которая

то, чего он делать, не должен был, а,

безусловно, нам нужно ожидать смену

вообще глобальных, а,

схем потока капитала. То, что мы увидели

последний месяц- это то, что доходности

по десятилетним японским облигациям

выросли, да, по большому счёту 2%. И это

самый высокий показатель с девяносто

восьмого года. Если мы посмотрим на

ставку, то с девяносто пятого года

ставка находилась на уровне ниже

полпроцента. То есть в данном случае вот

эти действия можно характеризовать как

такой структурная смена тренда.

Опять-таки, я не считаю, что это

приведёт к каким-то серьёзным,

краткосрочным

турбуленциям. Безусловно, риск

присутствует. Мы видели в августе

прошлого года или двадцать четвёртого

года уже, а то, что любые резкие

движения на рынке, в том числеены, могут

приводить к последствиям на всех

финансовых рынках. Но, э, то, что мы

сейчас наблюдаем - это то, что Япония

поднимает ставки в режиме, когда общий

совокутный долг

составляет примерно 377%.

А инфляционные давления остаются

довольно высокие. Если мы посмотрим на

этот график, мы видим, что даже с точки

зрения той же самой европейской

экономики или и американской экономики,

про Китай мы даже говорить не будем, там

негативная инфляция, мы видим, что

показатели инфляции в Японии довольно

высокие, то, что и, в принципе, и

заставляет Центрбанк а

реагировать, потому что инфляция в

основном импортная. И, безусловно,

ослабевание гены, которые мы наблюдаем

практически, а, с мая прошлого года, она

усиливает как раз-таки эти инфляционные

давления и заставляет Центробанк на них

реагировать. Хотя по логике, если бы э

рынки правильно реагировали, вот так

называемый interest rate differentials,

это то, о чём идёт спор, влияют ли курсы

валют на относительные ставки. Если мы

посмотрим соотношение так называемых

interest rate differential между

десятилетними американские облигации и

японскими облигациями, это серая линия,

то есть понятно, в Америке ставки

снижаются, в Японии они повышаются, и у

вас идёт сужение с этого спреда, то, как

правило, при такой динамике или в

классической экономической науке то, что

мы должны были получить - это укрепление

курса ены. А на данный момент мы этого

не видим. Я подоз, я думаю, что в

принципе э мы находимся в периоде

времени, когда ближайшие год-два мы,

скорее всего, получим довольно серьёзное

ралли вене. А а сейчас мы об этом

отдельно поговорим. Это будет вызвано

двумя факторами. Но на данный момент

повышение ставки центробанком не

вызывает, опять-таки, вот этого

классического понимания, что должно

происходить с валютой.

В данном случае контексте это то, что

опять-таки Джеф Снайдер очень часто

говорит, что с его точки зрения это как

раз-таки за счёт того, что Япония за

последние 35 лет стала главным центром

перераспределения глобального капитала,

в первую очередь долларова, сейчас за

счёт происходящих событий в мировой

экономике, рассинхронизация

экономических показателей, инфляционных

показателей, очень сложной ситуации в

экономике в Америке, мы наблюдаем как

раз-таки ки давление не сколько

классические ставок и перетока капитала,

сколько нехватки финансирования. Объём

сделок, которые идёт через Японию,

настолько высокий, что на данный момент

ена попадают под давление именно за счёт

нехватки перефинансиро невозможности

перефинансирования или нехватки доллара

на внешних рынках. Это претверждается

также, в принципе, и курсами других

развивающихся рынков. Если мы посмотрим

на Индию, которая показывает ээ

рост экономический где-то под 7%, и, в

принципе, всё у них нормально. Об этом

росте и динамика может мечтать

практически каждая страна на планете. Но

в то же время Рупи очень серьёзно

просаживается, и это вызвано в первую

очередь тем, что, конечно же, э

дефицитный торговый баланс индийским

компаниям необходимо на глобальном рынке

добывать доллары, чтобы этот дефицит

покрывать. и за счёт очень большой

неопределённости в глобальной системе

это оказывает негативное влияние на

индийскую валюту. То же самое можно

сказать о корейском лоне, то же самое

можно сказать о практически большинстве

валют развивающихся стран. Единственный

выбивающийся из этого уравнения валюты -

это юань. который по логике должен

попадать был бы в такую же динамику. Но

на самом деле сеча юань сейчас

скрепчает.

Паша бы сказал, что в принципе всё

находится в двадцатилетней парадигме. Я

с ним в этом с этой точки зрения

согласен. Но краткосрочно мы видим

определённое укрепление юаня. И тут

скорее нужно просто учитывать, что у

Китая триллион долларов торгового

профицита, которые снижают вот это

давление на валюту и позволяет ей

немного укрепляться. Вопрос, насколько

Китай может в этих рамках удерживать

валюту стабильной? А и как долго, если

во всём другом мире происходят вот такие

тенденции, будем наблюдать в следующем,

в двадцать шестом, двадцать седьмом

году. А тенденция, безусловно,

заслуживает нашего внимания.

Если возвращаясь, опять-таки, к японцам,

то, что мы опять-таки не наблюдали

движение эны в том направлении, которое

оно должно быть, вопрос, зачем тогда

было поднимать ставку? На самом деле,

если мы посмотрим на экономические

показатели э-э Японии и посмотрим в

первую очередь, если мы говорим об

инфляционных давлениях, потому что это

основной аргумент, инфляция растёт,

безусловно, это приводит, а определённые

проблемы э на рынке и управлением

кредитно-фискальной политики, потому что

мы получаем в динамике, если эта

политика остаётся довольно мягкой,

распродажи в бандах. Это то, что мы

сейчас наблюдаем. Насколько это

критично? Если посмотреть на показатели,

то

повышение ставки, оно на самом деле не

оправдано. Вызвано это, с одной стороны

тем, что рост денежной массы М3, кстати,

не М2, составляет сейчас примерно 1,3%.

Но при этом скорость обращения денег,

если вы посмотрите вообще на

инфляционный показатель, это денежная

масса на скорость обращения денег, а она

замедляется примерно на 2%. То есть

давление с точки зрения вот инфляционно,

с точки зрения денежной массы их, в

принципе, не существует.

И поднятие ставки, скорее всего, это

политическое решение, о котором я

довольно часто говорил. Тут скорее даже

не экономические показатели играют роль,

а желания Японии, когда прошлый

премьер-министр, сейчас я уже путаю,

назовём его, пусть будет у Эда, сказал,

что мы будем поднимать ставку до 2,5%. Я

прошлый год это всё время транслировал,

что принято политическое решение, что

ставка Японии будет 2,5%, который

приведёт к репатриации капитала

японского э обратно на родину. И это, в

свою очередь, вот сейчас, наконец-таки,

начинает закладываться рынком

потихоньку, потихоньку, но это мы

начинаем наблюдать. С одной стороны, вот

повышение ставки - это, опять-таки более

привлекательные уровни для возвращения

этого капитала. С другой стороны,

безусловно, если мы посмотрим на

экономические показатели, то всё

выглядит довольно

ужасно. А, в принципе, куда не посмотри,

всё выглядит довольно ужасно. Но давайте

пробежимся просто по основным

показателям япон Японии и поймём,

насколько поднятие ставки вообще на

самом деле, скорее всего, а

неблагоразумно в данной ситуации. Вот мы

видим, что за третий квартал вышел отчёт

по ВВП, и, в принципе, мы увидели

падение на 1,8%.

индустриальное производство в данном

случае за последний месяц просело на

1,5%. Если мы смотрим на общую динамику,

она, в принципе, совпадает

также то, что я часто говорю с

европейскими экономиками. Восемнадцатый

год, э, после восьмого года вы

наблюдаете, какое падение,

восстановление, э, относительно

стабильные 10 лет. И после 2018 года,

как в Японии, так и в Европе, мы видим

тренд снижения э на индустриальное

производство. То есть фактор глобального

перепроизводства э приводит к тому, что,

в принципе, э мы должны наблюдать

дефляционное давление на цены. Это, на

мой взгляд, на самом деле, и происходит.

А и отсутствие экономического роста, оно

на самом деле на фоне вот растущих

инвеционных показателей, когда сломались

цепочек поставок. и в конечном итоге и

приведёт к слому системы, потому что

повышение цен, ну, фарш обратно не не

провернёшь, цены повысились, обратно их

снижать уже невозможно. И чем выше вы

поднимаете постоянно цены в погоне за

более высокой рентабельностью, за более

высокими показателями, рано или поздно

вы убиваете спрос, спрос, который не

может э нести такую нагрузку ценовую,

потому что взять дополнительную

покупательскую способность в падающей

экономике а её просто неткуда.

Соответственно, у нас вопрос, когда вот

эта динамика между собой порвётся. Если

мы посмотрим на экономические показатели

э доходов э- домохозяйств Японии, мы

также видим, что красная линия это

нормированные доходы уже по инфляции. И,

э, пунктир - это, по большому счёту,

номинальные доходы. Мы видим, что

инфляция съедает большую часть

роста дохода населения, и реально

покупательская способность не растёт. И

это, безусловно, отражается в том же

случае и на тратах населения. То есть

тратят больше. И вы видите, оранжевая

линия, опять-таки, реальные показатели

уже нормированные на инфляцию. Роста

никакого там нету. То есть вы платите

больше, покупаете тенденционно меньше. И

в данном случае октябрьские показатели

были ужасные. То есть мы видели и в

месячный показатель порасел на 3,5%, и

годовой показатель порасседал на ээ

3%. На фоне этого мы получаем ситуацию,

когда на самом деле экономика не

фурычит, и у вас уже аэ возможность

повышения ставок, она сама по себе

ограничена. Мы помним, что японцев

довольно самый высокий долг в мире.

Общее количество его составляет примерно

377%

последней цифры, которые я видел. А и,

безусловно, повышение ставок будет очень

сильно бить а по государственной казне.

И, безусловно, это будет отображаться на

дохостях японских облигаций. В принципе,

мы это и наблюдаем. И, соответственно,

что может делать Центробанк? Повышая

ставки, он усугубляет, э, ситуацию на

долговом рынке, а оставаясь, оставляя

ставки стабильными или снижая их, он

вызывает как раз-таки ослабевание ены и

тем самым долгосрочное поддержание вот

этого инфляционного тренда за счёт

импортной компоненты. Так как Япония,

безусловно, все, в основном все свои

ресурсные потребности импортируют, они

номинированы в долларах. Слабая Ена

приводит как раз-таки в отсутствие

экономического роста, а вот к этому

структурному росту цен, который рано или

поздно одно из двух должно сломаться.

Японцы это прекрасно понимают, и вопрос,

что они собираются с этим делать. И в

принципе ситуация для всех глобальных

рынков она остаётся одна и та же, потому

что в какой-то момент для вас, как

человека, сидящего у власти или

человека, который принимает решение, вы

можете выбирать, вы можете

контролировать курс валюты, э вы можете

поддерживать рынки акций, создавая так

называемый wealth effect, либо вы можете

держать любым способом э долговые рынки,

учитывая общий уровень долговых рынков и

дилемму японского центробанка со

ставками. Нам нужно исходить из того,

что в ближайшие пару лет в Японии

начнётся финансовая репрессия.

Я не говорю об открытом вводе запретов

на капитал, но за счёт, как я уже

сказал, да, у японцев по всему миру

примерно пять с лишним триллиона

капитала, основная ставка будет, э,

делаться на то, чтобы этот капитал

возвращался в Японию.

Возвращение капитала в Японию приведёт к

повышенному спросу на ену, что будет её

укреплять. Американцы этому

сопротивляться, кстати, не будут, потому

что для них важно, чтобы доллар немножко

ослабевал.

Усиливание курса Еены приведёт к тому,

что инфляционные показатели будут

достигнуты без агрессивной

по позиции по ставкам. И этот капитал

должен будет где-то размещаться. у вас

есть относительно приемлемый уровень

ставок, под который японский капитал сам

по себе может ээ размещаться в в

домашних условиях, назовём так. И то

есть вот эта репрессия, которую японцы

создают, она направлена как раз-таки в

первом этапе на

возвращение капитала и структурирование

условий инвестирования это капитал в

домашних условий в первую очередь для

поддержания а рынка долга. В свою

очередь, если мы сейчас уберём, ну,

грубо говоря, предположим, что все 5

триллин, которые японцы инвестировали,

они возвращаются обратно. В свою очередь

мы понимаем, что а это приведёт к

огромным огромным проблемам на всех

рынках мировых. В первую очередь это

больше всего подверженно эффекту. Это в

первую очередь Америка, где из 5

триллинв примерно практически 3 триллина

японских денег сидят в Америке.

Следующими

следующими товарищами являются, сейчас я

посмотрю, Франция, куда вложено примерно

250 млрд, Великобритания 200 млрд,

Австралия- 170 млрд, Германия- 100 млрд,

Канада - 100 млрд и 100 млрд, а

Голландия. То есть огромное количество

развитых стран, которые как раз-таки

сейчас испытывают жуткие фискальные

проблемы на фоне падающего

экономического роста, могут столкнуться

ещё с оттоком капитала. И в этой

динамике мы будем говорить сейчас, какие

последствия, почему это может

происходить, а и насколько это критично.

Но если этот капитал уходит вот с этих

крупных рынков, мы должны учитывать, что

как большая часть, опять-таки половина

этих денег вложена в долговые

обязательства, в первую очередь развитых

рынков, и уходящий капитал, э, снижает

спрос на новые долговые обязательства, а

практически весь мир сейчас входит в

новую новую фазу фискальной экспансии,

соответственно, занимать нужно больше и

больше. И отсутствие вот этого

номинального покупателя будет приводить

к двум вещам. Либо вы, как государство

принимаете более высокую доходность. На

примере США мы видим, что это очень

проблематично с точки зрения, что они и

так уже триллион тратят на процентные

платежи. Уберите сейчас оттуда триллион

э японские японских денег, которые сидят

в треasрис, и вы получите реальную

проблему на этом рынке.

К чему это в конечном итоге приведёт?

Это приведёт к тому, что, э, повсемирно

на всех игро на всех крупных экономиках

будут вводиться, а, режимы контроля за

капиталом. То есть капитал, находящийся

внутри крупных экономик, будет обязан

поддерживать

долговые рынки это стран. Происходить

это будет, как правило, на

законодательном уровне, когда вам

говорят: "Вот ты пенсионная страховка,

теперь покупаешь не 40% государственных

облигаций, а 80. И выбора у них особо

нет". Соответственно, 40% капитала по

лесенке, да, он тоже откуда-то должен

взяться. И, соответственно, если мы

держим рынок облигаций, то глобально

сейчас на фоне вот этой фрагментации

не очень привлекательно а выглядят рынки

акции. Но на данный момент мне бы

хотелось разобрать просто два примера.

Заодно пробежимся и по экономикам. Э

почему я сказал в начале Франция? И,

безусловно, главным

таким маячком проблем, которые могут

появиться - это США. В США, мы знаем, в

принципе, проблемы нарастают, э,

проблемы на рынках частного кредита.

Oracle отказ финансирования со стороны

Blue проекта по а-а искусственному

интеллекту на 10 млрд. Был такой

звоночек. -э вышел недавно статья про

Trolor, которая обанкротился ещё в

сентябре. И вот оказалось, что там

просто мухлевали цифрами аналитики,

которое всплыло совершенно случайно,

потому что кто-то залез в Excel,

посмотрел и, да, данные не сходились. То

есть мы получили ситуацию, где огромный

рынок частного кредитования в принципе

не проверялся и всё давалось просто на

за честное слово. Вот этот риски, они,

конечно же, приводят также к

дестабилизации общей ситуации. Чуть

попозже мы посмотрим, что происходит на

рынках американского фондирования.

Проблемы на рынках к в концу месяца

опять обнажились. И мы наблюдаем, что

несмотря на новую программные

решения ФРС,

рынок пока на это не реагирует. Ну

давайте сначала вернёмся в американскую

экономику, посмотрим, что же там реально

происходит и насколько критично может

быть а сам факт ухода японского

капитала. Как я уже говорил, практически

3 триллина японских денег вложены, э в

Америке. И тут в декабре вышли

показатели по ВВП огромный рост, 4-3%.

Что мне было интересно наблюдать, что

практически никакой реакции со стороны

рынков облигаций не последовало. в

логике того, что снижение ставок и очень

хороший экономический рост должен был

привести к распродаже

на дальнем конце американских облигаций.

Этой динамики мы не наблюдали.

Соответственно, мы можем говорить, что

это либо какие-то сезональные эффекты,

которые структурно рынок банды бандов

просто игнорирует. На самом деле, то,

что вот я писал в Телеграме, да, для

эксперта, э, у нас после в два квартала

продолжалась как раз-таки динамика ВВП

за счёт смены парадигмы экспорта,

импорта. То есть, э, в первом квартале

мы наблюдали негативные данные по ВВП

США. Они были вызваны в первую очередь

того, что перед вводом тарифов ээ

тарифов очень большая часть а была

продукции завезена, и, соответственно, у

вас очень сильно изменился баланс

торговый, который привёл к негативным

показателям. И после того, как репу

почесали и в итоге сказали: "О'кей, мы

немножко перепаниковали, вот этих два у

вас квартала обратная динамика, в

принципе, а

вызвала позитивные данные. То есть из

плюса 4,3, да, 2,7% можно списать

исключительно на динамику вот в торговом

балансе. Поэтому, если мы смотрим на

какие-то выровненные данные,

нормализированные данные, то рост

1,7,2%, который долгосрочно, в принципе,

сам по себе и не менялся. То есть для

меня это, опять-таки, такой аутлайр,

который появился на данном эффек на

данном этапе, и рынок бандов это,

соответственно, на это и отреагировал.

То, что мы видим, что показатели

лидирующих индикаторов продолжают падать

практически уже третий год. Динамика

чуть помедленнее, чуть побыстрее, но по

большому счёту она никуда не не

девается. Соответственно, общее

направление экономики остаётся

негативным трендом. Если мы посмотрим на

индекс национальной активности, это

чикаский National Activity Index, а

опять-таки вы видите, что, э, нулевая

отметка - это разница между расширением

и сужением, то, в принципе, уже давно мы

в этой динамике находимся, опять-таки,

больше 3 лет. А, и сейчас мы наблюдаем,

опять-таки, ускорение, снижение

активности с точки зрения, э, именно

экономической активности внутри э

государства. вышли данные по

индустриальному производству, понятно,

были локдауны, а сейчас все эти данные,

по большому счёту, вышли, то, что мы

могли наблюдать. Индустриальное

производство в октябре просело на 0,1%.

В ноябре оно немножко подросло, как вы

видите. Но то, что было сделано по

сентябрьским данным, сентябрьское данные

были, индустриальное производство в

сентябре выросло чуть-чуть, но

пересмотрели, по большому счёту все

показатели исторические. И то есть вы

видите на графике вверху то, что

изначальные данные, верхняя часть,

которые от которую отталкивались рынки,

пересмотрели. На самом деле это всё было

не так. И то есть, э, мало того, что на

мы столкнулись с проблемой, то, что и

данные рынка труда всегда переоценены

намного выше, теперь мы попали в

следующую стадию, когда и

производственные показатели также

оказались крайне завышенными. Через пару

месяцев на кто это вспоминать не будет,

и все будут смотреть на опять-таки на на

факторы изменения динамики. И очень

интересно наблюдать, когда в принципе в

какой-то момент производится ревизия и

говорят: "Ну, мы тут наврали вам на

какое-то количество миллионов единиц". А

рынок почешет реп, говорит: "Ну, о'кей,

нам не важно структурный дисбаланс, нам

важно, куда, э, двигаются изменения,

скорость изменения, а, показателей, а, и

на это мы будем смотреть". То есть

происходит дальнейшее игнорирование

динамики и структурное

структурное ухудшение ситуации в

экономике кактовой. Если мы посмотрим на

производственный индекс PMI, э, в

принципе, он вышел

ноябрьский на 48,2. Новые заказы упали

до 47. А, и, конечно, очень плохо

ситуация выглядит в секторе нанятости.

То есть 44 крайне ээ рецессионные

показатели. То же самое мы наблюдаем в

секторе мм сервисном. Мы видим, что а

показатель исторический среднее значение

53. За последние 2 месяца мы немножко

отскочили, но уже по большому счёту 8

месяцев мы находимся ниже средней

отметки. А американская экономика - это

в первую очередь сервисное потребление.

Э слабость в этом секторе очень сильно

бьёт, а по всей динамике. И то, что я

вот писал про пузырь искусственного

интеллекта, то, что инвестиции в

искусственный интеллект уже сами по себе

как доля, а, в расчётах ВВП превысили

потребление, говорит о многом. То есть

слабость потребителя сейчас ээ

заметается под ковёр-таки тем, что

искусственный интеллект, инвестиции в

искусственный интеллект поддерживают

экономический роль, рост относительно

стабильными.

Что важное о том, в чём идёт дискуссия?

Понятно. Инфляция скоро у нас будет. Эту

дискуссию мы ведём уже довольно давно.

Улетит, безусловно, сейчас ФРС

напечатать денег. Эго не наблюдаем.

Наблюдаем то, что снижение ставки ФРС, а

произошло на фоне постоянно очень быстро

ухудшающихся показателей на рынке труда.

Даже Джером Паул вышел сам и сказал, что

судя по

судя по реальным показателям, которые у

него есть, то в среднем страна ну если

мы смотрим на F payrolls, где показатели

позитивные, там от 50 до 100.000, в

среднем он говорит, что э 20.000 рабочих

месяц в месяц уничтожается. То есть уже

признана динамика рынка труда со стороны

ФРС, что данные неточны

и, соответственно, они будут

отталкиваться дальнейшей ситуации именно

от ухудшающейся динамики на этом рынке.

Потому что, если мы посмотрим реальные,

а вот вы здесь видите, в принципе,

одиннадцатимесячную скользящую по

увольнениям или, по крайней мере,

увольнения, которые были объявлены

официально, и вы видите, насколько

сильно сейчас пошёл тренд наверх.

Безусловно, если мы посмотрим по

ноябрьским показать показателям, сколько

было уволено в ноябре, кажется, где-то

70 там 3-4.000 было уволено.

не такие ужасные показатели, но вот

здесь просто приведён график, сколько

исторически,

в принципе, мы видели увольнений в

ноябре. Нужно учитывать, что ноябрь сам

по себе месяц сезональный и большой

спрос на э сезональных работников как в

сфере обслуживания, потому что

Рождество, рождественские рынки,

покупки, все в хорошем настроении,

тратят деньги совершенно.

Соответственно, сервисный сектор и

должен испытывать позитивную динамику.

Но одновременно мы наблюдаем, что, в

принципе, исторически, а с 2008 года это

третий по величине показатель. Восьмой

год, понятно, почему двадцать второй год

- это когда был пройден пик

восстановления и когда экономика

перевернулась. А сейчас, в принципе,

ситуация выглядит не очень радужно.

опросник американцев

компании ГАЛП, э, спрашивает э спросил

американцев, э, считаете ли вы сейчас

нынешнее время хорошим э хорошей

возможности найти э долгосрочную,

качественную работу? И вы видите, что, в

принципе, с двадцать первого года, когда

рынки перевернулись, достигли пика,

тренд продолжает снижаться. На это

накладывается, безусловно, нарратив

искусственного интеллекта, потому что мы

видим, что и здесь довольно серьёзно

идут

давления на штат сотрудников. Это

шестимесячная скользящая увольнений,

которую оправдывается или официально

объясняется вводом искусственного

интеллекта. И за последние 2 месяца

скачок довольно был серьёзный. Понятно,

когда у вас э-э растёт топлайн, когда

вам нужно как бы постоянно

оптимизировать штаб, чтобы держать

маржинальность и поддерживать курс

акций. Безусловно, ввод искусственного

интеллекта. При том, что если мы

посмотрим серьёзно, да, то есть э куда

ты сейчас не идёшь, качество сервиса оно

просто ужасное. Будь это рестораны, будь

это какие-то сервисные услуги, когда

тебе нужно до кого-то дозвониться,

какую-то проблему решить. Аа,

складывается такое ощущение, что всем

глубоко -э положить ээ на вас и ваши

проблемы, и никто этим не занимается. И

то есть маржинальность, по большому

счёту, э достигается тем, что вы

постоянно снижаете инвестиции э в

сервис, оптимизируя свой штат, до такой

ситуации, когда

как бы ужасно все матерятся, но все

терпят. И где-то вот в этом районе мы

находимся. И вот искусственного

интеллекта, кстати, скорее всего, эту

динамику даже несколько улучшит, сколько

он будет поддерживать её на этом уровне.

У вас будет плохой сервис, но он будет

поддерживаться. Вы можете увольнять

сотрудников, но он будет поддерживаться

на этом плохом уровне за счёт как

раз-таки, а, искусственного интеллекта.

По крайней мере, это моё субъективное

восприятие, то, что я наблюдаю и то, что

я вижу. То есть, соответственно, всё это

перекладывается на рынок труда, когда

оптимизация костов ведёт к тому, что вы

выпиливаете сотрудников, которые

являются краигальным камнем экономики за

счёт сектора потребления. И когда мы

говорим о росте цен, безусловно, плохое

состояние потребителя вот этот ценник

рано или поздно убьёт. И мы получаем в

какой-то момент негативную динамику,

потому что заложенные параметры роста

прибылей в компании, в рынке, они не

могут соответствовать действительности,

и должна произойти переоценка. Но об

этом мы говорим уже не первый год,

поэтому мы все прекрасно осознаём, на

каких уровнях мы находимся. А просто

нужно учитывать, что вот к этой динамике

мы всё ближе и ближе подходимся к

какой-то точке финальному рубикону,

после которого должна смениться

динамика. Если мы смотрим на опять-таки

на рынок труда, вы видите на этом

графике, что количество нового найма

резко-резколось.

Но вот этот график мне понравился больше

всего. Это исторические показатели

рецессии и

показатель роста

найма. То есть в данном случае

используется nonfarm payrolls. А в

первый месяц рецессии. То есть

исторически у нас аэ были показатели,

когда признано было вот в этот месяц

началась рецессия и э-э, соответственно,

приводятся данные, какой с какой

скоростью а росла, ну, не экономика, а

росла, рос рынок труда в этот самый

момент. Если вы посмотрите на нижнюю

строчку п 0,6% и пробежитесь глазами

выше, вы найдёте, что мы находимся в

самой низкой исторической точке зрения

сорок восьмого года. Дискуссия о том,

что рынок труда отличный, сильный,

прекрасный, в этом историческом

контексте показывают вам, что мы уже

находимся довольно длительное время в

рецессии, и ничего с этим, по большому

счёту, не сделать.

То, что рынок акции оторвался от

реальности, не хочет это признавать, это

другой вопрос. Рано или поздно это

осознание должно нас навестить. Учитывая

то, что рынок труда такой слабый, мы

наблюдаем постоянное изменение,

негативные изменения в настроениях

потребителей.

Вот здесь вы видите как раз-таки

настроение потребителей от университета

Мичиганского.

А что он нам говорит? это то, что сейчас

настроение находится ниже отметок,

которые были в пик кризиса Lemon

Brothers. Ээ, и, в принципе, где-то мы

находимся на уровне,

э,

великой великой инфляции, инфляционных

динамики восьмидесятых годов. То есть

потребитель вам говорит, что, ребят,

ситуация катастрофическая.

И тут можно, опять-таки, ещё раз

посмотреть такой же интересный график,

где находились настроения потребителей э

с точки зрения э начала рецессии, первый

месяц начала рецессии, опять-таки мы

возвращаемся вот в этой историческую

параллели, да, и если мы смотрим здесь

график приведён до пятьдесят третьего

года, соответственно, мы видим, что

нынешний показатель в 53,2 синенькая

такая балочка.

судите сами, где мы находимся с точки

зрения

потребления.

Безусловно, такие настроения

скидываются, перекидываются и

относительно слабый экономический рост,

о чём не говорят данные ВВП, потому что

экономический рост вроде у нас супер,

да, но если мы смотрим на рост э личных

доходов населения, вот эти балочки

оранжевые, это шестимесячная скользящая,

она в принципе последних 6 месяцев

находится рост составляет ниже 2%. Он

постоянно замедляется. А ситуация, когда

у вас огромная закредитованность

населения, где кредитные карты, э,

триллион, где у вас кредиты по

автомобилям, а где у вас крайне не

крайне неспокойная ситуация с точки

зрения рынка труда, крайне ээ

замедляется рост доходов населения. И в

этом в этой динамике у вас постоянно

накладывается рост цен.

Если вы посмотрите там на рост цен

ресторанов и прочее, прочее, что там в

Америке какие цены называют,

доиграются. Вопрос только когда. И на

этом фоне, как я уже говорил, когда мы

говорим про инфляцию и то, что ЖРом

Павло говорит: "Сейчас мы снизим ставку,

нельзя снижать ставку, там инфляция

будет". Какая там будет инфляция?

Подумайте ещё раз. Э в отсутствии

экономического роста, падение доходов

населения, плохих настроений, ухудшение

рынка труда. Вам для того, чтобы

появилась инфляция, нужно либо

увеличение денежной массы, либо

увеличение скорости обращения денег.

Скорость обращения денег в рецессионной

динамике точно не будет происходить, а

скорость увеличения денежной массы

то, чем занимается Центробанка, это,

безусловно, не является печатанием

денег. Я уже устал об этом говорить, но

это на самом деле так. Внутрибанковские

токены, которые к инфляции как таковой

не ведут, то же самое Q и прочие

программы Центробанка.

исторически доказано, что это всё

бутафория, при том же доказано самими

исследователями из того же ФРС. Но когда

мы говорим про инфляцию,

для того, чтобы у нас появился

структурный инфляционный рост, нам

необходимо изменить банковское

регулирование, потому что 95% денег

создаются частным банковским сектором.

Банки зарегулированы, они не могут

создавать серьёзный кредит. Они видят

риски, и в ближайшие пару лет я ожидаю,

что будет изменено а законодательство

настолько сильно, когда банков снимут

ответственности и риски за какое-то

кредитование для того, чтобы на самом

деле дешёвыми деньгами ээ увеличивать

номинальный рост. Тогда появится

инфляция, и это позволит американцам

снизить как раз-таки вот эту высокую

долговую нагрузку, что будет крайне

негативно, опять-таки, для доллара. До

этого мы ещё не дошли, и поэтому, если

мы посмотрим на рынок, то вы видите вот

опросник -э нью-йоркского Феда.

Ожидание инфляции м чуть-чуть выше,

чуть-чуть ниже. Но если смотреть в

историческом контексте, то, безусловно,

вот этот пик гору, которую мы нарисовали

с двадцатого по двадцать третий год, а

сейчас мы, в принципе, исторически

находимся в нормальной, э, серьёзной

траектории, где особых изменений не

видно. И то же самое нам говорят так

называемые брейквены - это разница

между, а облигациями номинальными и

облигациями на, а, типсами, так

называемыми, которые индексированы на

инфляцию. А рынок ожидает, э, в

среднесрочной перспективе замедление

инфляционных показателей. И дискуссия

про тарифы и прочее, прочее, она

поддерживается, но уже прошло

8 месяцев, и Авосны не читал. То есть с

точки зрения инфляционной динамики

мы не видим никакого ухудшения. И в

принципе то, что делают сейчас

американцы, то, что делает, конечно,

Джером Паул, у него не остаётся выбора.

Ему нужно поддерживать, поддерживать

или, по крайней мере, делать вид, что он

поддерживает экономику с точки зрения

стабильности рынка труда, потому что он

разваливается, а попытка снизить ставки

не обязательно приведёт к тому, что

через кредитование появится инфляция и

появится экономический рост. Тут я в

своё время я писал как раз-таки такую

статью, где

нужно понимать, что тут тоже как палка

на двух концах, да? С одной стороны, вы

снижаете ставку и хотите получить

дополнительную э динамику позитивную за

счёт более низких ставок по ипотеке,

более низких ставок по кредитованию, а

тем самым вот расширяя опять-таки сектор

потребления. С другой стороны, сейчас,

когда ставки несколько лет были 5%, аа,

и если мы смотрим на распределение

богатства внутри системы, да, то есть

основная часть благосостояния

принадлежит бумерам, которые сейчас

выходят на пенсии, и с точки зрения

локации они должны сидеть в бандах, ну

или, по крайней мере, в депозитах, да, и

то есть если вы э снижаете вот там

ставку, вы, соответственно, забираете у

них деньги, на которые они должны жить.

И вопрос в конечном итоге вот это микса,

где эффект будет позитивный, рост

потребления за счёт снижения ставки или

падение потребления, э, которые уходит

за счёт того, что, э, те платежи,

которые получаете вы как вкладчик при

этих позиционных ставках, оно оказывает

негативное влияние. И Май Green провёл

исследование и сказал, что снижение

ставки на начальном этапе в горизонте

там 1-2 года будет примерно оказывать

негативное влияние. То есть снижение

ставки краткосрочно не будет иметь

позитивную динамику на

опять-таки на э американский на

американскую экономику.

>> К чему я это возвращаюсь

в Японию?

Теперь мы смотрим на ситуацию с точки

зрения, что с одной стороны у вас

крупные фискальные дефициты, э, под 7%,

э, вам нужно поддерживать вот эту

динамику, которая, несмотря на программы

Байдена и прочего, прочего, отскок и

динамика продолжается. То есть вот этот

негативный тренд, глобальный замедление

экономического роста, он продолжается

вне зависимости от того, что делают

центрбанкиры. Э-э, и сейчас мы получаем

дополнительное уравнение, то, что если

капитал японский будет уходить из

американских акций, вы ещё и добиваете

как раз-таки тот самый wealth-эфкт, а,

на который так часто молятся экономисты

и центробанки.

Соответственно, у вас создаётся давление

на американские рынки, у вас создаётся

давление опять-таки на Паула с точки

зрения более быстрого снижения ставок. И

у вас, а, создаётся повышенное давление

на американский доллар. В конце скажу,

что

что это всё значит. По большому счёту,

комоды, то, что серебро и золото

рисовали в конце этого года, прошлого

года уже, простите, а, безусловно,

отображает эту динамику. Но нужно

понимать, что американский рынок, помимо

того, что он очень переоценённый, сейчас

попадает в структурную фазу репатриации

японского капитала. Побегут японцы,

побегут и все. Почему побегут все?

У вас в принципе динамика такая, то

есть, да, э если Япония, японцы забирают

свой капитал, это приводит к тому, что

автоматически дорожает ена.

Если дорожает ена, то вы как спекулянт

или игрок на финансовых активах, вы по

большому счёту должны находиться именно

в том режиме

укрепляющейся валюты. Ну, вы можете за

короткий период времени заработать 30%

исключительно находя находясь в валютном

риске ены, потому что крупные потоки

капитала ведут к тому, что накладываются

на спекулятивные потоки. И вот эта

динамика, она себя просто как по спирали

раскручивает. А это зеркальная ситуация

того, что мы наблюдали с десятого года,

когда рос американский доллар, да? А и

это всё больше и больше капитала

засасывало как раз-таки на американские

рынки. Почему капитализация американских

рынков сейчас составляет 70% от

общеймировых? Потому что растущий доллар

за последние 15 лет давал иностранным

инвесторам большое преимущество. Идёт

капитал, это толкает рынки наверх. А

укрепление валюты вам даёт вторую

ступень доходности. То есть, чем больше

капиталы, больше спрос на доллар,

укрепляется доллар, растут рынки, и вы,

как иностранный инвестор, получаете не

только рост, номинальный рост в каких-то

ценных бумагах, но вы ещё получаете

дополнительный рост, а, валютный. Сейчас

в Японии, скорее всего, эта ситуация

будет происходить по тому же принципу. И

я подозреваю, что м как только этот

тренд установится, огромное количество

товарищей полезут в Японию. Почему это

плохо и почему можно говорить о том, что

вот этот режим трейда, дешёвого

фондирования в Еене, опять-таки, я не

буду сейчас вдаваться в подробности.

На мой взгляд, лично вот carry Bitcoin

биткои, крипта ничего общего не имеют. А

это больше

о серьёзных алокациях крупных финансовых

корпораций, которые ведут классическую

деятельность. Это облигации, это

глобальная локация капитала, облигации,

акции, классические активы. А почему это

приток капитал на японские рынки? что в

принципе сам по себе, если мы

рассматриваем, да, э-э значит нужно

будет, э, покупать акции, нужно будет

покупать японские облигации, растёт

курсены, всё супер. А проблема

заключается в том, что если вы следуете

этой логике и даёте рынку вот так

действовать, как это должно получиться,

укрепление ены убивает, опять-таки всю

экономическую экспортную модель Японии.

И Кэрри Трейд умирает не из-за того, что

ставку подняли и теперь капитал

относительно дорогой или дешёвый. Это не

самый главный фактор. Самый главный

фактор, что бывает трей, то, что вы, как

инвестор, в любой момент сталкиваетесь с

риском девальвации ены. Вы как японец,

как японец, как японцы не можете

позволить очень серьёзное укрепление ены

по отношению к юаню. У вас две

экспортных экономики, которые между

собой конфликтуют, которые борются

примерно за те же самые рынки. И

укрепление вашей валюте по отношению к

конкуренту ведёт к тому, что вы

проигрываете с точки зрения

конкурентноспособности.

То есть у вас как ээ инвестора, если вы

идёте в Японию, вы должны всегда

учитывать, что политическая инсентивация

поддерживать курс ены в каких-то рамках,

она, безусловно, присутствует. Капитал

гонит ену наверх, и политически еена

может постоянно обесцениваться. то, что

вводит риск и делает возможность

фондирования вот опять-таки на японском

рынке, то, что происходило последние 30

лет, практически,

а я не знаю, исчезнет или нет,

переобуются ли японцы или нет. Мир

меняется очень быстро, но вот если мы

просто экстраполируем вот эту динамику,

то, в принципе, эпоха carry trйда

закончилась.

не значит, что даже скорее не

закончилась, она будет более дорогая и,

скорее всего, менее менее эффективна.

Но вот это, безусловно, нужно учитывать,

когда э

очень интересно было, сейчас поминаю,

мне мне кидают ссылку, что всё, банк

Японии завалил рынки, потому что они

будут продавать ETF.

Если мы посмотрим на это сообщение, в

логике то, что я вам сейчас рассказал,

оно makes absolutely sense, да? То есть

это, в принципе, само по себе логично.

Поймите, 80%

рынка долгового японского принадлежит

японцам, то ли Центробанку, то ли

внутренним корпорациям. И в принципе

Центробанк на 60% контролирует рынки

акций. Если вы политически, а это они

уже заявили года полтора назад,

политически хотите устроить репатриацию

капитала, то вы, безусловно, согласны,

что вам нужно какие-то активы

предоставлять. И в этих рамках я вообще

критического сообщения не увидел. Для

меня в общую урологику это отлично

вписывалось. А поэтому с точки зрения

инвестиции, допустим, в портфеле Kuba

Visision, там есть небольшая локация в

Японии с точки зрения, почему мне Япония

нравится. С одной стороны, если мы

говорим долгосрочное укрепление на фоне

репатриации капитала, безусловно,

американцы хотят снижения доллара. Это

тоже означает где-то усиление. Если мы

смотрим на структуру японского рынка, то

большинство корпораций не имеют долгов,

они плавают в кэше. Сейчас японцы, как и

китайцы, активно производят структурную

э-

структурную переформатирование рынка. То

есть они разбивают вот эти старые

конгломераты, пытаются заставлять

корпорации платить больше дивидендов

для того, чтобы сбережение населения

пошли на рынки акций и

генерировали вот этот так называемый

wealth эффект, когда вы вроде богатеете,

от этого тратите, экономика

восстанавливается. А работает, не

работает вопрос дискуссионный, но в

принципе и китайцы, японцы вот этой

схемой сейчас, а, безусловно занимаются.

Это нужно учитывать, в принципе, э

краткосрочно за счёт волатильности на

валютах рынки японские могут ходить

туда-сюда. Но мне кажется, небольшая

локация в 2-3% в Японию в портфеле то,

что мы имеем в Kubavвиision, безусловно,

э, имеет место быть, и это хорошо.

Если мы возвращаемся, посмотрим на

Китай, и это, наверное, будет уже такая

последняя тема, что перед тем, как мы

перейдём больше на рынки фондирования,

как я уже сказал, да, проблема замеса

Китая и Японии - это курсовые разницы в

первую очередь и то, чем занимался

последние ээ 20 лет Китай и сейчас

особенно остро, когда мы говорим, что

если мы посмотрим на показатели

китайской экономики,

то мы видим,

показателей индустриального

производства, розничных продаж. Всёвсё

сильно-сильно замедляется. Торговый

баланс мы видим, а отсутствие роста -

это голубая линия импорта и рост

постоянного экспорта говорит нам о том,

что в замедляющейся экономике вы

пытаетесь как раз-таки

через экспортный потенциал поддерживать

э внутреннюю стабильность. То есть 1

триллион долларов, который есть в

торговом профиците, он не нравится

никому. Он не нравится японцам, не

нравится европейцам, не нравится

американцам. То есть вот этот стык всей

геополитической замеса, то, что Китай

говорит: "Нам всё равно, мы будем

заниматься перепроизводством, и за счёт

снижения цен и ээ демпинга мы будем

пытаться вот эту внутреннюю стабильность

экономики, которая э явно находится в

жёсткой дефляционной динамике, будем

поддерживать, потому что мы видим, что и

показатели и производственных ценi и, э,

инфляционные находятся в минусовых

показателей. жуткий фактор

перепроизводства.

Если мы посмотрим на вот как раз-таки

рост цен производителей, неважно то, что

Сизимпинсил, что нам нужно как бы

убирать избыточные мощности.

Программы поэтому, безусловно,

действуют, но они довольно медленные и

на ценах они, по крайней мере, сейчас на

данный момент никакого влияния не

оказывают. Проблема внутреннего

потребления, когда говорит, если

экспортная экономика на фоне

замедляющейся динамики в мире барахлит,

нужно переводить на внутренний спрос. А

этого там тоже не наблюдается.

Во-первых, кредитование населения

замедлилось. А в ноябре впервые было

негативно. Это очень жёсткий показатель,

потому что дефляция ведёт, опять-таки, э

к разрушению э рабочих мест. Мы видим

большое количество увольнений. Я думаю,

что цифры, которые показывают нам э

номинально безработицы, не соответствуют

никак никакой действительности. Большое

количество банкротств, особенно в

секторе ритейла, а, и, безусловно,

продолжающиеся проблемы на рынках

недвижимости. Потому что, если вы

посмотрите на, а, цену

облигацию компании Ванки, это второй по

величине застройщик. Э, мы пару лет

назад Musolли, по-моему, назывался

Global Guardans, да, как такой первый

самый крупный задстройщик в Анкеторой. И

сейчас то, что произошло 30 млрд юани,

это значит где-то 4 млрд долларов

плюс-минус 4,2, было предоставлено со

стороны правительства, где они сидят,

Шеньженя, э, на реструктуризацию этой

компании. Всё, какой-то момент это

длилось, длилось, длилось, и теперь эта

тема, деньги закончились, и никто не

знает, что делать. И проблема вот, в

которую здесь попали китайцы, она, на

самом деле,

бытовая, потому что все реструктуризации

они проходят по одному и то же принципу.

Компания попадает ээ в просак, банки

берут её где-то под свой контроль,

выстраивают проекции по кэшфлоow и

смотрят, чтобы компания не загнулась.

для того, чтобы не списывать у себя на

балансе долг. Но проблема для того,

чтобы компании, как правило, вырулить и

стать выйти на новый этап и

стабилизироваться,

денег нужно несколько больше, чтобы

поменять бизнес-модель. И, э, с точки

зрения, э, и сделать это, по большому

счёту могут, как правило, только банки,

но банки работают в такой иерархичной

структуре, что никто на это никогда не

согласится. Поэтому у вас классическая,

я сам этим занимался, пару пару так

компаний видел, как они загнулись.

Просто из-за того, что банки на

внутреннем каком-то уровне не могли

согласовать правильное количество линий,

потому что это дополнительный риск.

Никто за это не хотел подписываться. У

вас сидят четыре банка, три, в принципе,

о'кей, один говорит: "Мне это не дадут".

И вот эти все динамики

внутриполитические,

они приводят к тому, что такие крупные

конгломераты, в принципе, невыживаемые.

И теперь вопрос. Мы смотрим, если это

дополнительный шок до сектора

недвижимости, слабое кредитование,

продолжение дефляционной динамики, а, в

принципе, должно вести к тому, что юань,

как индийская рупи, как и как и японская

ена, должны были ослабывать. Сейчас мы

же наблюдаем, что юань вот по отношению

к доллару в принципе, ну, скажем так,

после трамповских тарифов укрепляется.

Связано это в первую очередь, как я уже

говорил, за счёт того, что торговый

профицит и триллион долларов

поддерживают общую динамику пока на этом

уровне. Если что-то сломается, всё может

быть намногонамного хуже.

Заговорился так быстро, что забыл

сказать про наших друзей европейцев,

потому что я пугал же вас в начале видео

Франции. И всё-таки вернусь и попугаю

вас ещё раз. Если мы посмотрим на

Европу, то вы видите, что, в принципе,

показатели PMI, э, очень слабые, все

ниже ожидаемых отметок. Если мы смотрим

на а-э

количество выпуска продукции

индустриального производства в в

индустриях, которые требуют довольно

высокого уровня потребления энергии, а

вы видите, что Германия - это голубая

линия ниже, она прямо сильно-сильно

отстаёт. Но здесь по сравнению с

графиком, как и американским, так и

японским, мы видим, что слон всей

системы в восемнадцатом году произошёл.

То есть даже по отскок в двадцатом году

он краткосрочно

какой-то позитивный тренд показал, но с

восемнадцатого года, по большому счёту,

уже сем или 8 лет мы сидим в негативной

динамике. И, безусловно, это сказывается

на том, что скачок инфляции, э, такой

же, как в Америке, в принципе, вернулся,

нормализировался. Безусловно, у Европы

есть большие проблемы с точки зрения

того, что при отсутствии нормального

рынка электроэнергии, потому что мы

дураки, тут на спотовые рынки перешли, и

нас, может быть, шатать туда-сюда,

стабильность этого показательная, она

сама по себе неустойчива. И то есть

два хорошо, все говорят, что ставки

снижать не будем, но если смотреть

экономические показатели, то будут ещё

как будут. Тот же самый немецкий индекс

IFO по ситуации очередной раз негативное

значение. Вот вы видите, в принципе,

после небольшого восстановления в

двадцать первом году э немецкий бизнес

всё никак не может нормально

восстановиться. Но нам нужно учитывать,

что если мы говорим про Японию и которая

будет, а, как и в своё время

первооткрывателем всей динамики Q,

потому что они занимались и 20 лет,

когда Бернанки стал заниматься Q, японцы

уже 8 лет это пробовали и довольно

неудачно. А фрагментация

рынков капитала, ввод каких-то

систем контроля капитала вполне возможно

в этом году будет начнёт исходить из

Франции. У Франции огромные фискальные

проблемы. Я думаю, мне вам рассказывать

не нужно. Правительственный кризис, а

очень большие долговые обязательства, но

при этом структура, допустим, 53%

французского долга у иностранцев, 70%

банковского долга у иностранцев,

корпоративный долг, 60% корпоративного

долга э держит также иностранцы. То

есть, по большому счёту, если мы

попадаем в ситуацию, когда

ухудшение экономической ситуации и

массовая репатриация капитала из Японии

приводит к тому, что

стабильность рынка долга Франции, а

нужно учитывать, Франция номинально

является четвёртым самым крупным

должником в мире. Э США, Япония, Китай,

потом уже сразу на санкции.

Соответственно, если мы получаем там

негативную динамику от тока капитала,

единственная динамика, который могут

сделать французы в данном случае

это, безусловно, контроль за капиталом.

Что будет следующей фазо развала

Евросоюза, но в данном случае Евросоюз

уже, на мой взгляд, никого интересовать

не будет, спасать будут свою школу.

И, соответственно,

будь то Франция, будь то Япония, будь то

Китай, мы движемся в мир, где контроль

над потоками капитала становится

одним из главных парадигм вообще в

инвестировании. И что для меня это

означает? Это в ближайшие пару лет нам

нужно будет переходить из фреймворк,

когда мы выбирали, куда мы хотим

инвестировать. По большому счёту, мир

переходит в реальность России, где, если

ты находишься внутри страны, ты можешь

выбирать из того, что тебе предлагают,

куда можно инвестировать, а не куда я

хочу инвестировать. это мы сейчас будем

вот это расщепление наблюдать на

глобальном уровне, что, безусловно,

очень сильно поставит под давление

всевозможные рынки капитала, а что

потребует экстренной ликвидности,

огромной ликвидности, а со стороны

Центрабанков и государств.

и как она будет производиться эта

ротация, потому что этот капитал будет,

по большому счёту использоваться

исключительно для поддержания ситуации.

Небольшой спойлер, лучшее место, где вы

сейчас можете находиться в ближайшие

пару лет - это, на мой взгляд, комоды.

Об этом сейчас пару слов тоже скажем.

Это про Японию. Это то, что я вам хотел

сказать про Японию. Больше часа, ужас.

Но как получилось, так получилось.

Давайте поговорим про любимую тему

ликвидность, потому что то, что я вам

говорил про Японию - это скорее

структурный тренд, который не сегодня,

на завтра будет реализовываться. Что,

когда мы говорим про ликвидность, мы

наблюдали, безусловно, снижение, а,

ставок со стороны ФРС. Несколько было

интересных моментов, э-э, уповедено

так называемые

РМО и CMO, Reserve Management Operation

и Seiling Management Operations. По

большому счёту, это то, что Центробанк

сказал, до 40 млрд долларов мы будем

выкупать краткосрочных облигаций с

рынка.

Центробанк боится того, что в системе

недостаточный уровня резервы. то, что мы

наблюдали в октябре, в ноябре,

повышенные спреды на рынках репо, а

которые выходили за уровни, повышенная

волатильность, э, то, что мы наблюдали,

повышенный спрос на так называемый

Standing Raper facility, куда банки

приходят и фондируются. А все эти ээ

такие очаги нестабильности привели к

тому, что ФРС создала вот эти две

программы. По большому счёту, они

направлены исключительно на то, чтобы

краткосрочно, это идёт спор, Q - это не

Q,

называйте как хотите. По большому счёту,

смысл всех этих операций заключается в

том, что краткосрочные дисбалансы, а, и

невозможность

перепрачного

перераспределения резервов

внутрибанковской системе, э, превентивно

центробанк пытается через такие меры

держать ставку сор в лимитах, которые по

отношению к FTFunds. А с точки зрения

ликвидности, если посмотреть глобально,

то вот опять-таки кроссбордер выпустил у

них новые новые индикаторы. Они сделали

глобальная ликвидность - это оранжевая

толстая линия и flash estimate - это то,

что они, грубо говоря, прогнозируют. А

мы видим последние пару месяцев, ну,

такой flatлайн замедление связанное.

Это, если посмотреть по отдельным

регионам, э,

цикл сужения ликвидности со стороны ФРС.

Мы наблюдали, что продолжает расти

ликвидность в развивающихся рынках. В

Европе ликвидность та же поступает на

рынке. И, в принципе, единственное, где

ликвидность не поступала на рынке - это,

э, был Китай. Но общая картинка рисуется

относительно стабильность. Нам нужно

больше ликвидности. Её на данный момент

в глобальном контексте не то чтобы не

хватает, а то, чтобы она находится на

стабильной ситуации. Но так как

количество долгов постоянно

увеличивается для поддержания

стабильности, вам, соответственно, нужно

расширять ликвидность. Что интересно,

что на фоне, хотя вроде бы это логично и

все понимают, рынки заценивают очень

интересные действия со стороны

центробанков. Потому что если вы

посмотрите на левую колоночку, первую,

то вы увидите, что рынок ожидает

повышение ставки банк Канада на 38, ЕЦБ

на семь базисных пунктов. Японцы,

понятно, впереди планеты всей

новозеландский банк и австралийский банк

тоже ожидается повышения. Единственный,

кто будет снижать, это Федеральная

резервная система и Банк Англия.

А

вся эта картина, понятно, что она

номинальна и просто ээ

для меня вот это отображение того, что

постоянная дискуссия о росте цены, о

возвращающей инфляции, если мы посмотрим

на динамику экономическую во всём мире,

в самых крупных экономиках, ничего об

этом не говорит. Да, у нас базово

происходит довольно серьёзное расслоение

траекторий движения в четырёх крупнейшей

экономике: Китай, Япония, Европа,

Америка, да? То есть, если Китай уже

довольно находится, давно находится в

дефляционной динамике, японцы сейчас,

как мы уже говорили, попали в такую

инфляционную ловушку, европейцы

находятся э в состоянии войны, отключены

от всей ресурсной базы. И Америка живёт

сама по себе и занимается своими

проблемами. У них свой клоун рыжий

бегает, э, не даёт им спать. И,

соответственно, политика Центробанка

продавит её, не продавят.

будет инфляция, не будет инфляция. Вот

этот кисель, который мы в итоге

получаем, что каждый из поваров варит

свой супчик, он и приводит вот к

повышенным рискам. Добавьте сюда

репатриацию и движение капитала Японии,

когда каждый из этих игроков делает

какую-то свою политику, но, э, мне

кажется, м можно ожидать довольно

серьёзных проблем именно с точки зрения

глобальной динамики. А влияет ли это на

действие ФРС в данном случае?

Я не буду утверждать это, но мы просто

понаблюдаем, что делает ФРС, да? Вот вы

видите то, о чём я вам говорил. Они

решили вести покупку

ээ облигаций, если я не ошибаюсь, на 40

млрд долларов. Соответственно, вы

видите, зелёная линия, это будет

кумулирующая, да, аккумулирующий,

опять-таки эффект от этих покупок.

Краткосрочно резервы, всё это прекрасно.

Э, но это ситуация, которая мне просто

один в один напоминает. Что было в

девятнадцатом году, когда вдруг

обломались рынки репо, всем стало

понятно, что недостаточно резервов, и

вместо того, чтобы проводить Q, они

начали выкупать короткие облигации из из

рынка выводить. И это привело к довольно

серьёзному краху в двадцатом году, как

раз-таки тогда, когда у вас цепочки

залоговые зависят на самых ликвидных

инструментах, а билс или белые - это

самые ликвидные инструменты, вы их

выводите из обращения. То есть,

соответственно, э вот вся эта динамика,

когда они и в восьмом году, и в

двадцатом году как раз-таки открывали

своплинии, ничего это не работало. То

есть, ээ, перед Лемоном, Бернанки ещё в

сентябре огромные своплинии открывал. А,

и всё это не сработала. М, и по большому

счёту только за счёт того, что Елен в

двадцатом году выпустила 2 триллин

белов, э, ситуация улеглась. Для меня

это потенциальный такой риск, который я

вижу. Но на доткосрочно он, по крайней

мере, достигает своего эффекта. Мы видим

то, что опять-таки отклонение, которые

мы наблюдали по рынку с точки зрения

ставок от fund. Вот эти динамики, они

немножко всё-таки сбалансировались.

На этой неделе, в начале этой недели ээ

всё пошло опять-таки не по тому

сценарию. То, что мы наблюдали в

предновогодние пару дней - это то, что

резко выросли э- проблемы на рынках

репо. Вот здесь вы видите за это,

по-моему, да? данные понедельничные

где-то примерно 570 млрд сделок

обломалось. Это самый высокий период,

когда у нас там в двадцать втором году

последний раз мы так нас шатало. И это

схоже примерно сентябрь 2008 года э во

времена Lon Brothers Reps достигали 3-4

триллин долларов. Мы не так высоко, но

если вы посмотрите на динамику, вдруг

неожиданно рынки репо, несмотря на все

действия со стороны центробанков,

а показывают очень плохую динамику. Мы

наблюдаем то, что американские

ээ банки хомячат treasuries. Мы

наблюдаем серьёзные распродажи со

стороны а крупных центробанков. Это в

первую очередь те же самые индусы. Вот

динамика, которую я вам объяснял, да,

то, что у нас есть негативная динамика и

нужно поддерживать курсы валют.

Нехватка доллара в развивающихся рынках

приводит к тому, что

крупные официальные игроки третий месяц

подряд сливают как раз-таки свои

трижаки. У нас стресс на рынке

фондирования, и это также показывает

линия SFR

Sting Rap facility. то, о чём я вам

говорил раньше, это как раз-таки

опять-таки, а, октябрь, ээ, конец

октября, ноябрь, вот эти скачки, о

которым мы вели дискуссию, они немножко

были в конце ноября, и сейчас мы опять

пошли вверх. То есть динамика сама по

себе на этих рынках не устаканивается,

несмотря на действия американского

центробанка. с одной стороны, пытается

те ставки ловить, с другой стороны,

рынок испытывает какие-то давления,

которые либо игнорируется, либо не

видят, либо находятся вне зоне контроля

регулятора. И, соответственно,

рассматривать о том, что сейчас делают

американцы довольно сложно, не работает.

Что я ожидал и что не произошло - это

снижение нагрузки

на leverage банков. То есть, ну,

смотрите, банки работают по двум

ограничениям. Вот на этом графике вы

видите, да, с одной стороны у вас есть

так называется ограничение, левая

сторона, где написано 100 баксов. Это

risk weight capital. То есть у вас у

каждой с точки зрения капитала под

каждую инвестицию вы проводите рейтинг и

в зависимости от рейтинга и риска вы

должны держать определённый капитал. под

эту инвестицию. Второй - это справа, это

как раз-таки общий leverage ratio, так

называемый, или SLR, о чём идёт

дискуссия. Это общее ограничение на

количество кредитного плеча, которые

банки могут на себя нести. То есть,

соответственно, если

и те же самые резервы, которые имеет

Центробанк, они используются как

безрисковые активы,

то, э, с точки зрения риска, да, то есть

там они попадают с нулевым весом, то

есть вы можете запихать сколько угодно

трежерис. С точки зрения левериджа вы

этого сделать не можете. То есть у вас в

какой-то момент один из двух

показателей, а он будет ограничителен. И

что сделал ФРС? Они снизили для крупных

банков, они не убрали, но снизили

определённую нагрузку

на leverage и привели в этом случае к

тому, что теперь основная нагрузка или

ограничителем э динамики важную опять

чуть не убежал, да, вот этих два

показателя банк должен э показывать

капитал

только по одному из них. Тот тот

показатель, который выше, по нему банк

ориентируется с точки зрения

достаточности капитала. То есть здесь мы

видим по рисковым метрикам 100 долларов

капитала требуется, по левереджу 60. Ему

не нужно держать 160, ему достаточно

держать 100. Но вот снижение уровня

давления наage, который в принципе

задумывается так, что в эпоху

расширяющихся дефицитов вы хотите как

можно больше трежери впихнуть на балансы

банков и понимаем, да, что у нас идёт

репатриация капитала. Если идёт капитал,

нужно загонять в рамки внутри страны,

заставлять покупать долговые рынки,

стабилизировать, то этот показатель

может играть ключевую роль. Но сейчас на

данном случае, так как

основным ограничителем является как

раз-таки рисковый капитал, а треasрис

там не играют и имеют нулевой вес, то

есть по большому счёту для банков смысла

покупать трежерис особо нету. То есть,

ну, будут они держать в резервах или в

трежрис, э, на данный момент, э, для них

нерелевантно, потому что снижение, аэ,

показателя Supplement leverage ratio

оно как бы уже не является

ограничительным. Что будет сделано? Это

дискуссия, которая идёт уже последние

полгода в Америке,

про несколько про снижение ставки ФРС

как таковой, её можно ставить выше,

сколько снижение ставки по резервам. Что

хотят сделать, чтобы все эти резервы

перенаправить, которые болтаются на

балансе у Федеральной резервной системы?

Их можно заставить законодательно

запихнуть в трежрис. Их можно просто с

точки зрения рыночных механизмов, когда

вы полпроцента ставки спихиваете, и

тогда автоматический капитал пойдёт как

раз-таки на рынке трижаков, где у вас

рынок СЛР не будет ограничителен. На мой

взгляд, эти меры недостаточны, то есть

они такие относительно косметические, но

эстроменет,

как только американцы смогут установить

вот эту динамику выхода из резервов, как

раз-таки в трики. Пока она не

установлена, но если мы посмотрим на

механизм принятия решений, то есть если

мы говорим про ставку снижения, комитет,

по-моему, если не ошибаюсь, 11-12

человек, то комитет поставке по резервам

он семь. По большому счёту, Трамп

сейчас назначая, выбирая своего комите

комите комитет комитетчика, а выбирает

возможность управления как раз-таки

рынком и ставками внутри ээ внутри

системы не через ээ ставку Федеральной

резервы, а как раз-таки через ставку по

резервам а банковским. А посмотрим, как

получится. Всё, что они делают, на

данный момент не работает. И это факт. И

это нужно учитывать, что э

ухудшение ситуации, оно связано с

ситуации на private markets, связана

ситуация с пузырём на искусственном

интеллекте, то есть куда не ткни, везде

пузыри. Но опять-таки, что не новость,

соответственно, ухудшение ситуации будет

постепенно, постепенно постепенно вести

к тому, что ликвидность, которая вот

сейчас немножко э такая флэт пошла, она

будет поступать на рынке. Вопрос,

который нам, как инвесторам, нужно

решать, с одной стороны, риск и

патриации капитала, капитало контроля,

он, безусловно, будет. Вопрос

инвестиционного горизонта. Это будет не

завтра, не послезавтра, потому что

инерция системы политических решений,

она довольно длинная.

И мы попадаем в ситуацию, когда нам

нужно решить два уравнения. Ликвидность

поступления, какие будут факторы,

которые вызовут серьёзно поступление

ликвидности, а и проблемы на долговых

рынках, которые будут форсировать

введение каких-то методов контроля за

капиталом. Будет это Франция, будет

Япония, неважно. Но вот эти два фактора,

которые нас будут определять, как

движение, а рынков долговых, так и

рынков акций. И в первую очередь,

конечно же, будут определять движение

рынка доллара. Если мы исходим из того,

заключительная фаза, что-то я сегодня

заболтался. Если мы исходим из того,

что, а, ликвидность должна поступать,

мы, я думаю, все из этого исходим, что

это означает с точки зрения графического

показателя? В принципе, если мы смотрим,

это опять-таки

Crossbot Capital, мне оно нравится этот

график. Вы видите, что в фазе, когда

ликвидность становится, мягко говоря,

непродуктивной, вы хотите находиться вот

эту среднюю фазу перехода как раз-таки в

комодах. Возможно, серебро, то, что мы

наблюдали последние, э, пару недель,

золото отображает как раз-таки эту

тенденцию. Мы видим, ээ, серьёзные темы

рост

опять-таки на э в меди, но тут нам нужно

давать отчёт, да, то есть медь

существуют проблемы на рынке, потому что

э три крупных шахты сейчас, если не

закрыты, то очень сильно ограничены. В

Чили воста не восстание, а протесты. Э в

Индонезии сейчас одна шахта какое-то там

произошло, событие, которое м то ли

что-то обвалилось, в общем, закрыли

шахту. То есть у вас три крупнейших

шахта мира сейчас испытывают передвой с

поставками. Вот этот сквиз, который

пошёл, безусловно, влияет на цену. То же

самое мы наблюдаем на рынке серебра. А

сквиз, который мы видим, это последствия

того, что, э, в первую очередь

рынок маленький, рынок ээ

манипулируемый. И то, что мы увидели,

что, допустим, цена,

ну, вот на прошлой неделе в Шанхае

достигала 90 долларов, а на комиксе она

была 75. То есть у вас 10-15 долларов,

э, спреда огромного, э, которые должны

по логике быть арбитражироваться,

но а сразу же вводится экспортный

контроль со стороны Китая. на вывоз всей

продукции, переработанной серебряной,

сразу мы видим повышение маржиналок на

рынке, а, на бумажных рынках. То есть

там подняли маржу в воскресенье 20

седьмое, да, подняли маржу до 25.000. То

есть у вас рынок, который структура

настолько, по большому счёту находится в

фазе шортсквиза, э-э

вот эту свечу, которую мы нарисовали,

она совершенно ненормальна. То есть это

не отображение структурного роста,

отклонение вот таких вещей, оно, как

правило, приводит довольно к серьёзной

коррекции. А это не значит то, что

структурное я суперближ серебро, оно

никуда не денется, но это не нормально

то, что мы в сторону0сяти полетели.

Это опять-таки не говорит о том, что

здесь э-э

сейчас мы закончили, мы можем улететь на

100, мы можем улететь на 130. Мне

кажется, максимальная точка боли - это

134 доллара, который при которой вся

мировая индустрия производства солнечных

панелей становится убыточной. А до

этого, мне кажется, не доведут, потому

что базово достаточно серебра у нас, в

принципе, э при цене 25-30 баксов для

того, чтобы работать. Но вот эта

динамика, которую спекулятивно

расшатали, она приводит к таким скачкам.

Я ожидаю, что в какие-то ближайшие там

месяц туда вот эта динамика, она стухнет

и будет у нас коррекция 2040%.

Э, если вы испугливых, то лучше, на мой

взгляд, порезать сейчас позиции очень

большой рост, э, и потом уже переходить

после вот этой фазы коррекции на

долгосрок. А у нас портфеля, безусловно,

серебро присутствует 170% в год. Вот

сиди, чиши репу, надо тебе или нет. Если

ты не жадный, срежь половину, возьми, а,

и спи спокойно.

Золото, в принципе, та же самая

динамика, которую мы наблюдаем, что

отскок. Сейчас мы консолидируемся.

Вероятно, что безусловно при такой

динамике мы можем в первые 2 недели ещё

вот где-то там порисоваться и можем

нарисовать топ и уйти в какую-то

длительную фазу консолидации, которая

опять-таки поддерживала, если мы сейчас

увидим разворот на рынке ценных

металлов, то мы, скорее всего, это будет

сигналом повороту следующего обычьевого

рынка, а как в Нацдаке, так и в

криптовалютах. Потому что, если мы

посмотрим на тот же биткои, вы видите,