Всем привет и большой финфак из

Португалии. Сегодня у нас будет такой ээ

эфирчик на улице, и я тут должен

признаться, я изменяю Лайми

Александровне с прекрасной собачкой по

имени Сатья, друга моего. Поэтому

сегодня у нас будет очень интересный

эфир. Давно не записывал видео, и пора

немножко обновить, что же в конечном

итоге происходит. А происходит много

чего, поэтому давайте обсуждать.

Ну, во-первых, нужно, конечно, начать с

того, что

в мае рынки отреагировали очень

позитивно. Мы получили, как вы видите,

на этом графике одно из самых таких

мощных ралли. Ээ на второй строчке вы

видите как раз то, что сейчас

происходило. Это было ралли до 16

апреля. За, буквально за 11 дней мы

достигли уровня от перепроданности до

перекупленности. Э отрезок составил

всего 10%. То есть рынки довольно нервно

реагируют. Что можно ожидать? Конечно

же, новости из

Персидского залива продолжают не внушать

доверия. И конца, и края этой катавайсии

нету, но рынки пытаются это всё

игнорировать. А, несмотря на вот

постоянные какие-то движения, мы видим

и, скорее всего, что можно ожидать - это

то, что нефть как таковая, скорее всего

достигла своего топа. Можем мы сейчас

попрыгнуть, но по большому счёту

консенсус рынка сейчас находится на

таком уровне, что при любом отскоке

нефть нужно шар шортить. спорное

утверждение. На мой взгляд, вот те

эффекты в цепочках поставок, которые мы

будем наблюдать в ближайшее время, они

будут распространяться, и это становится

всё более и более заметно. И,

безусловно, это будет сильно бить по

ликвидности. Если мы посмотрим за

последнюю неделю, что происходило,

немножко прекратил ро прекратился рост

доллара. Мы видим, что доллар стал

послабже, что, э, в принципе, э

позитивно сыграло на рынке. Также была

довольно низкая волатильность на рынке.

бандов. И в принципе залоговыми

инструментами всё было тоже нормально.

Понятно, что и центробанки сейчас не

особо э ээ

пытаются говорить, что мы будем снижать

ставки. Скорее всего, идёт обратная

динамика и, соответственно, и

ликвидность со стороны Федеральной

резервной системы и китайского

центробанка, и, конечно же, в первую

очередь японского Центробанка, который

не повысил ставку. Завтра нас ждёт как

раз-таки ФЕТРезерв - какое-то сделает

объявление. Я думаю, там ставки

повышения и снижения тоже не будет, но

вот эта вся неопределённость,

безусловно, данные по инфляции, которые

мы увидели практически во всех крупных

экономиках, которые подскочили именно за

счёт энергоносителей. И что важно

понимать, что, в принципе, все остальные

показатели, как Core CPI, они, в

принципе, оказались стабильными. То есть

вот этот скачок инфляции, он будет,

безусловно, переходный. И в данной

концепции, что чем больше и выше будут

оставаться цены на нефть, тем дальше

будет распространяться стресс по

цепочкам поставок, тем, безусловно, вот

эта динамика повышенная инфляционных

показателей будет продолжаться дольше. Я

думаю, в течение

ближайших пару месяцев показатели будут

выше, и это будет приносить определённую

нестабильность именно с точки зрения

того, что коммуницирует Центробанки и

что нам стоит ожидать. Но траектория, на

мой взгляд, однозначная. Вся дискуссия

повышения ставок, она излишняя, потому

что слабость экономики, которую мы будем

испытывать на фоне как раз-таки закрытия

предприятия и роста безработицы, об этом

мы сейчас отдельно поговорим, а,

безусловно, будет оказывать давление и

давить на Центробанке с точки зрения

снижения ставок. Если посмотреть на

кросбордер, то тут интересный график.

Они отлично показали, что вот чёрная

линия - это их, э,

э, предсказание, куда будет двигаться

глобальная ликвидность. То есть мы

видим, что, да, оранжевая линия - это их

реальный индикатор. То есть, в принципе,

ожидание дальнейшего снижения

ликвидности на фоне вот этих всех

перепетий в ближайшее время стоит

ожидать. И, соответственно, рынки будут

оставаться нестабильными и нас будет

шатать тудаобратно. Если мы говорим,

что, а, допустим, про портфельel Kuba

Vision, он отличный перформанс показал в

этом месяце. А если хотите посмотреть,

можете просто пере перелиснуть в конец

этого видео, там будут и все показатели.

А, но это было, опять-таки,

краткосрочное ралли. Сейчас мы будем

обсуждать и вести дискуссию, насколько,

э-э, насколько длинные ноги у этого

ралли. На мой взгляд, скорее всего,

самое жёсткое такое, э,

горлышко бутылочное мы проскочили. И я

ожидаю, что, скорее всего, довольно

булиш

э

всё развитие событий будет, несмотря на

происходящее вокруг

Ирана и вот этого всего конфликта. Но

одновременно нужно понимать, что эта

ситуация настолько нестабильная, и она

может быть в любой момент перевернуться.

И тут нам важно посмотреть, какие

параметры, на которые мы опираемся,

говорить, что почему рынки акции растут,

почему всё растёт. Безусловно, можно

сказать, что рынки пытаются эту ситуацию

игнорить. Вопрос, когда мы это больше

игнорить не сможем. И здесь просто вот

такие интересные статистику привёл

Crossborder Capital. То есть вы видите

здесь, что ээ рост

цены нефти на 10 долларов, э снижает

индекс ликвидности на 3%. Рост, э,

индекса волатильности бандов МУВ

опять-таки снижает ликвидность на 4%. И

если мы говорим про рост американского

доллара, то, что мы сейчас не наблюдаем,

то а рост в этом показателе на 10%

снижает ликвидность пропорционально

примерно на 10%. То есть риски вот этого

движения и постоянного скачков, они

будут оставаться и превелировать на мой

взгляд, на довольно ближайшие пару

месяцев. То есть мы где-то находимся

около серьёзного топа, да, мы вышли на

S&P пой. Мне кажется, это ещё не конец.

Можно ожидать дальнейшего движения

наверх, потому что рынки сейчас прайсят.

То, что ситуация, ухудшение ситуации

ведёт к тому, что будет и монетизация

долгов, и вливание дополнительной

ликвидности. И на этом все, по большому

счёту живут.

Насколько это реалистично? Скорее да,

чем нет. Но давайте пока просто вернёмся

и посмотрим, что происходит на на

настоящей в настоящей экономике, какие

последствия мы сейчас наблюдаем.

Во-первых, вышел

пост в Твиттере

это, если я не ошибаюсь, могу здесь

наврать, это, по-моему, министр

иностранных дел Катара, но неважно. Ну,

в общем, один из товарищей, которых

арабов, который довольно сидит высоко и

описывает ситуацию, э, от первого лица,

он говорит, что на данный момент мы

наблюдаем сокращение

в поставках нефти на 9 млн баррелей в

день, но, э, опять-таки параллельно

падает и экспорт э не самой нефти, а

продуктов нефтепереработки. Сейчас эта

цифра находится примерно на 4 млн

баррелей просадки. И то, что он здесь

пишет, вы видите, в принципе,

на нижних двух графиках слева - это как

раз-таки нефть и справа это как раз-таки

вот нефть, продукты нефтепереработки.

По большому счёту он говорит, такого

никогда не было ни в двадцать втором

году, ни в двадцатом, ни в 2008. Это

абсолютные максимальные факторы падения

и эффекты, которые будут

распространяться по экономике, они, по

большому счёту, непредсказуемы. Если мы

посмотрим на запасы э крупных экономик и

насколько долго мы можем этот шок пере

пересидеть, то здесь, конечно же,

китайцы впереди планеты всей, то при

нынешнем

раскупоривании

нефтяных резервов, в принципе, у них

достаточно времени. Примерно они могут

так существовать в таком формате ещё

года полтора-два. А у американцев, в

принципе, нефти тоже хватает. Мы видим,

японцы неплохо запаслись, Европа

относительно неплохо чувствует, но это

как бы средняя температура по больнице,

потому что здесь учитываются все, грубо

говоря, элементы. И, соответственно, это

тут как разтаки CRUD Oil - это обычная

нефть. То есть продукты переработки

здесь не учтены, но безусловно для

крупных экономик есть, э, определённый м

зазор, где вот эту ситуацию

нестабильности экономики ещё могут

опять-таки не то чтобы пересидеть, но

они могут её где-то переждать и могут

играть в этот

в эту игру. А проблемы у той же Индии,

если мы посмотрим на другие страны,

такие как Пакистан, Бангладеш, там

ситуации намного критические, про это не

говорят, но, в принципе, безусловно,

если и там начнётся большое замес, то мы

получаем вот эту цепочку, э, событий,

которая будет передаваться, как так как

экономика, она сама по себе глобальная,

а, безусловно, это будет передаваться по

всем экономическим и показателям, и во

всех экономических регионах эффект будет

постоянно нарастать. А то, что мне

нравится, это если мы побежимся и

почитаем то, что, скажем, пишут ведущие

газеты и какие можно посмотреть, какие

на данный момент у нас заголовки

выходят. То есть здесь вы видите просто,

э, пробегусь, можете прочитать отдельно,

да, то есть производитель ван в Японии,

э, сворачивает производство, а,

швейцарские авиалинии Эдельвайз, э,

прекратили полёты в США из-за недостатка

керосина. А голландская компания КЛМ

сократила 160 полётов в Европе. Россия

ограничила

экспорт гелия. Гели - это основной

компонент для производства чипов. И как

раз-таки треть всего мирового гелия

проходила проходила через армузский

пролив из Катара. Сейчас эти поставки

остановлены, и мы видим вот такие

рестрикции также со стороны России ведут

только к дополнительному напряжению. А в

Конго закрываются шахты по добыче

Кобальта и

медии. Здесь мы видим, что динамика

движения танкеров через Армутский пролив

находится опять-таки на крайне

минимальных значениях. Казахстан

ограничил экспорт бензина. Люфганза

вычеркнула из своего

плана 20.000 полётов.

И уже идут обсуждения в Брюсселе для

того, чтобы всех опять переводить на

удалёнку с точки зрения того, чтобы

экономить вот это именно топливо. То

есть мы сталкиваемся в ситуации, когда

вот эти распространения, они нарастают.

Безусловно, в медийнной повестке и

сейчас идёт в основном дискуссия или, по

крайней мере, у нас в Германии, то, что

дизель стоит уже 220. Ээ сейчас я в

Португалии, и тут дизель стоит тоже

такие же, такие же деньги. Это очень

дорого для местного населения. Но вот

этот стресс, он потихонечку, потихонечку

будет, конечно, пере перекладываться и

на другие продукты производства. То есть

это в первую очередь будет удорожание

а-а продовольствия. И продовольствие, на

мой взгляд, об этом уже сейчас много

говорят и много э пишут, то, что

продовольствие - это как бы критическая,

э, такая компонента, потому что без газа

невозможно производство

удобрений. И плюс мы попадаем э в такой

режим, что сейчас во второй половине

года ожидается режим, э, погодный

Эльниньою, который, как правило, ведёт в

себя либо жуткую жару, либо наводнение.

А ссылочку на эту статью от Крега

Тиндейла я оставлю. У него сапстек, он

бесплатный, невероятно интересные вещи

пишет. Очень крутой чувак, рекомендую к

прочтению. И вот здесь он написал как

раз-таки, что

невозможность поставки удобрений и как

раз-таки вот погодные условия, которые

нас ожидают летом и во второй половине

года, приведут, на самом деле, к

серьёзным последствиям с точки зрения

всех цепочек, а сельскохозяйственного

производства. Проблема то, что если у

вас есть какие-то определённые

периоды, где вы должны проводить вот

посадку, засаживать и начинать вот

выращивать какие-то агрокультуры,

соответственно, если вы туда не

вкладываетесь, если у вас нету

достаточно удобрений, то два варианта.

Вы можете на фоне того, что растут цены

на дизель, вообще отказаться то, что мы

наблюдали, допустим, когда ирландские

фермеры вышли на улиц, говорят: "Нам

смысла этим заниматься нету". А, и с

другой стороны, это то, что, э,

если сейчас этих удобрений не будет и,

ээ, всё равно будет произведён засев,

то, скорее всего,

те урожайности, которые можно ожидать,

они, ну, тут вайрируется оценка от 20 до

40% ниже, чем то, что можно было бы

ожидать при нормальном режиме

функционирования. И самое плохое то, что

если вы не используете удобрения и

продолжаете вот вести нормальную

деятельность, то большая вероятность

того, что а ваши посевные, ваша почва

будет сильно деградировать, и,

соответственно, последующие уже посевы

будут приносить также более низкие

урожайности.

То есть, если сейчас, допустим, в Европе

этот риск можно оценить как относительно

далёкий, то для многих стран, особенно

где есть

потребности, во-первых, идёт нехватка и

бензина, и продуктов нефти переработки,

плюс нехватка

удобрений, картина может быть

очень-очень сильно усугубиться и стать

негативной крайне быстро. Индия приходит

в первую очередь, конечно, на на ум,

когда сейчас за счёт того, что очень

большое количество индусов готовят как

раз-таки на газы, на газе и большое и

основное количество газа идёт как

раз-таки из, по-моему, из Катара, если я

не ошибаюсь. Но факт в том, что уже, э,

есть индикаторы, которые говорят, что в

Индии идёт нехватка газа и то есть у вас

уж даже обычные э обычные люди не могут

приготовить себе пищу. И это,

безусловно, будет вот так

распространяться. Пока мы ещё говорим,

что это не критично. Но вот в одном

прошлом видео я говорил, что для меня, в

принципе, вот середина апреля - это

тогда мы, когда мы будем вступать в фазу

постоянного разрушения цепочек, от

которого мы уже просто вот так

отмахнуться и сказать, что да, завтра,

э, всё восстановится, мы подпишем мирные

какие-то соглашения и всё вернётся на

круги своя. Этого, безусловно, не

произойдёт. Потому что даже если мы

говорим сейчас о логистике, если мы

завтра открываем Армузский пролив, всё

возвращается на круги своя, вот эти ээ

задержки в цепочках поставок, пока

загрузишь танкеры, пока танкеры довезут,

опять-таки дислокации в позиционировании

танкеров произошли. Вот эти цепочки,

они, безусловно, будут ещё иметь

довольно длительные последствия. И для

меня это такой один из самых крупных

рисков, которые мы сейчас будем

наблюдать и с которым нужно, а, в

принципе, работать. А на этом фоне,

безусловно, то, что мы наблюдаем, да,

это

и о чём можно сейчас и нужно вести

дискуссию с точки зрения финансовых

рынков, это, безусловно, что будет

происходить с финансовыми рынками, когда

ээ цены на нефть останутся довольно

высоких уровнях.

Ну, во-первых, конечно, нужно понимать,

что дорогая нефть в первую очередь бьёт

по росту, то есть становится всё дороже,

учитывая, что в мире крайне слабый

экономический рост. То есть у вас идёт э

перераспределение вот этих расходов,

дополнительных расходов, которые

происходят в цепочках производства, они

где-то перераспределяются между собой.

То есть, безусловно, Рост нефти

замедляет экономический рост, что, в

свою очередь, приводит к сокращению

налоговых поступлений. А при росе цен на

нефть, то, что мы наблюдаем, как

раз-таки логистика становится дороже,

продовольствие, безусловно, подскакивает

инфляция. И в таком режиме рынок имеет

право оценивать и говорить, что тогда

центробанки должны бороться с инфляцией

и поднимать ставки. Поднятие ставок

официально должно отражаться негативно

на доходностях облигаций. Частично мы

это видим. Конечно, уже тридцатилетки

американские где-то находятся в районе

5%. То есть критические уровни по

десятилеткам 434, где мы сейчас

находимся уже критично, но я думаю

максимальный уровень боли, который мы

можем достигнуть э в данном случае это

примерно где-то 4,8%. Больше мы просто

не сможем, рынок просто не вытянет.

И если мы выходим в таком сценарии, то

мы говорим: "Хорошо, у правительств

будет какой-то определённый выбор", да?

А ты принимаешь вот рост доходности, то

есть дисфункционирование

рынков э

долга,

соответственно, рост доходности, рост

вот этой нестабильности, э, и пытаться

пересидеть вот этот период. Либо ты в

какой-то момент, когда про будет

пройдена точка бифуркации, а м

правительством придётся печатать деньги,

э, сдерживать э доходности по всему

миру, а но при этом э принимать то, что

мы входим в какой-то инфляционный режим.

А вот эти два выбора, которые сейчас у

нас

есть, безусловно, рынок сейчас находится

вот в таком в такой фазе. С точки зрения

ставок, то, конечно, если мы посмотрим

вот на этот график, то мы видим, что

здесь, в принципе, оценка после начала

войны с Ираном резко везде подскочили

ожидания повышения ставок. Э где-то к

концу марта

всем стало примерно доходить, какой

дилеммы мы находимся с точки зрения

того, что повышение ставок а не способно

ограничить инфляцию шокопредложения. То

есть мы походим сейчас повторный период

того, что было в двадцатом году, когда

повышение ставок, э, с одной стороны,

вот эта вся дилемма, то, что повышение

ставок, э, контролирует инфляцию, а

снижение ставок стимулирует экономику.

То есть мы сейчас находимся в режиме,

когда нам чётко должно стать понятно,

что это всё, а, большие сказки. И на

самом деле так оно не работает. Потому

что, если мы говорим про повышение

ставок после двадцать первого года,

когда центробанки прямо реального

засадили ставки наверх, ээ спустя 4 года

вот борьбой с инфляцией, если посмотреть

на более крупные экономики, здесь вот

Япония не отходит, не не относится к

ним, потому что инфляция в Японии ниже

2%, в Америке выше. Мы говорим, что

столько вы боролись с инфляцией, а

ставки и инфляционные ожидания находятся

выше вот тех уровней, которые вы 2%,

которые Центробанки пытаются

таргетировать. И тогда вопрос, чем

вообще занимаются центробанки? И в

данном случае всё, что мы говорим, когда

про ставки, что вот снижение ставки -

это стимулирование, нет, центробанки

всегда выполняют реакционную функцию.

Они не направляют рынки, они всего лишь

отображают экономическую реальность. И

такая реальность, что, конечно, ценовой

шок

ставят центробанки перед выбором для

того, чтобы повышать ставку и сдерживать

инфляцию. А с другой стороны,

ослабевание экономикой, то, что мы

наблюдаем, то, о чём я давно, довольно

долго говорю, что вот рост цен ведёт не

а к постоянному росту инфляции, а он

разрушает внутреннее состояние

экономики, он разрушает рынок

потребления, а он бьёт по рынку труда.

Это мы чётко видим. И сейчас я вам

отдельно покажу графики, особенно чётко

видно это в Америке. Аа, приводя м

в логику дальнейшего движения, что

ставки, безусловно, должны будут

снижаться, это мой остаётся а базовый

сценарий. Плюс нужно понимать, что когда

мы говорим про ставки, тут и стимулирует

ли снижение ставок, э, кредитования или

нет, тут всегда есть две стороны, потому

что мы говорим всегда, что ставки

снизились, все пошли брать кредиты,

экономика восстановилась. Но тут

особенно хороший пример мы видим на фоне

Китая, что снижение ставок вот э никак

не приводило в конечном итоге к снижению

ээ снижению ставки Центробанка не

приводило к снижению ставок

заимствования со стороны банков. А то

есть банки держали ставки выше чем

ожидалось. И обусловлено это не в

последнюю очередь, потому что банки в

противном случае, видя все риски, не

хотят также кредитовать экономику. И,

ээ, то, что очень заметно последние 2

года, постоянное падение скорости м

роста кредитования экономики, то есть

замедление роста а экономики Китая

связано с тем, чтобы банки ушли в такую

защитную позицию и снижают кредитование

экономики. И, соответственно, с одной

стороны, даже если ты ставки снижаешь и

по логике можно брать больше кредита, с

другой стороны, экономика банков, она не

срастается. Банк говорит: "А, э

в данном случае мы тогда деньги

выкидываем на ветер, и мы не можем аа с

прибылью кредитовать эту экономику". То

есть здесь вот всегда есть две стороны,

которые нужно учитывать. И если мы на

это посмотрим, то отдельно сейчас про

Китай тоже поговорим, то там как

раз-таки ситуация замедление

экономического роста ведёт к замедлению

кредитования экономики и к снижению э

доходности облигаций китайских. Ээ,

когда инвесторы и крупные игроки ищут

как раз-таки тихую гавань и не хотят

заниматься спекуляциями, и спрос на

облигации довольно высок. А, безусловно,

в режиме, если мы говорим про про

облигации и тот режим, в который мы

ходим, нужно учитывать, что

чем дольше этот кризис продолжается, тем

хуже будет становиться м ну, скажем так,

ликвидность, да. Тот график, который я

вам показал, от Кроссбодера, он, в

принципе, прогнозирует, куда мы сейчас

двигаемся. И одно один момент, как

направление, куда это всё может

податься. Во-первых, конечно же, э

продолжение конфликта ведёт к нехватке

доллара определённый. Э даже не столько

того, что долларов нету. Просто если

банки уходят в рисков и говорят: "Мы

сейчас хотим пересидеть", у вас

постоянный необходимость, во-первых,

перефинансировать финансовые позиции. С

другой стороны, э, все и развивающиеся

рынки, огромное количество стран, им всё

равно нужны доллары для того, чтобы

покупать и нефть, и покупать какие-то,

э, сырьевые продукты для того, чтобы

экономика была функционирования. Если

финансовая система входит в период

стресса, то первое, что делают страны -

это, безусловно, распродают вот эти

облигации, которые находятся на

резервных балансах, э, именно для того,

чтобы получить доступ к долларам, чтобы

оплатить нефть, оплатить вот эту разницу

в цене на нефть. А, и второй вариант -

это когда при такой динамике валюты вот

этих стран очень сильно проседают для

того, чтобы сдержать инфляцию. вы

продаёте облигации в рынок для того,

чтобы поддерживать ещё и валютный курс.

И то есть в данной динамике тогда мы

получаем такую потенциальную картину,

когда все продают трижаки для

ликвидности, доходность трижаков растёт,

растёт индекс волатильности, что

приводит, опять-таки сужению э

ликвидности на залоговых рынках. Индекс

Move скачет, начинает э-э приводить ещё

к большему сокращению ликвидности. И в

какой-то момент потенциально эта

тенденция должна перекинуться или может

перекинуться также на рынке акции. И

тогда мы вот получаем идеальный шторм,

когда а все по большому счёту как по

принципу двадцать второго года, когда

падали и облигации, и золото, и акции. И

сейчас этот сценарий выглядит, на самом

деле, не такой маловероятный. я бы его

не убирал с повестки. В таком случае нам

нужно также рассмотреть, ээ, так как

рынок американских облигаций наиболее

подвержен э как раз-таки вот этой

тенденции,

какие варианты есть у американцев

действия в данной ситуации, да? Ну то,

что мы наблюдаем, доходности, конечно,

подросли. А, и в принципе то, что

политики могут сделать, говорят:

"Хорошо, мы принимаем вот эту

волатильность, мы принимаем то, что

доходности будут расти.

Шок того, что иностранцы продают и

облигации и пытаются

защищать свои валюты,

безусловно, приведёт к тому, что, мм, в

какой-то момент вот это изъятие долларов

из из рынка перекинется не только с

рынков облигации, но и также довольно

сильно этому риску подвержена э рынок

акций, потому что огромное количество

иностранцев засажены как раз-таки даже

кру крупные центробанки. И даже, что я

вам говорю, вот швейцарский центробанк,

самый крупный хедж-фонд мира, отлично

сидит на огромных

э на огромных инвестициях в американский

фондовый рынок. То есть чем дольше эта

ситуация развивается, тем больше у нас

риск того, что и фондовый рынок будет

задет. Ситуация-то такая, что большая

часть налоговых поступлений в Америке

зависит как раз-таки от фондового рынка.

И падение или сокращение фондового рынка

потенциально приведёт, опять-таки, с

одной стороны, к сокращению

потребительских расходов. А то, что мы

видели, это потребительские расходы

сейчас держатся на, скажем, на топ- 20%

домохозяйств, которые не не страдают и

не должны выживать, которые на самом

деле за счёт финансовых рынках могут

позволить жировать. Э и по большому

счёту вот это сейчас на данный момент

является стабилизирующим а звеном как

раз-таки рынка потребления. будут

проседать рынки акций, этот компонент

тоже будет проседать. Мы наблюдаем очень

жёсткую просадку на рынке жилья. Сейчас

отдельно покажу вам график. Ну и

понятно, если вот это замедление будет

происходить, это значит, будут

сокращаться доходы, налоговые

поступления.

Это значит, что а-а

дефициты будут расти. И вот вы входите

вот в такую спираль, да, с одной

стороны, у вас снижение ставок, рост

инфляции, вам нужно повышать в нынешней

динамике ставки по классической

экономической теории. Вы повышаете

ставку, идёт продолжается снижение

доходов, увеличение дефицитов, это, э,

выбивает дальше рынок облигации,

доходности растут, это требует

дополнительного повышения ставки и

дальнейшее снижение доходов. И вот так

вы идёте по спираль.

Вот сейчас вот то, что мы наблюдаем, это

вот как раз-таки вот этот вариант,

который происходит. Не нужно ожидать,

что это произойдёт в течение недели. Это

вот длительный процесс, который уже

запущен. Он будет, безусловно,

происходить. И вопрос единственный

заключается в том, где вот эта болевая

точка, которая заставит либо

центробанкиров, либо политиков

переключить рычаг, сказать: "Окей,

enough. Мы принимаем совершенно другой

подход и будем действовать по-другому".

Какой другой вариант едет?

Соответственно, говорит, что мм

для того, чтобы вот эти дефициты можно

было финансировать, вы ограничиваете

доходность. То есть вот это yield CV

Control, контроль кривой доходности,

безусловно. А вы монетизируете это долги

в той или иной форме, а и,

соответственно, когда все прочухают, что

делают американцы, это очень сильно

ударит по доллару, приведёт к серьёзному

снижению курса. Но одновременно на фоне

того, вот этой нестабильности э ценовой

динамики на рынке нефти будет усиливать

инфляционное давление.

И то есть, соответственно, у вас здесь

получается так, что вы как бы входите

вот в фазу жёсткой монетизации, где вы в

американском рынке не хотите находиться,

потому что с одной стороны ограничение

доходности приведёт к тому, что вы там

будете терять деньги, а капитал,

понимая, что идёт монетизация, будет

уходить и искать другие рынки капитала.

То есть у вас будет двойное давление как

на рынке облигаций, так и на рынке

акций. Вот это следующий шаг, куда мы

придём. Третий вариант, который можно

обсуждать, это, безусловно, Трамп может

это провернуть.

Рыжий стратег наш может сказать, что

ура, мы все победили. Ээ, до свидания.

Чёрт с ним долларом, покупайте нефть

юаннях, делайте, что хотите.

В данной динамике, безусловно,

эффект будет такой же, то есть снижение

курса доллара, скачок инфляции. Ну и в

данном в данном случае, конечно, мы

получим оптимальный сценарий для э

такого большого и быстрого

параболического роста золота, в котором

э опять-таки американцы в данном случае

проигрывают. Ну то есть поддерживая

статус кво, сейчас всё это как бы

выгоднее всего. альтернативы, которые мы

можем нарисовать, они, в принципе, для

американцев имеют относительно

нестабильные -э показатели.

И когда вот мы говорим, что хорошо, одно

дело - это рынок долга, с другой

стороны, конечно же, когда мы говорим

про акции, то, что я говорил, что

подвержены продажам, возможным и рынки

акции, это даже несколько функция, хочу

я или не хочу, потому что в какой-то

момент

вы можете продавать и долг, и акции.

Но если у вас, допустим, вы крупный

норвежский суверенный фонд, если вы

начинаете, понятно, у них этих проблем

нету, но мы возьмём любой там крупную

центробанк какой-то азиатской страны,

они начинают сливать с треasриies.

Понятно, у них есть довольно большие

алокации и на рынке акций, но у вас

начинается и там происходить дисбаланс.

То есть они вынуждены для того, чтобы

внутренне сохранять какой-то баланс

локации, сливать не только долг, но и

переходить как раз-таки на другие рынки.

А и другие рынки так, кстати,

ограничиваются не только рынками

акциями, но и рынками. Вот то, что о чём

мы говорим уже, ээ, не первый год. И

ситуация, которая начала обостряться в

конце сентября, октябрь, когда всплыл на

на поверхность вот эта динамика Private

Credit, да. Э на прошлой неделе вышла

новость Wall Street Journal. Вот вы её

видите, что в портфеле, э, Брока

резко-резкоросли

дефолты,

то есть дефолт э компании по софту

Медали и ээ зубной компании Affordable

Care, э-э, которые обанкротились и, в

принципе, удали по Бкстоуну и KR. По

статистике, если мы посмотрим, то, э,

в относительных процентах ээ

кредиты, которые вот держит тот же фонд

Блкстоуна, да, он составляет примерно 80

млрд, сейчас достигли 2,5%.

Кажется, не критично, но это такие all

time high, на самом деле. А плюс нужно

учитывать, что вот эта динамика, что

этим очень много занимались японцы в

первую очередь из-за вот это движение

ены и то, что мы увидели в двадцать

четвёртом году, когда ена вот в августе

была резкая переоценка вот движения

Carry Trade, которую мы долго-долго все

дискутировали. Сейчас мы наблюдаем

опять-таки повторную динамику, когда и

там инвесторы попадают в ловушку, потому

что сейчас пошли резко в расширение

спреда. То есть с начала двадцать

пятого, с двадцать шестого года примерно

восемь из базиных пунктов расширились

спреды на мусорное облигации. И мы видим

очень ужесточение условий кредитования.

То есть, в принципе, кредитования, а, на

в первом квартал этого года снизилось

до 6,8 млрд долларов, что, в принципе,

составляет на практически 40% ниже, тем,

что было два 2 года назад. То есть вот

этот постоянный стресс, он нарастает,

нарастает, нарастает. То, что мы видим в

новостях - это ещё, ну, как бы

одуванчики, на самом деле, всё намного

хуже. Почему и как стресс может оттуда

перекидываться? Ну, во-первых, сейчас

все крупные американские банки, типа

Ситигруп, у которых 22 млрд вот таких

бумаг на балансе, говорят, что у нас нет

никаких проблем. Это всё investment,

отличный рейтинг, никакая проблема.

Wells Fargo, которые, в принципе, держит

на балансе 200 млрд таких кредитов,

несёт примерно ту же самую историю

рассказывают. Но они все рассказывают

одно и то же, всегда одно и то же. Но

нужно учитывать то, что сейчас активно

стал развиваться рынок. э-э, Credit

Default Swops на эти, э, на эти

страховки. Credдиit Default Swops - это

то, что в 2008 году, посмотрим, что он

пришёл такой. Девочка пришла, девочка

пришла навестить, навестить наше это

самое наш наш эфир. А в принципе

CR defs тоже в 2008 году все

страховались как раз-таки вот этих

конструкций, э, по недвижке. Сейчас этот

рынок опять очень сильно развивается, но

продавая credit default swap, банки

должны опять-таки хиджировать

хиджироваться сами свои балансы и,

соответственно, они должны становиться в

шорт по вот этим позициям. И то есть в

какой-то момент есть, я не говорю, что

это произойдёт, но есть вероятность

того, что

мы попадём в такую динамику, что вот

этот шорт позиции банков для того, чтобы

стабилизировать вот кредитные портфели,

могут привести к каким-то каскадным

эффектам. А крайне интересная ситуация.

Мне очень нравится наблюдать на том, что

происходит ээ вот на этом рынке. Я

считаю, что это будет один из рынков,

который, если он будет не краеугольным

триггером, э, кризиса, но он,

безусловно, будет играть центральную

роль э в развитии вот этого кризиса и

как этот кризис мы будем проходить.

Поэтому за этим нужно обязательно

следить в любом в любой в любой в любом

случае. Сейчас мы получаем ситуацию,

когда с одной стороны и рынки

государственных облигаций находятся под

стрессом и начинает выползать вот эта

вся дрянь, э, и все фекалии вот с этого

рынка скрытого теневого банковского

наверх. И это, безусловно, может

привести к тому, что индекс Moove в

какой-то момент скакнёт, и мы получаем

вот всю эту динамику залоговую, которая

есть на рынках, она в какой-то момент

может стать. Если мы этот пункт

достигнем,

тут можно говорить, достигм мы его или

нет. На мой взгляд, вероятность довольно

высокая. Можно надеяться, что нет, но за

счёт того, что вот такое большое

количество переменных движется

одновременно, я бы вот этот риск,

безусловно, не исключал. И в таком

случае, если мы говорим как инвесторы,

ээ

философс минутка философской мысли, что

вы хотите, где вы хотите наблюда

находиться? Если вот сейчас не брать

какие-то валютные вещи и не и говорить

просто с точки зрения инструментов, ну,

в первую очередь, наверное, вы хотите

находиться, как ни странно, в депозитах,

в коротком долге, суверенном. Ну и,

безусловно, золото. Понятно, что золото

- это вот, ээ, защита конструкции от

всех вот этих

непонятных движений политических. То,

что может произойти геополитика, то, что

наш товарищ Дон не может там сотворить.

Безусловно,

продолжение этой динамики и

потенциальный риск распродажи, как на

рынках акций, так и на рынках облигаций,

вы терять деньги будете по-любому. Но

тут тогда вопрос, который мы себе должны

задавать, где я потеряю денег меньше

всего. И в таком случае кэш, на самом

деле, становится не самой плохой

альтернативой, да, если мы говорим про

живя Европе, держать американские

облигации, безусловно, вся вот эта

динамика со ставками, контроль кривой

доходности, э вы получаете процент в

долларе, доллар ослабевает, вот эта

курсовая разница вас будет постоянно

лупить э по ушам, и вы будете терять

терпеть убытки. Но если учитывать то,

что 70% всей капитализации мировой и так

американские рынки, по большому счёту мы

все хотим мы или не хотим, мы все

засажены в американский рынок. А вот эта

тенденция, она будет бить потом

абсолютно с той же самой динамикой. И

[фыркает] поэтому вот в таком динамике,

если мы говорим, что золото

краткосрочный треasри, если кэш, сидеть

и ждать, безусловно,

имеет под собой подоплёку. То, что мы

делаем сейчас после вот периода рискофа,

когда сильно э-э рекомендовал своим

клиентам нарастить позиции в кэше, то

буквально где-то примерно 10 дней назад

ээ начали мы возвращаться рынок. Э, э, с

точки зрения, опять-таки, того, что

энергетические активы сейчас уже пика

достигли, мы снизили тамлокацию, начали

набирать другие комоды. Мне очень

базово, в принципе, мне нравится Китай,

мне нравится, сейчас выглядит неплохо

развивающиеся рынки, если вы хотите

играть в фотоспекулятивно, а сетапы там,

в принципе, выглядят очень неплохо. Об

этом сейчас чуть ниже тоже пару слов

скажу. Теперь мы можем просто

поразмышлять,

что будет триггером э-э вот возможной

динамики на рынных на рынках облигаций.

Э как можно за этим следить и где

находятся вот такие точки, тонкие точки,

которые могут лопнуть. В первую очередь,

конечно, всем понятно, что динамика

закрытия армузского палива сильно бьёт

по всем монархиям. И, соответственно,

это же не только производители э нефти,

газа и прочих благ сырьевых. Это,

безусловно, центры перераспределения

капитала, потому что деньги приходят, их

нужно перераспределять.

Сейчас, когда вот этот капитал вдруг

пропадает, соответственно, у вас вот эта

цепочка перераспределения,

переинвестирования, она становится,

опять-таки очень узкой. То есть, ээ,

если мы посмотрим на Саудовскую Аравию,

там и так огромные бюджетные дефициты.

То есть вот эта динамика для них

крайне-крайне болезненна. И несмотря на

то, что они, в принципе, являются

крупными держателями американских

активов, вполне возможно, при ухудшении

этой динамики им ничего не останется

другого, как продавать их. Поэтому,

скорее всего, то, что мы сейчас

наблюдаем, опять-таки, вот то, что

Бесент выходит активно, сейчас

мусируется в в медиа, то, что

Объединённые Арабские Эмираты запросили

с воплинии, а, и я думаю, что это на

самом деле чисто айсберг, потому что там

намного всё хуже. То есть мы видим, что

Бен выходит и говорит: "Да-да, да, мы

откроем своплинии, будем избирательно

выбирать, кому можно, в каких объёмах".

То есть не продавайте, мы вам какие-то

деньги дадим, но мы вас будем держать в

узде, если что.

Вот эта динамика уже говорит, что там

опять-таки начинается движуха. И если на

это посмотреть, что делает, допустим,

Саудовская Аравия, вот есть такой Брэд

Сецер. Он довольно э- такой как бы, ну,

я не сказал бы инсайдер, конечно, но, в

принципе, довольно известный на Твиттере

голова, которая говорит как раз-таки про

э глобальные потоки капитала. Вот он он

показал график, да, что Саудовская

Аравия продолжает покупать -э

в основном американские и акции, и

облигации, несмотря на то, что чёрная

линия - это как раз-таки дефицит ээ

текущего счёта. Как такое может

происходить? У вас вроде денег нет, а вы

продолжаетесь активами закупаться. Всё

очень просто.

Арабы занимаются тем, что они выпускают

долг в долг облигации для того, чтобы

покупать финансовые активы американские.

Сколько эта тенденция может

продолжаться? Потому что, ну, нам же

всем понятно, что это крайне хрупкое

равновесие, которое при малейшем

каком-то шоке будет, опять-таки

перевёрнута. Поэтому вот там очень

серьёзные вот такие дисбалансы назревают

с одной стороны. С другой стороны, ээ

вторым триггером - это то, что я уже

давно говорю, то, что я видео записывал

в этом году. Это, безусловно, японцы, э,

которые заинтересованы структурно в

репортариации собственного капитала. И

репортриация собственного капитала - это

не то, что у них много триков и они, в

принципе, по уше загружены. В Private

Credдиit, я уверен, огромное количество

японских денег. Вытащить они оттуда его,

конечно, не могут, но есть ещё один

пунктик, котором я как-то бегло

упоминал, что это, безусловно, э под

удар попадает одновременно Европа. А

потому что [смех] особенно мы будем

наблюдать при такой динамике,

продолжения вот этой напряжения, что под

стресс попадёт в первую очередь

французы.

Французская модель

финансирования бюджета построена на том,

что 60% всего ВВП идёт на

государственные расходы. То есть это

крайне социалистическое государство,

которое по большому счёту все живут в

шоколаде и все работают на на

государство.

Одновременно эта страна, если мы смотрим

на соотношение абсолютного

долговой величины, то после американцев

Европы это и Япония - это третье место в

мире огромное количество облигаций

французских, которые в первую, не в

последнюю очередь на 70% держат

иностранцами.

Японцы играют одну из ключевых ролей, э,

с точки зрения держателей этого этого

долга. И мы попадаем сейчас вот в такую

ситуацию, когда в Европе мы будем

наблюдать размежевание динамики между

немцами и французами. Французы вот эту

модель долго могли финансировать за счёт

того, что нулевые ставки, за счёт

экспортной модели э немцев, которые

имели огромные торговые профициты и

которые, по большому счёту, э,

перераспределили перераспределяли эти

деньги внутри Европы.

За счёт этого, по большому счёту, всё

жировалось и была вот определённая

стабильность. [фыркает] Сейчас, когда мы

попадаем в ситуацию, что немцы очнулись

и говорят: "Наша индустрия за счёт

отсутствия энергоносителей находится в

Лежоппе", э, происходит сдвиг. То есть

опять Германия на первом месте, это

значит, что

все излишки, которые есть на рынках

капитала, немцы будут затягивать

обратно.

Понятно, что будут разговоры и с

Евросоюзом, как это будет происходить,

можно, не можно, но вот чем дальше будет

в это стресс нарастать, тем больше

вероятность того, что вот именно

националистические политики а будут

постоянно постоянно нарастать. то, что

на этой неделе вышли показатели, то, что

самая популярная партия в Германии с

28%,

теперь ФД, которыю здесь классически

называют фашистами, а главная

мейнстримовая Центральная партия,

товарища Мерция сейчас находится где-то

на 24%. То есть тренд вот крен направо,

он очень серьёзный. И этот тренд направо

как раз-таки будет усугублять вот

динамика, что мы Германия, мы должны всё

в Германию, хрен с этими французами. И

вот это дьяволо начнёт расползаться.

Если сюда ещё подключатся японцы,

которые, безусловно, очень сильно

завязаны на рынке фондирования, на рынке

залогов и инструментов, вот индекс

пойдёт наверх, не дай бог private crдиit

лопнет, вот это тогда пойдёт очень

опять-таки динамика, где и японцы могут

и ставочку поднять, и капитал пойдёт

в другую сторону, и мы в Европе получим

идеальный шторм, который придётся гасить

уже Центробанк, под который я могу

представить, что попытаются провести вот

этот фискальный Unниion ээ для того,

чтобы вот все долги сделать как бы общий

для Европы. Пока мы до этого, конечно,

не дошли, но вот куда-то туда мы на

самом деле шагаем. То есть вот есть

очаги движения. Япония, э, безусловно,

э, персидские страны Персидского залива

и Европа, ээ, и Америка, вот эти все

рынки капитала, они настолько между

собой перезавязаны, и везде, куда ты не

копнёшь, ты видишь какую-то слабость. То

есть выстроить каузолистику, вот это

произойдёт и потом это пойдёт туда,

распространится так и так и так, я не

могу сказать, потому что, ну, это очень

сложно. Но, в принципе, когда ты видишь

вот везде какой-то вот напряг, да, вот

ээ такое ощущение, что

если где-то лопнет и вот начнёт

распространяться, в какую сторону

побежит, угадать будет довольно сложно.

Но вот это как раз-таки риск, который

нам нужно, безусловно, учитывать. И на

этом фоне, конечно же, идут дискуссии,

что будет происходить с системой. И в

первую очередь, ээ, тем уже довольна,

что сейчас Китай будет происходить

дедо дедолларизация

процессов и то, что доллар, э,

доллару конец, китайский юань будет

теперь глобальной валютой, безусловно,

станет расчётным мостом.

То, что мы наблюдаем сейчас с точки

зрения графиков, то, безусловно, после

начала войны в Иране мы видим, что резко

подскочило использование системы

платежей ЦИПС - это китайская система

платежей. То есть, в принципе, можно

продать нарратив, то, что китайцы мм

перетягивают себя на одеяло и всё больше

и больше расчётов идёт в юанях. И с этой

точки зрения, конечно, расчёт юани, так

как счёт капитала у Китая закрыт, золото

будет таким активом арбитража, который,

если вы хотите

балансировать ваши торговые балансы,

китайцы, в принципе, предусмотрели

механизм, при котором золото является

как раз-таки вот расчётной единицей. В

данном случае ничего не скажу. В

принципе, золото будет оно так или не

будет, э, безусловно, э, будет, э,

выигрывать в любом случае. Вот э

неопределённость, которую мы видим. Я

продолжаю оставаться крайне болешь на

золото. На мой взгляд. Мы пойдём

намногонамного выше. А и золото для меня

главный актив, который каждый из нас

сегодня должен держать. Но если мы

говорим про Китай и про вообще про

экономику

китайскую, в каком состоянии она сейчас

находится, то здесь очень интересные ээ

происходит динамика, потому что мы

сейчас наблюдаем структурный разрыв

конкурентоспособности

Китая и западных стран.

Что я имею в виду? Во-первых,

Китай сейчас последний месяц вышли

данные по инфляции, по инфляции

производства производителей. Там

произошёл небольшой рост, но в любом

случае Китай находится в дефляционной

динамике, а Запад находится в

инфляционной динамике. То есть

структурно, если мы возьмём стабильные

курсы относительно Китай постоянно

выигрывает за счёт вот постоянной вот ээ

базы производства, за счёт того, что они

настолько эффективны и их цепочки

поставок прямо вот тютелька в тютельку

их. Они, в принципе, на мой взгляд, как

сказал глава CEO Хонды после посещения

Китая, он сказал, что у нас нету никаких

шансов. Во-первых, потому что на фоне

замедления экономики

Китая падают доходности Китая, а,

соответственно, финансирование

всех программ экономического роста или,

скажем, инноваций финансовых, оно,

безусловно, ведёт к тому, что Китай

выигрывает по сравнению со всеми другими

странами. А это особенно видно хорошо на

этом графике, когда если мы посмотрим на

доходности

различных облигаций, то есть вот красная

линия - это как раз-таки Китай, э

синяя линия - это американский долг

десятилетки, э тёмно-зелёная линия - это

японцы, и немцы - это светло-такая

зелёная салатовая линия. То есть мы

видим, что Китай получил структурное

преимущество с точки зрения э

финансирования. И плюс, если мы

посмотрим на динамику инфляции

производителей, это, безусловно, вот это

американцы посчитали, за последние

5 лет в среднем инфляция производителей

составляла 5%. А в Китае, если мы

посмотрим показатель вот последний,

который был мартовский, вы видите, он

вырос на но до до 0,5%.

Но если мы посмотрим с двадцать второго

года, то Китай находится довольно в

структурной дефляции. И вот эта разница,

когда в отсутствии экономического роста

Китай за счёт того, что

перепроизводство, за счёт падения цен

получает вот это конкурентное

преимущество и ещё дешёвое

финансирование онп, безусловно, приводит

вот к таким огромным дополнительным

проблемам с точки зрения э

геополитических вот движений, да, Китай,

в принципе, можно сказать, выиграл Китай

или не выиграл Китай, но, э, ту полемику

которую мы слышим. С одной стороны, то,

что американцы пытаются перекрыть

нефтяные потоки китайцам. С другой

стороны, мы видим, что Китай очень

сильно ограничивает

экспорт

продукции вот редкоземельных металлов. А

редкоземел - это, в первую очередь, ВПК.

И то есть по большому счёту американцы

полностью зависят от Китая с точки

зрения возможности вести не только войну

в Персидском заливе, но и вот дальнейшей

войны против Китая, которая произойдёт

на горизонты 50 лет, скажем вот так, 5

тире 10 лет. То есть вот это ограничение

Китай довольно сильно держит весь мир,

весь западный мир за Фаберже и говорит,

что, ребят, без нас вы никуда не

денетесь. Всё это, вся эта тенденция в

конечном итоге приведёт к огромному,

к огромной эскалации

торговых войн, да?

С одной стороны, Китай молодцы,

оптимизирует

искусственный интеллект,

удешевление затрат на производство, с

другой стороны,

Китай также очень сильно зависит вот в

этой динамике от доступа на внешние

рынки. И когда энергетический шок

приводит к тому, что главные потребители

продукции Европа, а страны Запада, вот

развитые страны, впадают в динамику

негативную с точки экономического роста

и с точки зрения потребления, это также

и будет бить по Китаю. Дополнительный

уровень, который мы наблюдаем, это то,

что и европейцы, американцы

получают полную инсантивацию для

ограничения торговых каких-то потоков по

отношению к Китаю. То есть давление по

отношению к Китаю, торговые барьеры,

может по-разному э как-то переигрывать,

будут, безусловно, нарастать. Защитный

механизм "Я должен защищать свой рынок

труда, свою экономику" будет приводить к

тому, что Китай в эту тему также будет

абсолютно втянут. Сейчас есть такое

ощущение, что Китай типа сам по себе,

все сами по себе, но это далеко не так.

Просто какой-то есть определённый лек,

когда Китай Китаю тоже предъявит счёт за

вот эту всю прекрасную тусовку, которую

мы наблюдаем.

Вышел отчёт энергетического эт

по редкоземельным металлам. Вот ссылочку

дам ниже. И, ээ,

если США и Европа начнут резко

закручивать гайки и пытаться Китай

нахлобучить как следующее как следует,

то ограничение поставок редкоземелых со

стороны Китая сейчас посчитали, э, может

оказать негативное влияние до 6, по

триллин долларов на экономику. В первую

очередь, конечно, это США и Европа. А

больше всего пострадает автомобильная

индустрия. Там эффект считается где-то,

а, до 3 триллион долларов может

оказаться. Но прямые экономические

потери в США и в Европе на данный момент

при продолжении рестриктивной политики

Китая могут составлять спокойно 155

триллиона долларов. То есть мы находимся

опять в таком комбо, когда с одной

стороны ты должен защищать, ты не

можешь, и китайцы подвязаны. То есть для

того, чтобы как-то вот из этой ямы

выбраться, все должны работать вместе. А

инцентивация происходит, что все

работают сейчас против друг друга. И,

соответствие, э соответственно вот это

ухудшение динамики, оно будет

продолжаться. Это ухудшение динамики

будет накладываться на экономические

показатели, которые просто выглядят ээ

просто на самом деле ужасно. А если мы

посмотрим

с точки зрения вот

ограничений, которые есть, да, и

американцы даже подвержы более сильно,

чем Европа, потому что если вы

посмотреть на Европу, да, то есть с

точки зрения индустриальных каких-то

индустрий, то вы видите здесь

загрузка индустриальных мощностей в

Европе сейчас и выше, чем в Америке, и

выше, чем а-а в Китае.

Вы также видите, что, в принципе, за

счёт стимулирования экономики

индустриальный сектор Европы выглядит

относительно неплохо. То есть вот это

прибыли индустриальных корпораций

находятся на довольно высоком уровне.

Да, наблюдается снижение, но в

историческом контексте пока вот такой

ужасной картинки особо нету. Но тренд

продолжается. Второй месяц подряд

индустриальное производство в Европе

резко-резкодает.

И, соответственно, вот эта динамика,

которая будет наблюдаться в Европе, она

также показательна и для всех остальных

крупных экономик. И в первую очередь

это, конечно, в Америке. В Америке

ситуация

ээ резко-резко, ну, как бы резко,

конечно, навряд ли, потому что я об этом

говорю уже довольно длительное время, но

динамика негативная, она никуда не

уходит. Мы можем просто пробежаться по

каким-то показателям, чтобы примерно

понимать, о чём я говорю. В первую

очередь, если мы посмотрим на индекс

настроений мелкого бизнеса, сам он очень

сильно просел. Это мартовский показатель

до 95,8. Вы видите отдельные показатели.

Красные - это, а, вакансии трудовые, э,

компании. Это, в принципе, говорит,

опять-таки, про сектор найма. То есть мы

видим, что с точки зрения рынка труда

очень большая-большая просадка пошла,

несмотря на то, что индекс искусственно

интеллекта пока ещё держится, инвестиции

там относительно стабильны, хотя и там

мы уже наблюдаем проблемы, то что идут

огромные задержки из-за нехватки э

ресурсов, из-за нехватки э-

квалифицированного персонала, огромные

задержки. То есть вот те планы развития,

которые были заложены рынком, аа что у

нас придёт Нирвана и искусственный

интеллект нас всех спасёт, не

отображаются в числах, потому что вот

индустриальное производство в марте

снизилось на полпроцента, как я вам уже

показывал, да, загрузка мощностей

снизилась с 76,1%

до 75,7%.

То есть, по большому счёту четверть а

мощностей стоит пустыми. При этом, что

интересно, несмотря на динамику, есть

такие показатели, что мы находимся в

таком отскоке дохлой кошки. Или, по

крайней мере, можно создать нарратив,

почему рынки э держатся. Потому что и

если мы посмотрим на индекс PMI от ESM,

то третий месяц, в принципе, идут

позитивные данные. Выше 50 у нас

происходит смена настроений с точки

зрения индустриального сектора. Мы

наблюдаем также, вы видите здесь, что в

сервисном секторе рост новых заказов,

которые являются лидирующим индикатором

с точки зрение экономики. И что важно, в

принципе, 9 месяцев подряд растут заказы

на ээ капитальные товары, то есть это

durable goods, да, вы видите зелёные

графики. Есть определённая динамика,

которая говорит, что да, всё ужасно,

ужасно, риски огромные, но где-то вот

такой вот пласт, который вот

стабильность, он в любом случае даёт.

Возможно, это где-то и держат рынки. Что

в любом случае рынки, видимо, игнорят

сейчас. Это слабость рынка труда. И и

Паул, и все товарищи

Федеральной резервной системы,

безусловно, аа пытаются говорить, что

да-дада-да, рынок слабый, но всё

нормально. Но мы видим, опять-таки, вот

бежевая книга ФРС показывает индикатор

того, где находится сейчас э настроение

по рынке труда. Мы находимся уже

практически в, ну, если не в красном, то

в оранжевой территории, то индекс 40

сейчас составляет, то, а, в январьском,

на январском, при январском митинге ФРС

этот показатель составлял 50. То есть мы

наблюдаем довольно серьёзное снижение

охлаждения в этом сегменте, безусловно,

то, что нужно следить - это а средние

показатели долгосрочной безработицы.

Вы видите, что это средняя безработица,

которая превышает полгода. А-а,

и здесь сравнение идёт с различными

рецессиями

до, по большому счёту

последние там 100 лет, да, грубо говоря,

мы видим, что сейчас вот этот показатель

находится на крайне высоком уровне, но

мы не видим негативной динамики с точки

зрения вот этой initial jobbless claims,

когда, э, начальные расходы показывают

негативную динамику, потому что очень

большая часть

людей отказ в данном случае вставать на

учёт и уходит в какую-то гикви, там Uber

разводят, какая-то доставка и прочее,

прочее, то есть они не появляются в

статистике. Но вот долгосрочный элемент,

он, безусловно, очень-очень сильно

растёт и уже по большому счёту всем

говорит, что, ребят, it's over, game

over. То, что мы увидели - это самый

низкий показатель настроения

потребителей э опросника Мичиганского

университета. 47,6, по-моему, если я не

ошибаюсь. А вы видите, за 70 лет самый

низкий показатель. Такого не было ни в

каких рецессиях. Это говорит, что можно

говорить, что рынок трудосильный, но

потребители говорят, что ситуация

абсолютно противоположная, да, и на фоне

того, что

слабые потребление, огромное количество

показателей говорит, что вот это

потребление, оно будет так же, также

сужаться, то, что большая часть

потребителей сейчас очень-очень сильные

трудности испытывают. И если мы получим

ещё обвал на рынках акций, то и вот эта

прослойка, которай рынок и вообще этот

рынок потребления сейчас держит, она

также пойдёт в просадку. И тогда мы вот

зайдём, вот увидим настоящую динамику

негативную, которую сейчас просто, а,

видно только, если ты смотришь под ковёр

и пытаешься копаться в каких-то

детальных аа цифрах.

Безусловно, на этом фоне, если мы

учитываем это два показателя и рынок

труда, и настроение потребителей, все

разговоры в инфляции приобретают

несколько другой вкус. Да, то есть, да,

безусловно, ожидания инфляции, это

опять-таки показатель бежевой книги ФРС,

подскочили для до высоких значений 75.

То есть есть ожидание, и все говорят,

будет инфляция. Безусловно, учитывая то,

что

цены на нефть подскочили, вырастут

расходы на логистику и продовольствие,

безусловно, это будет ощущаться. Но если

мы говорим с точки зрения финансовых

рынков, инфляционной динамики, акций и

облигаций, то если мы посмотрим на рынок

CPI, то, э, индекс вот как раз-таки, э,

арендных платежей, всё, что связано с

недвижимостью, он продолжает снижаться.

То есть у вас есть вот треть или

практически от 30 до 40% э веса в

индексе имеет как раз-таки это

показатель. И он просто с огромным легом

движется ниже, ниже, ниже, ниже и общие

показатели будет прибивать.

Дополнительно сюда мы попадаем в

ситуацию, когда эффекты в прошлом году,

что ввод тарифов,

а резкий вот скачок в показателях, в

ожиданиях, которые приводил, он сейчас

как раз-таки через год эти показатели из

данных будут выходить. То есть у вас ещё

за счёт чисто математической динамики

давление на индекс CPI будет также

понижающее. И учитывая то, что мы

разрушаем спрос, учитывая то, что рынок

туда разрушается, безусловно, инфляция

будет если краткосрочно она и может

расти, то на относительно среднесрочном

горизонте она, безусловно, будет падать.

И это отлично видно на, если мы

посмотрим на

свопы однолетние, вот эта белая линия,

да, однолетние свопы инфляционны, они

резко подскочили, а оранжевая линия -

это по большому счёту one year one year

forward inflation swop, то есть это

ожидание инфляции, годовой инфляции

через год какой оно будет. Там движения

вообще никакого не наблюдается. То есть

рынок активно говорит, что все

инфляционные показатели, чисто

переходный момент, а он будет,

безусловно, не такой, не так растянут,

э, во времени, как мы увидели это в

пандемию будет более короткий, но, э,

эффект негативный, который мы после

этого увидим, он будет намного-намного,

а, мощней.

И

помимо вот и потребителя, и помимо вот и

инфляционных ожиданий, чётко мы

наблюдаем огромную просадку с точки

зрения рынка недвижимости. Если вы здесь

видите, то это количество продавцов и

покупателей, резкое смещение, что

огромное количество недвижимости,

которая продаю выставлено на продажу, и

отсутствие покупателей, потому что,

во-первых, ожидание повышения ставок,

высо высокие ставки, очень высокие цены

и ээ мобильность экономическая очень

сильно снижается. То есть вам, даже если

вы можете продать, вам нужно снижать

цену, тогда вы несёте убытки. Те, кто

хочет купить, не могут купить, потому

что ценник очень высокий. Он при

нынешней экономической ситуации никак

себя не оправдывает. И это вот отличный

показатель того, что да-да-да, ээ,

инфляционные показатели в какой-то

момент могут отскочить, но э

негативная динамика в экономике как

товой и, ну, всё-таки э ээ сектор

недвижимости - это довольно большой и

крупные показатель именно экономической

активности. Вот здесь негативная

динамика опять-таки тоже усиливается. То

есть куда не глянь, в принципе вот

помимо вот показателей производственных

PMI, где есть на самом деле какие-то

позитивные сдвижки, это выглядит сейчас

на данный момент так, что это какой-то

стабилизирующий фактор, но э -э Титаник

плывёт дальше. То есть там,

может быть, он отклонился там на на 2° в

другую сторону от айсберга, но курс сам

по себе никуда не изменился. То есть мы

видим, что с точки зрения американской

экономики это всё, конечно, идёт коту

под хвост. И все дискуссии

есть американцам плохо, кому же хорошо.

И тут главный бенефициар того, что

происходит, а, и проблемы с рынка нефти

- это, безусловно, Китай. В Китае, на

самом деле, проблемы, то, что я раньше

говорил, то, что сейчас можно

посмотреть, показатели, кстати, очень

плохие. То есть, если мы посмотрим здесь

на общий показатель, да, э-э, ВВП

официально вырос, э, до 5%, да, в первом

квартале. Рисуют, не рисуют, вопрос

риторический, но мы видим, что

замедление индустриальных добавочной

стоимости происходит. Инфляция Core CPI

снизилась с 1/8 до 1,1%.

Кредитный рост, то, о чём я вам говорил,

опять-таки снизился с 6 до 5-8%. Это

очень низкие показатели для Китая. Резко

просел экспорт.

А продолжается стресс на рынке

недвижимости,

цены,

уровень продаж снизился на 10%.

Резко замедляется инвестирование в

инфраструктуру и в капитальную

продукцию. Это Fix Asset Investment до

1,6%. И крайне слабые, опять-таки,

розничные продажи.

То есть по всем пунктам Китай показывает

очень-очень слабую динамику. И если мы

говорим, что

стимулирование, стимулирование,

стимулирование, китайцы, в принципе, как

и все остальные, просто сидят

на пятой точке и ждут, куда это всё

будет двигаться.

Да, они пытаются, да, мы видели за

последний год серьёзное расширение

социальных программ для поддержки,

поддержания, потребления, но вот запуска

какой-то серьёзной динамики для того,

чтобы экономика перешла вот эту в

потребительскую петлю, её не

наблюдается. И то, что мы чётко видим,

это то, что кредитование экономики

каковой. Вот видите, голубая линия - это

индустриальный сектор, и сектор

недвижимости - это красная линия.

После такого скачка, когда все перестали

кредитовать

real estate и стали кредитовать

индустрию, здесь тоже динамика уже

негативная.

Перепроизводство во всём мире, то есть,

э, дефляция. И дальше ещё, когда

разгонять кредитование вот этого самого

момента перезводства, оно тоже уже

приводит к очень негативным

последствиям. Соответственно, Китай тут

тоже сидит в ловушке, и мы вот катаемся

в этой огромной каше, и у всех огромные

проблемы. И каждый пытается, на мой

взгляд, то, что игру, которую мы сейчас

наблюдаем - это кто упадёт первым. То

есть у всех огромные проблемы, они имеют

разный характер, но все подвержены одном

одним и и тем же

одной и той же дилемме, как пережить

следующий день и не дай бог загнуться

первым, потому что кто упадёт первый,

тот, по большому счёту и станет стейком

на

следующем, а празднике эпире э среди

перераспределения вот экономических

каких-то показателей. И вот в этой

динамике, если посмотреть ещё даже

дальше, когда мы говорим, что Китай, э,

прекрасно э-э

разворачивает производство,

искусственный интеллект, всё прекрасно,

но, э,

ускорение интеграции искусственного

интеллекта несёт за собой глобальные

политические риски.

Мы знаем, что в Китае плохая и в

принципе во всех крупных экономиках

мира, кроме Америки, плохая

демографическая ситуация. И

технологический вот прогресс, он

позволяет

делать больше ээ больше товаров при

меньшем количестве работников, а

более эффективно, то есть у вас растёт

производительность труда, поддерживая

общую динамику. Но обратная сторона этой

медали, то, что, безусловно, особенно в

крупных экономиках,

потребление является главным

экономическим драйвером. И,

соответственно, учитывая общий уровень

долгов в системе, который находится,

скорость интеграции искусственного

интеллекта, она никак не совместима с

нашей долговой системой. То есть вы

через искусственный интеллект замещаете

огромное количество работников, которые

являются краеугольным камнем всей

экономической модели через потребление.

И, соответственно, если мы говорим,

думаем это чуть подальше подумаем, да,

что

если мы вот эту педаль будем дальше

нажимать, в какой-то момент вот это

дисбалансы демографические в крупных

экономиках могут привести к социальному

коллапсу. Я не говорю, что это

произойдёт, но я просто в долгосроке вот

эта вся динамика, её, безусловно, нужно

а нужно учитывать.

Возможно ли остановить эту динамику и

или по крайней мере замедлить?

Экономической интивации в этом,

безусловно, нет, потому что мы должны

бежать, бежать, бежать, бежать. Но

возможный побочный, это мысль

сумасшедшего сейчас вслух, возможный

пообочный эффект, который мы будем

наблюдать - это то, что война в

Персиском заливе и э приведёт к тому,

что темпы внедрения резко-резкомедлятся

исключительно по причине того, что у нас

просто нету достаточной материальной

базы. Я этот график, по-моему, в прошлом

видео своё показывал, но вы видите, что

серые

серые кружочки - это количество

инвестиций, которое планировалось

совершить для расширения мощностей

искусственного интеллекта. В первую

очередь это Объединённые Арабские

Эмираты, Саудовская Аравия. Два

крупнейших э кружочка, да, Европейский

Союз, Америка, в принципе, уже довольно

крупные, но серые серые кружочки - это

как раз-таки куда мы собирались

расширяться. Соответственно, если мы

вот, ээ, из уравнения вынимаем и

Саудовскую Аравию, и Объединённые

Арабские Эмираты, мы попадаем в

ситуацию, когда Запад может стать

неконкурентоспособный по отношению

Китаю. Мы и так уже где-то в каких-то

местах довольно серьёзно, особенно в

производственной базе от Китая, отстаём.

А

дальнейшее замедление приводит к тому,

что вот этот гэп, который может

образоваться, на следующую

технологическую войну, волну, мы уже

просто Китая не догоним. Об этом многие

говорят. И вот опять-таки тот же CEO

Хонда, который пришёл за квадратными

глазами вышел, говорит: "Ну это, ребята,

это просто космос какой-то". То есть

опять-таки мы попаем в ситуацию, когда

инснентивация, если это будет дальше

проходить и деградация вот этих

возможностей

арабских стран, где есть дешёвая

электроэнергия, где есть солнечная

энергия, где есть возможность развивать

вот эти как раз-таки а

технологии относительно без огромных

логистических цепей, если вот этот

компонент пропадает, то мы попадаем ещё

в новую динамику геополитической

напряжённости, когда Китай

относительно отрывается от всех, и все

имеют полную заинтересованность в том,

чтобы Китаю дать настучать по башке. Вот

эти постоянные зависимости друг против

друга, они будут, безусловно, а сейчас

они стали просто понятны, открыты и

сейчас они просто вылезли наружу. Как

это будет развиваться, мне кажется, это

будет крайне интересно нам с вами вместе

наблюдать. И

вопрос только в конечном итоге, что с

этим всем делать добром и как это всё

инвестировать. Перед тем, как мы начнём

говорить про, э, Kuba Vision, немножко

покажу вам чартов, да, рыночных, чтобы

мы могли примерно соотношение понимать,

куда движется и что можно ожидать. Что

мы увидели, в принципе, за последние

пару недель, это огромный отскок в

индексе Semiconductors, всё, что связано

с чипами.

18 дней был непрерывный рост за за

последних 32 года, когда этот индекс

вообще существовал, максимум был 15. То

есть сейчас то, что мы наблюдаем, это,

скорее всего, будет серьёзный какой-то

элемент коррекции. То есть мы сильно

распродались, опять отскочили. Вот эта

волатильность, она будет, безусловно,

присутствовать. Мы также видели огромные

оттоки. А вот это усреднённое значение

внизу красную территорию вы видите, это

трёхмесячный средний отток из ETF. э

triple Q - это наздаковский. И это

привело всё к тому, что, в принципе,

если мы посмотрим на оценки Наздака, да,

как сумасшедше это не звучит, то, э, с

точки зрения, если мы говорим про

среднюю оценку за последние 5 лет после

двадцатого года, то эти акции стали на

самом деле довольно дешёвые. Можно, если

мы будем раздвигать контекст того, что

было 20 лет, картина будет, конечно,

меняться, но для меня вот этот график,

который этот, по-моему, Bank of America

выпустила, говорит, что вот сейчас, за

последние 5 лет мы сейчас хорошенько

откорригировались и можем опять пойти

вверх. На мой взгляд, эта тенденция

просто вот мы находимся на таких хаях,

на таком топе, и мы сейчас пытаемся ещё

трейдить вот этот топ с точки зрения

техники. И да, можем может ли S&P пойти

на сем или девять? Я думаю, что скорее

всего это так и произойдёт в какой-то

момент.

По крайней мере, всё на это указывает.

Хотите ли вы лично, как инвестор

долгосрочный, ловить вот этот топ и

играть вот в это на самых хаях? Это

вопрос каждого человека, на котором я по

большому счёту советы давать не буду и

не хочу. Но если мы говорим вот

ближайшие пару недель, то, в принципе,

если мы посмотрим на S&P, то картина

выглядит довольно конструктивно. Здесь

по рисковым моделям, да, произошёл

отскок, но есть ещё возможность порасти.

Спекулятивные позиции вы видите, мы не

находимся на каких-то жёстко

перекупленных позициях.

Технологический сектор в Китае выглядит

опять-таки неплохо. Была распродажа,

сейчас есть возможность, что мы пойдём

выше. То есть всех тех, в принципе, на

всех этих страхах и гонки вооружений

искусственного интеллекта имеет под

собой, будет иметь, на мой взгляд,

какое-то время ещё а ветер в парусах. Но

ветер в парусах, как если возвращаться к

тому, что мы говорим: "Вот хочешь ты

ловить хаи или не хочешь", нужно просто

понимать отличный график, да? Вот что

такое Free cashflow, да? Вот вот эти

hypercalery, это Amazon, Google Meta,

Microsoft, Oracle. А вот вы видите

Metrка Free Cashflow - это те денежные

потоки, которые компания генерирует, за

прошлый год снизились на 32%. То есть

вся эта динамика, даже если это рост и

будет происходить, она

построена на таком, это песчаные замки,

то есть там, скорее всего, уже вот такой

субстанция. И при том, что я не говорю,

что да, сам потенциал этой индустрии,

вот этого э всей динамика, он будет

огромен, будет намного больше, чем всё,

что мы видели с интернетом. Это,

безусловно, так. Но, э, в краткосрочной

динамике и как это будет происходить и

сколько времени нам потребуется, на мой

взгляд, сейчас мы находимся в крайне в

крайнем уязвимо э-э ситуации,

где вся динамика зависит от того, будут

ли работать цепочки поставок, будет ли у

нас нефть, будет ли у нас энергия, будет

ли у нас редкоземелые, сможем ли мы

просто вот эти цепочки, энергию, которая

требуется для следующего витка развития,

краткосрочно

договориться так, чтобы все как бы имели

пози позитивные participation в данном

случае, на мой взгляд, это просто

невозможно. И что для меня это говорит,

что когда я говорю хорошо,

энергетический сектор в принципе уже

находится на таких уровнях, что можно

немножко его подсократить.

Очень хорошо выглядит в данном случае

всё, что связано с индустриальными

металлами. А, безусловно, это база,

которой сейчас будет всё педалироваться.

И единственная возможность, которая у

нас есть, в этот мир как-то ещё

проскочить - это нужно дальше и больше

денег инвестировать в тот же

искусственный интеллект, ээ, в

индустриальное производство для того,

чтобы быть автономными в этом ужасном и

распадающемся на части мира. А если мы

смотрим про эту логику и

желание американцев

по большому счёту свой доллар, ну,

бросить под поезд, то, безусловно, в

данном случае

и сырьевые активы, и развивающийся рынка

выглядят, безусловно, отлично. То есть я

небольшую позицию вот в этом

развивающихся рынков открыл. А, в

принципе, сейчас, я думаю, будет

какой-то небольшой откат вот здесь с

точки зрения техники. Но долгосрочно,

если опять-таки мы посмотрим на этот

график, здесь выглядит всё просто

очень-очень а прилично.

Это ставка на то, что вот ээ цепочки

поставок всё равно будут поддерживать

динамику, и вы хотите находиться в

каких-то value активах, серьвых активах,

всё, что связано с физическим каким-то с

физической компонентой. Другой компонент

- это, вы знаете, что я очень люблю

золото. И если мы посмотрим на этот

график, Джеф отлично привёл, говорит,

что соотношение роста ВВП Китая к

соотношению а серебра и золота соотно

это серая линия, серебро и золото здесь

соотношение перевёрнуто. То есть если

линия идёт вниз, то золото по отношению

к серебру дорожает и наоборот. Почему

это показательно? Потому что если Китай

замедляется, замедляется вся мировая

экономика и золото становится рисков

активом, тогда инвесторы пытаются искать

вот эту тихую гавань, то, что мы

наблюдали в прошлом году. И наоборот,

если мы исходим из какой-то

рефлекционной динамики, то тогда,

безусловно, а серебро должно отпермить.

Ну вот интересно просто очень красиво,

хорошо накладывается, насколько

тут с 2001 года насколько вот эта

динамика траките, мы видим, что Китай в

принципе постоянно замедляется. И если

посмотреть просто на золото, то,

безусловно, возможно сейчас то, что мы

наблюдаем на этой неделе, а пошёл вниз.

Есть, опять-таки, предпосылки к тому,

что есть проблемы с ликвидностью, но

где-то вот момент, я думаю, вот вот к

усреднённому значению двухдневки мы

сходим и DC, то есть дальше мы идём

выше. А серебро выглядит примерно так

же. Серебро я тоже немножко докупил,

скорее всего, равновато, но вот на 20%

позиции, которые я хочу добрать в

ближайшие там месяц-два, ээ, я ноги в

воду опустил.

Но в серебро мне также очень сильно

нравится. И также, в принципе, если мы

сейчас ещё получим какую-то просадку, то

можно спокойно будет добирать и

золотодобытчиков. С точки зрения битка,

э, мы поговорили с Юрой. Юра немножко

такой более критичный смотрит на это. Э

да, ээ, сейчас крипта выглядит не очень.

По квантовым моделям, которые я

отслеживаю от Hedi, биток находится в

бычьем рынке. Все остальные альты,

особенно либо нейтралка, либо начинает

переворачиваться. Ну вот там вот как бы

динамика в принципе не очень, но

структурно, если мы посмотрим на то, что

происходило

и когда мы говорим, что рынки облигации

будет дальше шатать, вопрос только

времени, когда мы получим следующий

виток роста. А, поэтому биток, в

принципе, мне нравится, несмотря на то,

что мы сейчас можем какую-то пройти в

коррекцию, сходить ниже.

И, ну да, можем и можем. Но если мы

говорим, опять-таки, тогда перейду сразу

хороший там переход к портфелю

Kubavision, потому что вы видите, в

данном случае за апрель динамика

показала плю 4%, за год практически 10%.

Когда вы видите ког 30,5%, это не

кумулированная доходность, это средняя

доходность. То есть за, скажем, если это

будет динамика портфеля продолжаться, то

вот она и в этом году должна примерно

остаться на таком уровне. А отскок

произошёл в первую очередь за счёт того,

что была проведена балансировка. То есть

портфель перебалансируется раз в

квартал, и в начале апреля была

стандартная запланированная

перебалансировка. И мы как раз-таки

попали вот все эти технологические

акции, которые были в жуткой просадке,

они были докуплены и они просто

выстрелили и очень хорошо вылез выстрели

в этом портфеле. Поэтому вам не нужно

пытаться угадывать каждый раз, кто что и

как.

Есть страница на моей в моей компании

infilight.com. Вы видите вот

спортфолиio. Там вы найдёте более

детальную ээ выкладку

как этот портфель выглядит. Если вы

хотите погрузиться в прошлом году,

по-моему, ну 13 месяцев назад, в конце

марта прошлого года я как раз-таки

записывал вот это видео на 2 часа, где я