Why Private Equity's Software Bet Is Going to Zero

Why Private Equity's Software Bet Is Going to Zero | The Weekly Wrap

Watch on YouTube

Now Playing

Why Private Equity's Software Bet Is Going to Zero | The Weekly Wrap

Transcript

1065 segments

0:00

سندات العشر سنوات عند

0:01

مستوى 5.3%، وهو مستوى

0:03

لم نصله منذ عام 2002

0:05

تقريبًا. يبدو أننا

0:06

نقترب أكثر من حدوث

0:07

انهيار ما. شهدت شركة

0:09

FICO أسبوعًا سيئًا

0:10

للغاية. انخفض سعر سهم

0:12

FICO بأكثر من 25%. هذا

0:14

التغيير يمنح Vantage Score

0:16

ميزة تنافسية على

0:17

الأرجح مقارنة بـ FICO.

0:19

قصة نهاية برمجيات

0:20

الخدمة (SaaS) لم تنتهِ

0:21

بل تحولت إلى شكل آخر.

0:23

وأعتقد أن استثمارات

0:24

البرمجيات هذه أصبحت

0:25

أموالًا ضائعة، مما

0:27

يعني أن المستثمرين لن

0:28

يروا أي عائد. لقد ولت

0:29

أيام المال السهل.

0:30

تواجه الأسهم الخاصة

0:32

انكشافًا مفرطًا على

0:33

شركات البرمجيات.

0:34

قريبًا، سيكتشف عدد من

0:35

المستثمرين الذين

0:37

اندفعوا نحو صفقات

0:38

الأسهم الخاصة ذات

0:39

العوائد المحتملة

0:40

الكبيرة أن

0:41

استثماراتهم لا قيمة

0:42

لها. إليكم المشكلة.

0:52

مرحبًا، معكم ستيف

0:54

أيسمان، وأهلاً بكم في

0:55

ملخص الأسبوع. هذا

0:57

الملخص للأسبوع

0:58

المنتهي في الجمعة 2

0:59

أكتوبر، لكن تم تسجيله

1:01

مساء الخميس 1 أكتوبر.

1:02

لدينا إعلان مثير

1:04

لنشاركه معكم. بدءًا

1:06

من يوم الاثنين القادم

1:08

، 5 أكتوبر، سنوفر

1:09

وصولاً مبكرًا

1:10

للمشتركين المميزين.

1:12

سيتم إصدار حلقات

1:13

الاثنين والجمعة

1:15

مبكرًا حصريًا

1:16

لمشتركي Substack

1:17

المميزين المدفوعين.

1:18

ستصدر جميع حلقات

1:19

الاثنين الآن في

1:21

الساعة 12:00 ظهرًا

1:22

بتوقيت شرق الولايات

1:24

المتحدة كل يوم أحد.

1:25

سيتم إصدار ملخص

1:27

الجمعة الآن في الساعة

1:28

12:00 ظهرًا بتوقيت شرق

1:30

الولايات المتحدة كل

1:31

يوم جمعة. بالنسبة

1:32

لأولئك الذين ليسوا

1:34

أعضاء مميزين، سيتم

1:35

إصدار حلقات الاثنين

1:36

والجمعة في أوقاتها

1:37

المعتادة. الاثنين عند

1:39

الظهر والجمعة في

1:40

الساعة 4:15. في ملخص هذا

1:42

الأسبوع، سنناقش

1:43

أولاً: الحرب في إيران

1:45

، وأسعار النفط،

1:46

وأسعار الفائدة.

1:47

ثانيًا: المزيد من

1:48

الأخبار السلبية

1:49

لشركة FICO المسكينة.

1:50

ثالثًا: تحليل لانكشاف

1:52

الأسهم الخاصة

1:53

والائتمان الخاص على

1:54

قطاع البرمجيات.

1:55

ورابعًا: فقرة الأسئلة

1:57

البريدية المجانية.

1:58

لنبدأ. في أخبار الحرب

2:00

، بدأنا برفض الرئيس

2:01

ترامب لعرض من إيران.

2:03

وقد أدى ذلك إلى

2:04

ارتفاع أسعار النفط

2:05

وأسعار الفائدة، مما

2:07

تسبب في تراجع السوق.

2:08

نحن نمر بفترة غريبة

2:10

حاليًا حيث المتغيران

2:11

الوحيدان المهمان هما

2:13

أسعار النفط وأسعار

2:14

الفائدة. سندات العشر

2:16

سنوات عند مستوى 5.3%

2:18

تقريبًا. لم نصل إلى

2:20

هذا المستوى منذ عام

2:22

2002 تقريبًا. يبدو أننا

2:23

نقترب أكثر من حدوث

2:25

انهيار ما. بالانتقال

2:26

إلى التالي. شهدت FICO

2:27

أسبوعًا سيئًا للغاية.

2:29

يوم الثلاثاء، انخفض

2:31

سعر سهم FICO بأكثر من 25%.

2:34

لماذا؟ قام بيل بولتي،

2:36

رئيس الوكالة

2:37

الفيدرالية لتمويل

2:39

الإسكان (FHFA)، وهي

2:40

الجهة المنظمة لـ Fannie

2:42

Mae و Freddie Mac، بنشر

2:44

تغريدة على منصة X بأنه

2:46

سيدمج شبكات LLPA الخاصة

2:48

بـ FICO و Vantage Score، مما

2:50

يلغي خفض الـ 20 نقطة عن

2:52

Vantage Score. هذا التغيير

2:53

يمنح Vantage Score ميزة

2:55

تنافسية على الأرجح

2:56

مقارنة بـ FICO. ونتيجة

2:58

لذلك، أعلنت شركة "

2:59

روكيت مورغيج"، إحدى

3:01

أكبر شركات الرهن

3:02

العقاري في الولايات

3:03

المتحدة، أنها ستعتمد

3:05

"فانتج سكور" كخيار

3:06

افتراضي. أتوقع أن

3:07

يتسارع تبني "فانتج

3:09

سكور" بشكل كبير خلال

3:10

الأشهر القادمة. كانت

3:12

أطروحة البيع على

3:13

المكشوف لأسهم "فيكو"(

3:14

FICO) تقوم على أن الشركة

3:15

تخاطر بفقدان

3:16

احتكارها لسوق الرهن

3:17

العقاري. لقد رفعت

3:19

الأسعار بنسبة 1600%خلال

3:20

السنوات الخمس

3:21

الماضية وأثارت غضب

3:23

منظومة الرهن العقاري

3:24

بأكملها. الدرس

3:25

المستفاد هنا هو: لا

3:26

تغضب الجهة التنظيمية

3:28

الخاصة بك. نقطة أخرى

3:30

حول "فيكو". فقدان

3:31

الاحتكار بسبب قرارات

3:33

استراتيجية سيئة هو

3:35

أسوأ نتيجة يمكن

3:37

تخيلها لأي شركة. كان

3:39

الخطأ الاستراتيجي هو

3:40

الطمع ورفع الأسعار

3:42

بمقدار جنوني. فقدت "

3:44

فيكو" احتكارها في أقل

3:46

من عام. أمر مذهل.

3:48

انخفض السهم بأكثر من

3:50

25%يوم الثلاثاء،

3:52

وبأكثر من 60%منذ بداية

3:54

العام. ويليام لانسينغ

3:56

هو الرئيس التنفيذي

3:57

لشركة "فيكو". يشغل

3:58

منصب الرئيس التنفيذي

4:00

منذ عام 2012. يجب إقالته

4:02

على الفور. هذه شركة

4:04

تمر بأزمة وتحتاج إلى

4:05

قيادة جديدة. وعدم

4:07

إقالته دليل على أن

4:08

معظم مجالس الإدارة

4:10

مجرد واجهة صورية.

4:11

معظم أعضاء مجالس

4:12

الإدارة لا يأخذون

4:13

عملهم على محمل الجد.

4:15

هم فقط يقبضون الشيكات

4:17

ويبتسمون. موسم

4:18

الأرباح على بعد

4:19

أسبوعين. لذا، فكرت أن

4:21

الوقت مناسب الآن

4:22

للتعمق في الأسهم

4:23

الخاصة والائتمان

4:24

الخاص. مر وقت ليس

4:26

ببعيد كنا نناقش فيه

4:28

الائتمان الخاص

4:29

حرفياً كل أسبوع. كانت

4:31

الأخبار سيئة في

4:32

الغالب مع عمليات

4:33

استرداد ضخمة كل ربع

4:35

سنة. سادت حالة من

4:36

الهدوء المؤقت، لكن

4:37

السؤال الكبير الذي

4:39

يحتاج لإجابة هو: هل

4:40

ستتبخر حقوق الملكية

4:41

بعد إعادة تمويل

4:43

الديون؟ سيمهد هذا

4:44

التحليل العميق

4:45

الطريق من خلال النظر

4:47

في الحجم الهائل

4:49

لاستثمارات الأسهم

4:50

الخاصة من 2017 إلى 2023.

4:52

سننظر بعد ذلك في

4:54

كيفية وسبب ومكان حدوث

4:56

عمليات الاستحواذ على

4:58

البرمجيات، والتي

4:59

كانت في الغالب "

5:01

برمجيات كخدمة"(SaaS).

5:02

وأخيراً، سنسأل لماذا

5:04

توفرت لدى الأسهم

5:05

الخاصة كل هذه الأموال

5:07

للاستثمار؟ على مدى

5:08

العقد الماضي، أولت

5:10

العديد من شركات

5:11

الأسهم الخاصة

5:12

اهتماماً كبيراً

5:13

لشركات "برمجيات كخدمة

5:14

" بسبب إيراداتها

5:15

المتوقعة وهوامش

5:16

ربحها العالية ونموها

5:18

المرتفع. شكلت شركات "

5:19

برمجيات كخدمة" 90%من

5:21

إجمالي عمليات

5:22

الاستحواذ التقنية،

5:24

ومثلت قيمة صفقاتها

5:25

ربع سوق استحواذ

5:27

الأسهم الخاصة

5:28

بالكامل. شكلت صناديق

5:30

متخصصة ضخمة مثل "

5:32

توماس برافو" و "فيستا

5:34

إكويتي" و "سيلفر ليك"

5:36

حوالي 60%من إجمالي

5:38

استحواذات "برمجيات

5:40

كخدمة" من 2017 إلى 2023.

5:42

نمَت الأسهم الخاصة

5:43

بشكل أسي، وبلغ متوسط

5:45

حجم معاملاتها ما بين

5:47

100 مليار و 400 مليار

5:49

سنوياً. من الصعب

5:50

تحديد الحجم الدقيق

5:52

لاستحواذات الأسهم

5:53

الخاصة بالكامل، ولكن

5:54

لنلقِ نظرة على الفترة

5:56

من 2021 إلى 2023 لتعطيك

5:57

فكرة عن الحجم السنوي

5:59

لهذه الاستحواذات. في

6:00

عام 2021، وهو عام

6:02

الذروة، استحوذت

6:03

شركات الأسهم الخاصة

6:04

الأمريكية على شركات

6:06

تكنولوجية بقيمة

6:07

تجاوزت 284 مليار دولار.

6:09

كان منها 256 مليار

6:11

دولار لقطاع

6:12

البرمجيات. إن نموذج

6:14

العمل القائم على

6:15

إيرادات مستقرة

6:16

مدفوعة بحواجز تقنية

6:18

وعلاقات قوية مع

6:19

العملاء وبيئة أسعار

6:21

فائدة منخفضة-ولا تنسَ

6:22

أبدًا بيئة الفائدة

6:24

المنخفضة تلك-جعل هذه

6:25

الشركات جذابة للغاية.

6:27

مرة أخرى، لا تنسَ

6:28

أبدًا أهمية أسعار

6:30

الفائدة المنخفضة في

6:31

عمليات الاستحواذ. لقد

6:33

اقترض مستثمرو الأسهم

6:34

الخاصة مبالغ ضخمة

6:35

عندما كانت أسعار

6:37

الفائدة منخفضة حقًا.

6:38

في عام 2022، حدث نوع من

6:39

التصحيح للحماس غير

6:40

المسبوق من قبل شركات

6:42

الأسهم الخاصة تجاه كل

6:43

ما يتعلق بالبرمجيات،

6:44

وذلك لأن الاحتياطي

6:46

الفيدرالي شدد

6:46

السياسة النقدية مع

6:48

ارتفاع التضخم بعد

6:49

كوفيد لأول مرة منذ

6:50

سنوات عديدة وارتفاع

6:51

أسعار الفائدة. ظهر

6:52

هذا التباطؤ بوضوح في

6:55

أرقام عام 2023. الآن،

6:56

قبل أن ننتقل إلى

6:57

كيفية تمويل هذه

6:58

الصفقات، دعونا نفكر

7:00

أولاً في طبيعة

7:01

المشكلة. تحب شركات

7:02

الأسهم الخاصة شراء

7:03

شركات البرمجيات

7:04

لأنها وقعت في حب

7:05

نموذج البرمجيات

7:06

كخدمة (SaaS). يمنح نموذج

7:08

(SaaS) شركات الأسهم

7:09

الخاصة شعورًا

7:10

بالراحة لأنه سهل

7:12

النمذجة. اضرب متوسط

7:14

السعر المفروض على

7:15

العملاء في متوسط عدد

7:17

العملاء، وستحصل على

7:19

نموذج للإيرادات.

7:20

الأمر في غاية البساطة

7:22

. الآن، ضع افتراضات

7:24

حول نمو العملاء

7:25

ومقدار الزيادة في

7:27

الأسعار، وسترى

7:28

مستقبلاً مشرقاً. ثم

7:30

قم بتمويل الأمر بقدر

7:31

جيد من الديون، وستكون

7:33

قد بدأت عملك. حدث

7:35

أمران منذ عام 2023.

7:37

أولاً، أسعار الفائدة

7:39

، بطبيعة الحال، أعلى

7:40

بكثير، وبالتالي

7:42

انفجرت نفقات الفائدة

7:43

لأن هذه الصفقات تم

7:45

تمويلها جميعاً بديون

7:46

ذات سعر فائدة متغير.

7:48

لذا، أثرت أسعار

7:49

الفائدة المرتفعة

7:50

بالفعل بشكل سلبي على

7:52

أرباح وتدفقات جميع

7:53

هذه الشركات النقدية.

7:54

ثانياً، "نهاية

7:55

البرمجيات"(SaaS-pocalypse)-

7:57

أحب قول ذلك-أثرت بشدة

7:58

على التقييمات. كانت

8:00

النسخة الأصلية من "

8:01

نهاية البرمجيات" هي

8:02

أن الذكاء الاصطناعي

8:03

سيقضي على جميع

8:04

البرمجيات الحالية.

8:05

تلك الرواية، التي

8:06

تسببت في تراجع أسهم

8:08

البرمجيات بشكل عام،

8:09

استمرت من الصيف

8:10

الماضي حتى أوائل هذا

8:12

الصيف. منذ ذلك الحين،

8:13

شهدت أسهم البرمجيات

8:14

في الغالب انتعاشاً

8:16

جيداً. لكن قصة "نهاية

8:18

البرمجيات" لم تختفِ،

8:20

بل تحولت فحسب. تشير

8:21

الرواية الحالية إلى

8:23

أن بعض شركات

8:24

البرمجيات ستكون بخير.

8:25

أيها؟ تلك الشركات

8:27

التي لديها حواجز

8:28

حماية لأن برمجياتها

8:29

متجذرة بعمق في

8:30

المؤسسات، مثل "سيرفس

8:32

ناو" و "سيلزفورس". ومع

8:33

ذلك، قد تكون شركات

8:35

أخرى في خطر. أيها؟

8:37

شركات الأعمال

8:38

الموجهة للمستهلكين (

8:39

B2C) التي تتفاعل معهم،

8:40

مثل "إنتويت" و "بوكينج"

8:42

و "إكسبيديا"، وبعض

8:43

شركات الأعمال

8:44

الموجهة للأعمال (B2B)

8:45

معرضة للخطر أيضاً. لا

8:46

يزال الوقت مبكراً

8:48

جداً في هذه القصة،

8:49

وسنراقبها بعناية. ومع

8:51

ذلك، لا يحتاج الذكاء

8:53

الاصطناعي إلى تدمير

8:54

شركة برمجيات ليكون له

8:56

تأثير عليها. يمكنه

8:57

ببساطة إبطاء نمو

8:58

قاعدة المستخدمين

8:59

وجعل رفع الأسعار أكثر

9:01

صعوبة. سيضر ذلك

9:02

بالربحية والتقييمات

9:04

المستقبلية. والآن،

9:05

قبل أن نتطرق إلى

9:06

التداعيات الكاملة

9:07

على عمليات الاستحواذ

9:08

في قطاع البرمجيات،

9:10

دعونا نلقِ نظرة على

9:11

بعض أكبر صفقات

9:12

البرمجيات وكيف تم

9:13

تمويلها. أولاً، شركة "

9:14

سيتركس سيستمز"(Citrix

9:16

Systems) التي تتيح

9:17

للموظفين وصولاً

9:19

آمناً عن بُعد إلى

9:20

أنظمة شركاتهم. أعتقد

9:22

أن نموذج العمل هذا

9:23

عرضة للخطر بسبب

9:24

الذكاء الاصطناعي،

9:25

حيث قد يتمكن من أداء

9:26

نفس المهمة بتكلفة

9:27

أرخص بكثير. قادت

9:28

عملية الاستحواذ شركة

9:30

"فيستا إكويتي بارتنرز

9:31

"(Vista Equity Partners). بلغ سعر

9:32

الشراء 16.5 مليار دولار

9:34

، وتم تمويله بـ 8.55

9:36

مليار دولار من قروض

9:37

مصرفية مشتركة وسندات

9:39

عالية المخاطر. هذا

9:40

يعني أن 52%من سعر

9:42

الشراء تم تمويله عن

9:43

طريق الديون. ثانياً،

9:45

شركة "مكافي"(McAfee

9:46

Corporation) وهي شركة

9:47

متخصصة في الأمن

9:49

السيبراني. ونظراً لكل

9:50

عمليات الاختراق التي

9:51

تقوم بها نماذج الذكاء

9:53

الاصطناعي مؤخراً،

9:54

آمل أنكم لاحظتم أن

9:55

الأمن السيبراني لديه

9:56

فرصة جيدة للبقاء بعد "

9:57

نهاية عصر البرمجيات

9:58

كخدمة"(SaaS). لقد كان

9:59

أداء شركات الأمن

10:00

السيبراني العامة

10:01

جيداً جداً، وقادت هذه

10:03

الصفقة شركتا "أدفنت

10:04

إنترناشيونال"(Advent

10:05

International) و "بيرميرا"(

10:06

Permira). بلغ سعر الشراء 14

10:08

مليار دولار، وتم

10:09

تمويل الصفقة بـ 8.96

10:10

مليار دولار من سندات

10:12

عالية المخاطر وقروض

10:13

ذات رافعة مالية. هذا

10:15

يعني أن 64%من سعر

10:16

الشراء تم تمويله عن

10:17

طريق الديون. ثالثاً، "

10:19

زينديسك"(Zendesk) وهي

10:21

منصة لخدمة العملاء.

10:22

أود القول بأن نموذج

10:23

العمل هذا قد يكون

10:24

عرضة للخطر أمام

10:25

الذكاء الاصطناعي.

10:25

قادت الصفقة شركتا "

10:26

هيلمان آند فريدمان"(

10:28

Hellman and Friedman) و "

10:28

بيرميرا"(Permira). بلغ سعر

10:30

الشراء 10.2 مليار دولار

10:32

. تم تمويل الصفقة بـ 5

10:33

مليارات دولار من قروض

10:34

الائتمان الخاص

10:35

بقيادة "بلاكستون

10:37

كريديت"(Blackstone Credit)،

10:38

وهذا يعني أن 49%من سعر

10:39

الشراء تم تمويله

10:40

بالديون. رابعاً، "

10:41

بروفبوينت"(Proofpoint) وهي

10:43

شركة أمن سيبراني، لذا

10:44

لديها فرصة أيضاً في

10:45

البقاء بعد "نهاية عصر

10:47

البرمجيات كخدمة".

10:48

قادت "توما برافو"(Thoma

10:49

Bravo) هذه الصفقة. بلغ

10:51

سعر الشراء 12.3 مليار

10:53

دولار. تم تمويل

10:54

الصفقة بـ 4.6 مليار

10:56

دولار في شكل قرض

10:57

مشترك ذي أولوية في

10:58

السداد. هذا يعني أن 37%

11:00

من سعر الشراء تم

11:02

تمويله بالديون.

11:03

خامساً وأخيراً، "

11:05

أنابلان"(Anaplan) وهي

11:06

منصة سحابية لتخطيط

11:08

السيناريوهات. يبدو

11:09

نموذج العمل هذا عرضة

11:11

بشكل كبير للذكاء

11:12

الاصطناعي. قادت "توما

11:13

برافو" عملية

11:14

الاستحواذ. بلغ سعر

11:15

الشراء 10.4 مليار دولار

11:17

. مستوى الدين منخفض

11:19

نسبياً عند 2.5 مليار

11:20

دولار. هذا يعني أن 24%

11:22

فقط من الصفقة تم

11:23

تمويلها بالديون. تم

11:25

قيادة قرض الائتمان

11:26

الخاص هذا من قبل نخبة

11:27

من شركات الائتمان،

11:28

بما في ذلك "بلو أول"(Blue

11:29

Owl)، و "غالوب كابيتال"(

11:30

Gallop Capital)، و "بلاكستون

11:31

كريديت"(Blackstone Credit)، و "

11:32

أبولو جلوبال"(Apollo Global)

11:34

. إذاً، لنلخص سعر شراء

11:35

الديون لهذه الشركات

11:36

الخمس الكبرى وما إذا

11:38

كانت الشركة، من وجهة

11:39

نظري، عرضة للخطر.

11:40

سيتركس، 52%ممولة

11:42

بالديون، معرضة للخطر.

11:45

مكافي، 64%ممولة

11:46

بالديون، على الأرجح

11:49

لا. زينديسك، 49%ممولة

11:51

بالديون، معرضة للخطر.

11:53

بروفبوينت، 37%ممولة

11:55

بالديون، على الأرجح

11:57

لا. أما شركة "أنابلان"

11:59

، والممولة بنسبة 24%من

12:01

الديون، فهي عرضة

12:02

للخطر. إذن، ثلاث من

12:04

أصل أكبر خمس صفقات

12:05

تبدو لي، على الأقل،

12:07

عرضة لتداخل الذكاء

12:08

الاصطناعي. يتراوح

12:10

نطاق نسبة الدين إلى

12:12

سعر الشراء بين 24%و 64%.

12:15

ومع ذلك، إذا فحصت

12:16

عينة أوسع بكثير من

12:18

عمليات الاستحواذ على

12:20

شركات البرمجيات،

12:21

ستجد أنها في المتوسط

12:23

مُولت بنحو 50%من

12:25

الديون. هنا تكمن

12:26

المشكلة. لنستخدم شركة

12:28

عامة، مثل "أدوبي"،

12:30

كنموذج لقطاع

12:31

البرمجيات بأكمله.

12:33

تُستخدم برمجيات "

12:35

أدوبي" لإنشاء وتعديل

12:36

وإدارة الوسائط

12:37

الرقمية، بما في ذلك

12:39

الصور والرسوميات

12:40

ومقاطع الفيديو

12:41

والصوت والمستندات.

12:43

أنا متأكد من أن

12:44

الكثير منكم قد

12:45

استخدموا منتجات "

12:46

أدوبي". هناك تصور بأن "

12:47

أدوبي" معرضة بشكل خاص

12:48

لتأثيرات الذكاء

12:50

الاصطناعي. لقد وصلت

12:51

أسهم "أدوبي" إلى أعلى

12:52

مستوى لها على الإطلاق

12:54

عند 630 دولاراً للسهم

12:55

في فبراير 2024. اليوم،

12:57

يبلغ سعر السهم 240

12:58

دولاراً. هذا انخفاض

13:00

بنسبة، ولتتخيلوا ذلك

13:02

، 62%. "أدوبي" ليست شركة

13:04

البرمجيات الوحيدة

13:05

التي يخشى السوق أن

13:06

تعاني من تدمير الذكاء

13:07

الاصطناعي لها. ولكن،

13:09

لغرض تحليلنا، دعونا

13:11

نفترض أن معظم شركات

13:12

البرمجيات انخفضت

13:14

بنحو 50%عن ذروتها، مع

13:16

استثناء كبير وهو قطاع

13:18

الأمن السيبراني.

13:19

الأسهم ليست منخفضة

13:21

لأن نماذج أعمالها قد

13:23

انهارت. لم يحدث ذلك.

13:25

المستثمرون قلقون فقط

13:26

من احتمال حدوث ذلك.

13:28

ينطبق منطق التفكير

13:29

نفسه على شركات

13:30

البرمجيات غير العامة.

13:32

قد يبدو العمل جيداً

13:33

في الوقت الحالي، لكن

13:35

مضاعفات التقييم قد

13:36

تعرضت لضربة قاسية.

13:37

لاحظ أن ديون الشركات

13:39

تختلف عن ديون الرهن

13:41

العقاري. عندما تسدد

13:42

رهنك العقاري شهرياً،

13:44

فإنك تدفع الفائدة

13:46

وأصل المبلغ بحيث تكون

13:47

عند سداد آخر قسط قد

13:49

سددت كامل أصل القرض.

13:51

لكن في قروض الشركات،

13:53

يتم سداد الفائدة فقط.

13:54

وهذا يعني أنه عند

13:56

انتهاء مدة القرض،

13:57

يتعين على المقترض

13:58

الحصول على دين جديد

14:00

لسداد الدين القديم.

14:01

هنا تكمن المشكلة

14:03

الحسابية. لنفرض أن

14:04

شركة برمجيات تم

14:06

الاستحواذ عليها

14:07

مقابل مليار دولار،

14:08

ومُوّل 50%من سعر

14:10

الشراء بواسطة ديون

14:11

ائتمانية خاصة ذات سعر

14:13

فائدة متغير. لنفرض

14:15

أيضاً أن هذه الصفقة

14:17

تمت في عام 2022 وكان

14:19

الدين لمدة خمس سنوات

14:21

بحيث سيتم إعادة

14:22

تمويله في عام 2027. في

14:24

العام المقبل. ولنفترض

14:26

أيضاً أنه بسبب "نهاية

14:28

عالم البرمجيات كخدمة"

14:29

(SaaS)، انخفضت قيمة

14:30

الشركة بنسبة 50%منذ

14:32

شرائها. بالنظر إلى ما

14:34

حدث مع "أدوبي"، هذا

14:35

ليس افتراضاً جنونياً.

14:37

قد تظل أساسيات الشركة

14:38

التي نتحدث عنها، هذه

14:40

الشركة الافتراضية،

14:41

جيدة، ولكن مضاعف

14:42

التقييم قد انخفض

14:44

كثيراً. إذاً الآن،

14:45

القيمة الإجمالية

14:47

للشركة، التي كانت

14:48

مليار دولار، أصبحت 500

14:50

مليون دولار فقط. لا

14:51

تنخفض قيمة الدين إلا

14:53

بعد أن تنخفض قيمة

14:54

حقوق الملكية إلى

14:55

الصفر. بما أن الدين

14:57

يبلغ 500 مليون والقيمة

14:59

الجديدة 500 مليون، فإن

15:00

حقوق الملكية لا قيمة

15:02

لها. والآن، عندما

15:03

تتواصل شركة الأسهم

15:05

الخاصة مع شركة ائتمان

15:06

خاص لإعادة تمويل

15:07

الدين، يتعين عليها

15:09

توفير أسهم جديدة لدعم

15:10

ميزانيتها العمومية.

15:11

كما قلت، قد تظل أرباح

15:13

هذه الشركة وتدفقاتها

15:14

النقدية جيدة، ومع ذلك

15:16

قد تكون قيمة الأسهم

15:17

صفراً. كلا الأمرين

15:18

يمكن أن يكون صحيحاً.

15:20

في مفاوضات حزمة جديدة

15:21

، سيطالب الائتمان

15:22

الخاص بأن تضخ الأسهم

15:24

الخاصة 500 مليون دولار

15:25

أخرى. والآن، هل ستقوم

15:27

شركة أسهم خاصة بذلك؟

15:29

ربما. لكنني أشك في ذلك

15:31

. هذا يعني أن شركة

15:33

الأسهم الخاصة ستكون

15:34

قد استثمرت مليار

15:35

دولار من أموالها في

15:36

شركة لا تبلغ قيمتها

15:37

الآن سوى 500 مليون

15:38

دولار. أعتقد أن معظم

15:40

شركات الأسهم الخاصة

15:41

ستنسحب ببساطة. وعندها

15:43

سيمتلك الائتمان

15:44

الخاص الشركة، وما

15:45

سيفعلونه بعد ذلك لا

15:47

يعلمه أحد. إذن، ما هي

15:48

التداعيات؟ لا أعتقد

15:50

أن مشكلة برمجيات

15:51

الأسهم الخاصة هذه

15:52

كبيرة بما يكفي لإغراق

15:53

الاقتصاد. ومع ذلك،

15:54

فهي كبيرة بما يكفي

15:56

لإلحاق ضرر جسيم بسمعة

15:57

صناعة الأسهم الخاصة.

15:58

قبل وقت ليس ببعيد،

16:00

كان صندوق الأسهم

16:01

الخاصة يحقق عوائد

16:02

نقدية في غضون 3 إلى 4

16:03

سنوات. وبسبب ضعف سوق

16:05

الاكتتابات العامة في

16:06

السنوات القليلة

16:07

الماضية، امتدت تلك

16:09

المدة إلى 7 سنوات.

16:10

وأعتقد أن استثمارات

16:11

البرمجيات هذه تعتمد

16:12

إلى حد كبير على أموال

16:13

الديون، مما يعني أن

16:14

المستثمرين لن يروا أي

16:15

عائد على الإطلاق.

16:16

ستستمر مدة تحقيق

16:18

العوائد في الأسهم

16:19

الخاصة في التمدد،

16:20

وسيتم تقييم العديد من

16:22

الاستثمارات بصفر.

16:23

قريباً، سيكتشف عدد من

16:25

المستثمرين الذين

16:26

اندفعوا نحو صفقات

16:27

الأسهم الخاصة التي

16:29

تعد بعوائد محتملة

16:30

كبيرة أن استثماراتهم

16:32

لا قيمة لها. أحد أسباب

16:33

نمو الأسهم الخاصة

16:35

بشكل كبير منذ الأزمة

16:37

المالية العالمية هو

16:38

ما أسميه "خفة اليد".

16:40

خلال الأزمة المالية

16:42

العالمية، شهدت

16:43

المؤسسات انخفاض قيمة

16:44

أصولها كل يوم. لقد

16:46

كانت تجربة مؤلمة. بعد

16:48

الأزمة المالية

16:49

العالمية، أدركت

16:50

العديد من المؤسسات

16:52

أنه إذا استثمرت في

16:53

الأسهم الخاصة، فإن

16:55

تقلب أصولها سينخفض.

16:56

سميت هذا "خفة يد" لأن

16:58

التقلبات كانت لا تزال

16:59

موجودة، لكنهم ببساطة

17:01

لم يحصلوا على سعر

17:02

يومي لها. ثم أخذت

17:03

شركات الأسهم الخاصة

17:04

تلك الأصول واستثمرت

17:05

العائدات في بيئة ذات

17:07

أسعار فائدة منخفضة

17:08

للغاية، وهو ما كان

17:09

مثالياً لاستراتيجية

17:10

توظيف الرافعة

17:11

المالية. تغيرت

17:12

الأوقات. أصبحت أسعار

17:14

الفائدة الآن أعلى

17:15

بكثير. ولّت أيام

17:16

المال السهل، وأصبحت

17:17

الأسهم الخاصة معرضة

17:19

بشكل مفرط لشركات

17:20

البرمجيات، وهو ما

17:21

أصبح مشكلة كبيرة

17:22

للغاية. سيستغرق الأمر

17:24

سنوات حتى تتجاوز

17:25

شركات الأسهم الخاصة

17:26

هذه المشاكل. سنرى كيف

17:28

سيتعاملون مع الأمر.

17:29

وبالمناسبة، لقد فشلت

17:31

بعض صفقات البرمجيات

17:32

بالفعل. فعلى سبيل

17:34

المثال، في عام 2024،

17:35

سيطرت "بلو آول"

17:36

ومقرضون آخرون على

17:37

شركة تسمى "بلورال

17:38

سايت"، مما أدى إلى محو

17:40

حصة "فيستا" بالكامل.

17:42

وفي أغسطس الماضي، آلت

17:43

شركة "ميداليا"، وهي

17:44

صفقة لشركة "توماس

17:45

برافو"، إلى المقرضين

17:47

حيث تم محو حقوق

17:48

الملكية أيضاً. من

17:49

المهم الإشارة إلى أن

17:50

أياً من هاتين

17:51

الشركتين لم تكن تعمل

17:52

في مجال الأمن

17:53

السيبراني. "بلورال

17:54

سايت" هي منصة للتعلم

17:55

عبر الإنترنت وتطوير

17:57

القوى العاملة، بينما

17:58

"ميداليا" هي منصة

18:00

برمجية تساعد الشركات

18:01

على تحسين تجارب

18:02

العملاء والموظفين.

18:04

لقد بحثت بالفعل عما

18:05

تفعله "ميداليا"، وهذا

18:07

ما وجدته. وبصراحة،

18:08

ليس لدي أي فكرة عما

18:10

يعنيه ذلك حقاً. لكنه

18:11

يبدو كشيء يمكن للذكاء

18:12

الاصطناعي القيام به

18:13

بتكلفة أقل بكثير.

18:14

والآن ننتقل إلى أسئلة

18:15

المتابعين. أولاً، من

18:17

جيريمي إي: ستيف، بادئ

18:18

ذي بدء، أنا من

18:19

المعجبين بك منذ فترة

18:20

طويلة. كنت واحداً من

18:21

حسابات تويتر

18:22

العشوائية التي كانت

18:24

تتوسل إليك لبدء

18:25

بودكاست في عامي 2023-2024.

18:26

أنا سعيد لأنك استمعت

18:27

أو توصلت بشكل مستقل

18:29

إلى الاستنتاج

18:30

المنطقي للقيام بذلك.

18:31

شكراً لك على نصيحتك.

18:33

ثانياً، سؤال حول

18:34

سندات الخزانة لأجل 10

18:35

سنوات والتضخم. بلغ

18:37

مؤشر أسعار المستهلك

18:38

باستثناء الطاقة 2.4%

18:39

لشهر أغسطس، وهو أمر

18:41

جيد. يبدو أن معظم

18:42

التحركات، إن لم تكن

18:43

كلها، تتعلق بالطاقة،

18:44

وربما التعريفات

18:45

الجمركية إلى حد أقل

18:47

بكثير. على أية حال،

18:48

كيف يعالج رفع

18:49

الفيدرالي لأسعار

18:50

الفائدة المشكلة

18:51

الأساسية؟ هل هذا مثال

18:52

آخر على معاناة

18:53

الفيدرالي من متلازمة

18:54

"من يملك مطرقة يرى كل

18:55

شيء مسماراً"؟ يبدو

18:56

رفع الفائدة أداة فجة

18:57

للغاية في هذا السياق،

18:59

أليس كذلك؟ سؤال مثير

19:00

للاهتمام. لا يملك

19:02

الاحتياطي الفيدرالي

19:03

أي سيطرة على أسعار

19:04

النفط. لذا، عندما

19:05

ترتفع أسعار النفط

19:06

وتخلق مخاوف من التضخم

19:07

، فإن رفع الفيدرالي

19:08

لأسعار الفائدة لا

19:09

يؤثر على أسعار النفط.

19:11

الآن، يمكن للمرء أن

19:12

يجادل، كما يفعل هذا

19:13

المشاهد، بأن

19:14

الفيدرالي يتصرف وكأن

19:15

كل شيء مسمار. يصبح

19:16

الأمر أكثر تعقيداً

19:17

عندما تظل أسعار النفط

19:19

مرتفعة لفترة طويلة،

19:20

كما هو الحال الآن.

19:21

حينها، تبدأ أسعار

19:22

النفط المرتفعة في

19:24

التسلل إلى الاقتصاد

19:25

الكلي وإلى الأسعار

19:26

بشكل عام. على سبيل

19:27

المثال، تؤدي أسعار

19:28

النفط المرتفعة إلى

19:29

رفع تكلفة الأسمدة،

19:30

وهو ما يؤدي بدوره إلى

19:32

رفع أسعار الغذاء.

19:33

وهناك أمثلة لا حصر

19:34

لها على ذلك. وهذا هو

19:35

الوقت الذي يشعر فيه

19:37

الفيدرالي، كما هو

19:38

الحال الآن، بأنه مضطر

19:39

للتحرك على أمل أن

19:40

يؤدي رفع أسعار

19:40

الفائدة قصيرة الأجل

19:42

إلى تباطؤ الاقتصاد

19:43

وخفض التضخم. يجب

19:44

الاعتراف بأنها أداة

19:45

فجة للغاية، لكنها

19:46

الأفضل المتاحة لدينا.

19:48

التالي من تيدي، يقتبس

19:49

: "فيما يتعلق

19:50

بتعليقاتك على شبكة CNBC

19:51

وفي" سابستاك "حول رغبة

19:53

قادة الذكاء

19:54

الاصطناعي في إنشاء

19:55

احتكار ثنائي من خلال

19:56

التنظيم، ألا تعتقد أن

19:58

أمرين يمكن أن يكونا

19:59

صحيحين في نفس الوقت؟

20:00

إنهم يريدون ذلك حقاً،

20:02

وهناك حاجة إلى نوع من

20:03

الضوابط الصناعية

20:04

لحماية الذكاء

20:04

الاصطناعي من الخروج

20:06

عن السيطرة. كيف يمكن

20:07

تحقيق ذلك دون أن يكون

20:08

لدى مختبرات الرائدة

20:10

دوافع خفية؟ سؤال وجيه

20:12

. من المغري جداً القول

20:13

إن قادة الذكاء

20:14

الاصطناعي يريدون

20:15

التنظيم لتعزيز

20:16

احتكار القلة، لكنهم

20:17

يريدون التنظيم أيضاً

20:18

لخلق ضوابط. أتمنى لو

20:20

كان الأمر كذلك. أنا

20:21

فقط...أنا فقط لا أصدق

20:23

ذلك. المشكلات التي

20:24

ظهرت حتى الآن هي في

20:25

الغالب عمليات اختراق

20:27

، وهذا أمر أعتقد أنه

20:28

يمكن التعامل معه من

20:29

خلال الإدارة والمزيد

20:30

من الرقابة، رقابتهم

20:31

هم. لكن فكرة أن الذكاء

20:33

الاصطناعي سيدمر

20:34

العالم، أعتقد أنها

20:35

مجرد ذريعة. أعتقد

20:37

حقاً أنهم لا يؤمنون

20:38

بذلك على الإطلاق، رغم

20:40

أنهم يقولون ذلك منذ

20:41

وقت طويل. التالي من

20:43

واين:" عملت لدى بنك

20:44

أوروبي خلال الأزمة

20:45

المالية العالمية،

20:47

وكنت أذهب للقطار كل

20:48

يوم وأنا أعتقد أننا

20:50

لا نملك أي انكشاف على

20:51

العقارات الأمريكية

20:53

لأنني كنت أعلم أنها

20:54

ستنفجر. "فقط لم أكن

20:56

أعرف كيف. تلقيت

20:57

الكثير من المكالمات

20:58

من زملاء العمل

20:59

القدامى لفهم الأوراق

21:00

المالية المدعومة

21:01

بالرهن العقاري لأنني

21:02

قمت بذلك في بداية

21:03

مسيرتي المهنية. وفي

21:04

أول صفقة شاركت فيها،

21:05

جعلنا البنك يحتفظ

21:06

بالقروض الرديئة حتى

21:07

تحصل الأوراق المالية

21:09

على تصنيف جيد، وعلمت

21:10

أن البنوك التي تحمل

21:11

هذه القروض ستنفجر

21:12

يوماً ما بعد 15 عاماً.

21:13

قام مصرفي الأوروبي

21:14

النظيف بوضع رأس المال

21:16

مع" أغبياء "البنوك

21:17

الاستثمارية لتحقيق

21:18

عائد. لقد تكدسوا في

21:19

الأوراق المالية

21:20

المدعومة بالرهن

21:21

العقاري. بالمناسبة،

21:22

كبير الأغبياء الذي

21:23

ورّط البنك، غادر أو

21:25

طُرد وأسس صندوق تحوط

21:26

في كونيتيكت. لا توجد

21:28

عدالة. لطالما تساءلت

21:29

كيف اكتشفت الأوراق

21:30

المالية المدعومة

21:31

بالرهن العقاري

21:32

السيئة. هل كان ذلك في

21:33

ملاحظات البيانات

21:34

المالية؟ هناك شقان

21:35

للإجابة على هذا

21:36

السؤال. أولاً، في

21:37

التسعينيات، كنت

21:38

محللاً في جانب البيع

21:39

أغطي قطاع الخدمات

21:40

المالية. كان جزء من

21:41

تغطيتي هو الجيل الأول

21:43

من شركات الرهن

21:43

العقاري عالي المخاطر.

21:45

لأسباب لا داعي للخوض

21:46

فيها، أفلست معظم

21:48

الصناعة في عام 1998. طرح

21:50

الجيل الثاني من شركات

21:51

الرهن العقاري عالي

21:52

المخاطر أسهمه

21:53

للاكتتاب العام في

21:54

عامي 2002 و 2003. الأمر

21:55

المضحك، أن معظمهم كان

21:56

يديرهم نفس الأشخاص.

21:57

لقد غيروا الأسماء فقط

21:59

. لقد رأيت هذه

22:00

المسرحية في عام 1998

22:02

وانتهت بمأساة. لذلك،

22:04

كنت أنتظر نفس

22:05

السيناريو ليتكشف. لم

22:07

أكن أعرف متى فحسب،

22:08

لكنني شعرت أنه أمر

22:10

حتمي. ثانياً، عرفت من

22:11

خلال عملية البحث

22:13

الخاصة بنا أن معايير

22:14

الاكتتاب تدهورت بشكل

22:15

كبير. لكن ما منحني

22:17

الثقة للقيام بشيء

22:18

حيال ذلك هو قاعدة

22:19

بيانات التوريق

22:19

الخاصة بوكالة موديز.

22:21

مقابل رسوم، كان

22:22

بإمكان أي شخص الحصول

22:23

على هذه البيانات. في

22:24

كل شهر، كان كل توريق

22:26

مالي يُقدم تقريراً

22:27

بكافة مقاييسه

22:29

الائتمانية. كان

22:30

بإمكاننا مقارنة مسار

22:31

حالات التعثر في

22:33

التوريقات الحديثة

22:34

مقابل القديمة منها.

22:36

ما وجدناه هو أنه

22:37

بحلول صيف عام 2006،

22:39

كانت القروض

22:40

المُوَرقة في 2006 تتعثر

22:43

بوتيرة سريعة للغاية،

22:45

أسرع بكثير من

22:46

التوريقات الأقدم.

22:48

عندها أيقنت الأمر.

22:50

هذا الأسبوع، في 30

22:51

سبتمبر، عبر خدمتنا

22:52

للاشتراك المميز،

22:53

أجرينا مقابلة مع

22:54

إدوين دورسي، مُنشئ

22:56

نشرة" بير كيف "

22:57

الإخبارية. أعتقد أن

22:58

أسواق التنبؤ هذه توفر

22:59

الكثير من القيمة

23:00

والمعلومات عالية

23:02

الجودة التي تساعد

23:03

الناس على اتخاذ

23:04

قرارات أفضل.

23:05

>> أصبح إدوين خبيراً في

23:06

أسواق التنبؤ، ونحن

23:08

نركز على تلك الأسواق

23:09

وبعض مشاكلها. في

23:11

الأسبوع القادم على

23:12

الخدمة المميزة يوم

23:13

الأربعاء 7 أكتوبر،

23:14

سننشر مقابلة مع جوزيف

23:16

كارلسون، وهو مقدم

23:17

برامج صوتية (بودكاست).

23:18

ناقشنا الأماكن التي

23:19

يعتقد جوزيف، وهو

23:20

مهندس برمجيات سابق،

23:21

أن الذكاء الاصطناعي

23:23

يُحدث فيها تأثيراً

23:24

حقيقياً والأماكن

23:25

التي لا يُحدث فيها

23:26

ذلك. هذا الأسبوع في 28

23:27

سبتمبر عبر خدمتنا

23:28

المجانية، أجرينا

23:29

مقابلة مع سام بدري،

23:31

رئيس علاقات

23:31

المستثمرين في شركة

23:33

سيسكو. ناقشنا كيف

23:34

أثرت ثورة الذكاء

23:35

الاصطناعي على

23:36

إيرادات وأرباح سيسكو

23:38

، كما ناقشنا وجهة نظر

23:39

سام حول استدامة سردية

23:41

الذكاء الاصطناعي. في

23:42

الأسبوع القادم يوم

23:43

الاثنين 5 أكتوبر،

23:44

سننشر مقابلة مع

23:45

كريشنا جوها، مراقب

23:46

الاحتياطي الفيدرالي

23:47

في شركة إيفيركور.

23:48

سيتم إصدار هذه

23:50

المقابلة يوم الأحد 4

23:51

أكتوبر عند الظهر

23:53

للأعضاء المميزين.

23:54

ناقشت مع كريشنا

23:55

التحركات الأخيرة

23:57

للاحتياطي الفيدرالي

23:58

وما يرغب كيفن وارش في

24:00

تغييره. ناقشنا أيضاً

24:02

محاولة وزير الخزانة

24:03

سكوت بيسنت لخفض أسعار

24:04

الفائدة طويلة الأجل،

24:05

وعدنا بالذاكرة إلى

24:07

التاريخ لتقييم رؤساء

24:08

الاحتياطي الفيدرالي

24:09

السابقين. أفضل طريقة

24:11

لدعم" ريال فيجن

24:12

بلايبوك "هي الاشتراك

24:14

في" سابستاك "عبر موقع

24:15

steveeisman.com. الاشتراكات

24:17

مجانية ونحن نقدر

24:19

دعمكم كثيراً، وهذا كل

24:21

ما لدينا.

24:23

>> هذا البودكاست لأغراض

24:25

إعلامية فقط ولا يُشكل

24:27

نصيحة استثمارية. قد

24:28

يمتلك المضيف والضيوف

24:30

مراكز مالية في الأسهم

24:31

التي تمت مناقشتها.

24:32

الآراء المعبر عنها هي

24:33

آراؤهم الخاصة وليست

24:35

توصيات. يرجى إجراء

24:36

فحصك النافي للجهالة

24:37

واستشارة مستشار مالي

24:39

مرخص قبل اتخاذ أي

24:40

قرارات استثمارية.

Interactive Summary

Ask follow-up questions or revisit key timestamps.

يقدم ستيف أيسمان تحليلاً للسوق المالي، مسلطاً الضوء على التحديات التي تواجه قطاع الأسهم الخاصة، خاصة تلك المستثمرة بكثافة في شركات البرمجيات (SaaS) في ظل أسعار الفائدة المرتفعة ومخاطر الذكاء الاصطناعي. كما يناقش تراجع شركة FICO، وتداعيات سياسات الاحتياطي الفيدرالي، بالإضافة إلى فقرة للإجابة على أسئلة المتابعين حول قضايا اقتصادية وتاريخية.